国信证券-社会服务行业双周报（第112期）：东方甄选及江豚会员店“山姆范式”引关注-250811

（来源：研报虎）

核心观点

　　周观点：当前消费市场供给多元、信息透明、需求理性，竞争中具备高性价比产品与成熟会员体系的企业优势凸显。一方面供应链是核心基础，成熟的供应链保障高性价比产品持续输出，另一方面，公域流量红利消退推高获客成本，私域会员体系通过转化低频用户为高粘性客群，摊薄获客成本并挖掘用户全生命周期价值。近期东方甄选GMV边际改善印证此逻辑，一方面公司持续打造自营品类，截至2024年11月推出600款SKU，GMV占比达37%；2025年新品超400款，全网销量2.1亿单。非食品品类突破显著，如卫生巾48小时售罄18万单。同时报告期内公司付费会员数达22.83万，APP"种草计划"创新流量运营。线下样本同步验证，WS江豚会员店采用分级年费及全球精选商品，开业即引爆客流，同样验证高性价比产品叠加会员制模式有效性。

　　风险提示：政策变动、行业竞争加剧、消费环境修复不及预期等。

　　板块复盘：消费者服务板块报告期内下跌1.55%，跑输大盘1.01pct。涨幅居前的为东方甄选、西藏旅游、Keep、宇华教育、金沙中国有限公司、银河娱乐、中国东方教育、澳博控股、天立国际控股、学大教育等。

　　行业与公司动态：新藏铁路公司于8月7日在拉萨成立，国铁集团全资注资950亿元，覆盖铁路全产业链及旅游开发等业务。淘宝大会员体系8月6日升级，打通饿了么、飞猪生态，黑钻会员可享免费升房等高端旅行权益。财政部近日将下达免保育教育费中央补助资金，确保惠民政策"免到位、补精准"。网易有道拟8月下旬发布新一代AI答疑笔，持续加码AI教育创新。美团"浣熊食堂"商家7月订单量涨60%，未来三年计划投入千亿支持餐饮业。

港股通持股比例：海底捞、九毛九、天立国际控股、茶百道、蜜雪集团、古茗获增持。报告期内，海底捞持股比例增1.21pct至20.73%，九毛九持股比例增1.39pct至40.87%，天立国际控股持股比例增4.89pct至53.20%，茶百道持股比例增0.89pct至28.10%，蜜雪集团持股比例增0.42pct至8.83%，古茗持股比例增0.87pct至10.27%。

　　投资建议：维持“优于大市”评级。伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社服板块估值有望持续修复。目前经济环境和市场风格下建议配置亚朵、北京人力、科锐国际、学大教育、天立国际控股、携程集团-S、蜜雪集团、古茗、长白山等。中线优选中国中免、美团-W、蜜雪集团、古茗、亚朵、华住集团-S、学大教育、携程集团-S、海底捞、天立国际控股、中国东方教育、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、行动教育、宋城演艺、百胜中国、九毛九、海南机场、君亭酒店、峨眉山A、天目湖、三特索道、黄山旅游、广州酒家、首旅酒店、东方甄选等。