炒期货的杭州贸易商已亏损十几亿元

（来源：金属钢铁）

7月25日那周，市场传出有杭州贸易商亏损十几亿，此后一批资管产品净值更新也噩耗频传，杭州主观CTA的代表——钱塘永利、倍致、遂玖、中柏，遭遇了不同程度的亏损，旌安、孚盈部分产品亏损3个点以上，润洲更有产品亏了6个点以上。

有头部代销人士告诉笔者，“杭州帮主要栽在了黑色、化工。按照那周的涨法，资管大部分都把仓位砍了，跌3-5%都是正常的，不砍都奔着7-10%去了。但资管的亏损显然无法与某些大佬自营的失血相提并论。”

期货圈的心脏

如果北京CTA更重视政策导向，上海量化CTA更重视量价信号，那么杭州CTA更重视的是产业冷暖。

低调而神秘的杭州帮，可笼统概括为三类资金：贸易商，永安系，以王孝安、蒋仕波、徐王冠为代表的牛散。

贸易商是指物产中大、浙商中拓、热联集团等国内龙头供应链企业，加上荣盛石化、恒逸石化等化工巨头。光在钱江新城CBD泛海国际、华峰国际、汉嘉国际三栋大楼里，就藏着上百家大宗商品贸易及关联公司。

物产中大，浙商中拓母公司浙江交投，热联集团母公司杭实集团，恒逸石化和荣盛石化均为世界五百强企业。为了对冲价格波动，他们在期货端有非常大的套保需求。

7月25日那周，做多资金认为反内卷要拉PPI，但部分深感产业冷暖的杭州帮不以为然，但后者终究是低估了政策和情绪的力量。

强预期VS弱现实

现在不光是杭州帮，市场上许多投资者都能看到，本轮反内卷与供给侧改革，处于完全不同的宏观环境。

杭州头部期货投研人士告诉笔者，对于焦煤和纯碱的涨幅表示看不懂。因为没有看到具体落地的执行细则，虽然市场大幅上涨，但从自身研究体系出发无法分析。在他看来，商品是见底了，但涨太快不合理，经济是温和复苏，当前上涨更多基于“存货意愿改善”和投机情绪。

情绪牛专杀基本面，越是对产业变化感知敏锐，越是对基本面研究深入，越容易受伤。

以焦煤为例，多数人看到煤矿山库存回落，但专业机构会发现，但下游焦化厂和钢厂库存回升，最下游成材还在累库，库存从上游转移到了为了囤货的中下游，实际需求很弱。申万宏观首席赵伟在《涨价的“悖论”》研报中指出：7月供需”反直觉“，生产整体表现好于需求，并未出现市场预期的供给实质性收缩。

润洲部分产品连亏两周后也指出，最新PPI（负3.6%）创下了2021年4月以来的新低，现实提振工业品价格工作任重道远。另外，在当下有效需求不足背景下，反内卷也是一门“平衡的艺术”——既要“推进重点行业产能治理”，又不能由此影响合理产出和有效需求。

但先知先觉的投研颗粒度，未必能转化到账面上。因为“反内卷”如一剂肾上腺素注入市场，小作文一篇比一篇生动，期货市场也越来越经不起撩拨。

夸张的是，焦煤8月6日持仓量有86.3万手，换算成实物是5000多万吨，光7月份成交额达到3万亿，是2021年焦煤价格巅峰时的两倍。

被小作文控制的行情，混产业的杭州帮有些不习惯。

7月25日那周，有杭州期货研究员向笔者表达了市场的混乱，“大家拍出供需平衡表后，也不知道怎么做了，有些裸空了，有些是对冲的，但对冲也不见得比裸空好，毕竟最近就挑跌得多的涨，也不看供需了。”

连续涨停的极端行情，离产业零距离的杭州贸易商也难以幸免于难。

上半年南华商品指数一路下跌，有384家上市公司发布关于商品套保的公告，同比增长10%。很多产业巨头担心需求疲弱导致库存贬值进行空头套保，其中也包括杭州的贸易商。

后来，反内卷行情初露苗头，期货开始躁动，感知风险的贸易商担心上涨过快会有调整，为了锁定利润，进行囤入现货，同时卖出期货的正套操作。

但后来期货连续涨停，剧烈升水，如果贸易商现货囤的不够多，现金也没来得及补上，空头仓位很容易被拉爆，造成巨额亏损。

所以，无论是杭州的期货资管，还是贸易商，本轮行情都十分煎熬。谁也没想到，原本只是让商品别进ICU，结果直接去了KTV。

尾声

上周，一家杭州主观期货基金经理对笔者说，“本来提反内卷的时候，产业上基本不信，但上周拉那么凶，我们跟泓湖一样翻多了。然而周五夜盘开始负反馈，我们预期有回调，但没想到大批量冲跌停，直接把我们周四周五的利润吃掉，还倒亏钱。”

哪怕在本轮反内卷行情大展宏图的牛散——从2200万本金，最多浮盈接近3亿的“玗”，在7月28日高位出金7000万，最终因品种下跌被迫砍仓，净利润回撤到7200万。

更懂产业的玩家，他们的判断更多基于事实和数据两个维度，但“反内卷”交易却是在情绪的第三维和梦想的第四维上展开。当交易最疯狂的阶段已告一段落，需求改善的预期能否落地为现实，将会是接下来多空对决的关键。