【华鑫量化策略|量化周报】中盘指数相对有利

（来源：华鑫研究）

▌本周建议一览

核心观点：

综合外盘和国内市场情绪，我们认为自四月开始的风险偏好改善和流动性提升，会推动指数高位震荡至九月，并有望在八月下旬见到多资产波动率的提升。 我们希望在主要持仓上回归资产基本面，适当参与流动性溢价，同时避免成为其他投资者的溢价来源。在全球复苏Goldilocks和再通胀逻辑未证伪前，利用波动增加成长股暴露。大类资产配置上继续保持一定的“反脆弱”资产，对冲美元可能走强带来的Risk Off。本轮行情轮动速度快，大盘股指数基本修复至前高，流动性外溢下我们更多看好相应的中小盘股指数机会，包括恒生中型股LOF、科创200ETF、创业板200ETF、中证1000和2000增强ETF等标的。 

美股：较低仓位，如果有快速调整建议增配

【美元真实流动性】（负债表-tgd-onrrp）：本周6.13万亿→6.10万亿，流动性小幅回落。其中美联扩表本周缩表17.35亿美元（上周缩表151.37亿美元）；TGA账户变动448.69亿美元（上周859.08亿美元）；隔夜逆回购-171.23亿美元（上周-530.83亿美元）。

美股创历史新高后资金持续止盈，如有5%回调是买入机会。美股长逻辑仍是AI、大型科技股的盈利韧性。

日股：持有高仓位。

日美关税协议达成后，日股的配置障碍消失。俄乌“相对和平”交易也利好作为石油进口国的日本，关税降低贸易达成后，也看到海外投资继续积极增配日股。

美债：对关税、美联储动荡的政策担忧则驱动长债收益率普遍上行。美债收益率确定性上穿5%，以及美股仓位和市场广度恶化带来再次Risk Off是可能的主要风险。

海外市场风险偏好：仍偏向RiskOff，等待波动率释放完毕

【金融状况】降息交易接棒衰退预期，风偏回升

金融条件指数2月底开始持续位于均线下方，4月第一周关税冲击后快速下行，极端恐慌情绪释放。随后五月进入关税缓和阶段风偏持续修复，中美瑞士会议修复至120ma之上后达到峰值；随后受穆迪下调美国主权信用评级和日、美国债拍卖遇冷影响，持续下行。六月第一周中美元首通话、5月非农数据披露后收120ma之上，伊以冲突升级重回riskoff。六月下旬美国下场后，中东局势降温，快速修复站上120ma，重回riskon。7月关税TACO交易+大美丽法案落地+美国较强的经济硬数据支撑市场风偏回暖。美国7月非农就业大幅低于预期，前两月合计下修25.8万人，市场风偏回落，但仍在120ma之上。7月美联储内部现分歧+特朗普提名新理事，降息预期走强，风偏回升。

A股：中等仓位，看好成长中盘股。北向资金继续以增加空头保护的方式降低净仓位，我们认为短期有波动率释放的需求。

港股：中等仓位，看好恒生中盘股。南向资金持续大幅流入港股市场，本周累计买入217.51亿元。本周买入前10大个股分别为腾讯控股、阿里巴巴-W、快手-W、美团-W、中国神华、理想汽车-W、小米集团-W、比亚迪股份、中芯国际、英诺赛科。医药遭抛售。

港股金股：港股金股绝对收益达66.97%，相较恒生指数超额44.62%。

【最新持仓】腾讯、阿里巴巴、李宁、再鼎医药、万洲国际、地平线机器人、天齐锂业H、中芯国际H。组合已满仓。港股定量优选30自2024年11月初至今绝对收益+35.64%，相较港股高股息指数超额13.13%。

风格：中盘成长风格，包括科创200、创业板200、恒生中型股等；市值由平配转为看多中小盘中证1000\2000。

行业选择：短期主题是美联储9月降息、中报、AI应用、避险板块和主题等。看好有色金属、煤炭、创新药、银行、AI（传媒、算力、半导体）、军工、基建。

黄金：作为反脆弱资产持有。美国对金条征收进口关税令市场措手不及，Comex黄金期货也顺势短暂创下历史新高。黄金买盘主要来自美盘的买单推动，从CFTC和对冲基金仓位显示假突破可能大；黄金的大机会仍在进入降息后。

