东方证券-有色钢铁行业周观点（2025年第32周）：当下是黄金板块的投资良机-250811

（来源：研报虎）

　　部分投资者的观点：黄金的下一波上涨行情或需等待9月美联储降息前景更加明确。此前有部分投资者认为，美国就业与通胀数据呈现良好状态，美联储主席鲍威尔在7月30日的美联储利率决议发布会上讲话维持鹰派，9月降息前景不明，黄金的下一波上涨行情或需等待。

　　我们不同的观点：当下是黄金板块的投资良机。8月1日晚美国劳工统计局公布的7月非农就业数据7.3万明显不及预期的11万，更因为大幅下修前值14.7万至1.4万，使得市场对美联储降息预期大幅增强。此外，后续美国通胀数据有望在关税影响下持续回升，黄金在双重逻辑驱动下有望开启新一轮上涨行情，当下是黄金板块的投资良机。

　　经济与降息层面：经济较难维持高增，降息预期大幅增长。上周公布的美国7月非农就业人数增加值不仅低于市场预期，更由于对前两个月就业数据的大幅下修，累积下修25.8万人，导致经调整后过去三个月平均新增就业人数仅3.5万人，远低于过去12个月12.8万人的均值。此前市场认为美国经济在AI领域的大量投资推动下呈现典型的“金发姑娘”(Goldilocks)时期特征：即经济体同时呈现高增长、低通胀且利率维持低位的理想状态，本次公布的就业数据预示美国经济或难以维持高增长，引发了市场对9月降息预期大幅增长。CMEFedWatch工具显示的9月降息25BP的概率从7月31日的43.2%大幅上升至8月4日的82.5%，当前已达88.9%。受益于无风险利率下行，黄金价格有望迎来新一轮上涨行情。

　　关税与通胀层面：低价库存消耗殆尽，关税影响开始显现。虽然7月15日公布的美国6月核心CPI数据环比回升0.3%，同比上升2.7%符合预期，但是受关税影响的分项已体现出影响。根据世界贸易组织8月8日公布的最新数据，当前美国平均关税税率已高达20.1%。并且从美国过往的库存周期来看，企业合意库存水平通常保持在2-3个月左右，因此关税的影响存在滞后期，此前部分企业通过消耗低成本库存推迟了价格的传导。随着各国与美国重新确定关税并恢复贸易，我们预计三季度起高关税对通胀的传导将进一步显现，或将大幅推高美国通胀水平。

投资建议与投资标的

　　综合考虑风险与收益，我们认为对于黄金本身的投资值得重视。黄金股方面，赤峰黄金(600988，买入)作为优秀的民营企业代表，具备较强的年度计划执行力，以及良好的成本控制能力。公司近期公告的塞班SND项目资源估算公告，使公司控制的黄金金属总量较此前增长13.6%，较好解决了市场对公司中期成长性的担忧，并且经历此前回调后，当前位置具备较高的投资价值。同时建议关注山金国际(000975，未评级)

　　其他板块标的：钢铁板块，行业反内卷预期叠加唐山限产，钢材价格上涨使得钢厂利润位于近几年同期的较高水平，建议关注吨钢毛利弹性较大的企业如三钢闽光(002110，未评级)，山东钢铁(600022，买入)，新钢股份(600782，未评级)，中国东方集团(00581，未评级)。稀土磁材板块，轻稀土供需缺口扩大，下游对涨价接受程度较高，建议关注全球稀土产业链龙头集团，供给格局优化经营质量提升的北方稀土(600111，买入)，全球高性能磁材龙头企业，高端需求高增长的金力永磁(300748，买入)，同时建议关注宁波韵升(600366，未评级)。

风险提示

　　国内宏观经济增速放缓；关税等因素影响出口需求与产业链稳定性；原材料价格波动