▌  A股策略择时观点

八月主要持有中盘成长指数。行业轮动速度过快。风格上成长占优，市值上小盘占优。

▌  ETF组合运行周观点

ETF组合策略-偏股型-鑫选技术面量化

ETF组合表现：2024年初至今绝对收益38.58%，相对沪深300超额18.83%，相对ETF等权超额14.61%

当前持仓：食品饮料ETF、半导体ETF、汽车ETF、酒ETF、红利低波ETF、银行ETF、科创版人工智能ETF、游戏ETF、黄金股ETF     

ETF组合策略-偏债型-量化全天候

单周涨幅0.45%，累积收益8.63%，最大回撤3.26%。

QDII本周整体上涨，亚太整体较强，纳斯达克涨0.91%，亚太精选涨2.77%，恒生消费涨2.27%，总体涨幅贡献约0.17%

债券本周震荡走平，30年国债涨0.15%，十年国债涨0.14%，5年地债涨0.04%，总体涨幅贡献约0.08% 。

商品本周黄金反弹，黄金ETF涨2.12%，总体贡献约0.24%。

权益部分本周大盘强势反弹，后半周宽幅震荡，融资余额增长先加后减，市场情绪依然较高，半导体ETF涨1.03%，整体本周权益贡献约为-0.02。

周五技术面指标大小盘出现分歧，多小盘而空大盘，与融资盘推动的上涨逻辑相符，因此警惕降杠杆可能出现的多杀多可能。

▌ 风险提示

数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。

组合策略历史净值

A股仓位择时策略：

A股多空择时策略：

港股仓位择时策略：

A股小微盘择时策略：

A股红利成长择时策略：

美股择时策略：

黄金择时策略：

ETF组合策略-偏股型：

ETF组合策略-偏债型：

本周最新观点

2.1

全球资产配置观点

全球资产表现：

权益：本周A股市场走强大部分宽基指数收涨。上证综指上涨2.11%，创业板指上涨0.49%，中证1000上涨2.51%。创新药走弱，银行走强，板块高速轮动。本周港股市场整体上涨，恒生指数上涨1.47%，恒生科技指数上涨1.17%。美股三大股指震荡回升，道琼斯工业指数上涨1.35%，标普500指数上涨2.43%，纳斯达克指数上涨3.87%。债券：债市本周上涨，中债 - 国债总财富（总值）指数上涨0.13%。汇率：本周汇率市场美元指数下跌0.43%。商品：本周黄金上涨，美国黄金税推高Comex金，伦敦金现上涨1.07%，伦敦银现上涨3.57%，Comex铜上涨1.12%，ICE布油下跌4.81%；螺纹钢连八上涨0.33%，多晶硅、碳酸锂和黑色系等国内大宗震荡反弹。

美股：较低仓位，如果有快速调整建议增配

【美元真实流动性】（负债表-tgd-onrrp）：本周6.13万亿→6.10万亿，流动性小幅回落。其中美联扩表本周缩表17.35亿美元（上周缩表151.37亿美元）；TGA账户变动448.69亿美元（上周859.08亿美元）；隔夜逆回购-171.23亿美元（上周-530.83亿美元）。

美股创历史新高后资金持续止盈，如有5%回调是买入机会。美股长逻辑仍是AI、大型科技股的盈利韧性。

日股：持有高仓位

日美关税协议达成后日股的配置障碍消失。俄乌“相对和平”交易也利好作为石油进口国的日本，关税降低贸易达成后，也看到海外投资继续积极增配日股。

海外风险偏好：RiskOff，等待波动率释放完毕

【金融状况】降息交易接棒衰退预期，风偏回升

金融条件指数2月底开始持续位于均线下方，4月第一周关税冲击后快速下行，极端恐慌情绪释放。随后五月进入关税缓和阶段风偏持续修复，中美瑞士会议修复至120ma之上后达到峰值；随后受穆迪下调美国主权信用评级和日、美国债拍卖遇冷影响，持续下行。六月第一周中美元首通话、5月非农数据披露后收120ma之上，伊以冲突升级重回riskoff。六月下旬美国下场后，中东局势降温，快速修复站上120ma，重回riskon。7月关税TACO交易+大美丽法案落地+美国较强的经济硬数据支撑市场风偏回暖。美国7月非农就业大幅低于预期，前两月合计下修25.8万人，市场风偏回落，但仍在120ma之上。7月美联储内部现分歧+特朗普提名新理事，降息预期走强，风偏回升。

2.2

A股择时观点：适当减仓，看好周期和消费红利股 

上周市场整体上涨大部分宽基指数收涨。风格上价值跑赢成长，上证综指上涨2.11%，创业板指上涨0.49%，中证1000上涨2.51%。创新药走弱，银行走强，板块轮动加快。行情归因来看，CPIPPI数据仍偏弱，及政治局会议及中美第三轮贸易会谈未超预期，8月12日美方对等关税是否延期、是否会有新变化仍有不确定性。资金面来看两融仍较为活跃并未减仓，公募仓位在月初调整开始加仓，短期来看可能进入震荡但幅度可能有限。行业层面继续关注红利（银行、保险、交运、建筑）调整后的配置机会，成长中把握短期AI软件、国产算力、军工轮动机会。

北向资金继续以增加空头保护的方式降低仓位，我们认为短期有波动率释放的需求。

外资流出意愿 ：近期回落趋势钝化， CDS利差下行趋势有钝化，本周美元走强，流出意愿小幅回升。

融资余额本周继续抬升，但出现走平趋势；净买入占比震荡微升。

公募仓位：五月初明显下行后走势持平，六月上中旬仓位持续微降，六月下旬开始明显下降。上周仓位出现拐头向上，本周震荡微升。

2.3

港股择时观点：适当减仓

【港股市场观点】港股市场情绪面低迷，南向资金放量大幅抄底217.51亿但H股依旧调整下跌，短期建议避险为主。

【情绪面】港股市场本周情绪面数据PCR及卖空成交占比边际转空。卖空成交占比再度飙升至15.54%情绪面数据转空。

【资金面】南向资金持续大幅流入港股市场，本周累计买入217.51亿元。本周买入前10大个股分别为腾讯控股、阿里巴巴-W、快手-W、美团-W、中国神华、理想汽车-W、小米集团-W、比亚迪股份、中芯国际、英诺赛科。医药遭抛售。

【基本面】2025年6月，0ECD最新数据录得100.1968，高于前值100.1969，国内经济基本面边际回落，港股分子端承压。

港股金股绝对收益达66.97%，相较恒生指数超额44.62%。

【最新持仓】腾讯、阿里巴巴、李宁、再鼎医药、万洲国际、地平线机器人、天齐锂业H、中芯国际H。组合已满仓。

港股定量优选30自2024年11月初至今绝对收益+35.64%，相较港股高股息指数超额13.13%。

2.4

A股策略择时观点： 

A股的有效策略包括仓位择时、风格择时、行业择时、大小盘择时、主题投资等。其中主题投资更偏向定性，也和小微盘策略超额有密切联系。在不同年份，A股的有效策略体现出长期有效，短期轮动的特征。

例如2008年、2015年等宏观剧烈驱动年份，系统性风险主导市场，仓位择时更加重要；2016-2017年的高ROE行情、2022-2023年的红利行情，坚定持有某个固定风格因子成为跑赢市场关键因素；2019年的新能源产业爆发、穿插于2022-2023年的AI算力、2024-2025年的机器人，专注产业趋势带来巨大业绩弹性。

红利择时观点：

本期：当前期限利差走阔、社融增速延续回暖、资金博弈指标中外资流入意愿升温+场内etf红利净买入减速共同支撑高景气成长表现，国家队维稳及高频量化活跃下，市场风险偏好改善，关注半导体、内需消费板块配置机会。。

小微盘择时观点：

【大小盘】

本期：胜率角度（流动性宽松+RSI技术面强势）延续看多小微盘，6月初小微盘拥挤度历史极高位存在交易过热风险，六月中下旬边际改善，赔率指标翻多。

行业选择观点：

短期主题是美联储9月降息、中报、AI应用、避险板块等。看好有色金属、煤炭、创新药、银行、AI（传媒、算力、半导体）、军工、基建等

2.6

商品策略择时观点：假突破，真看好

美国对金条征收进口关税令市场措手不及，comex黄金期货价格创下历史新高，周五的走势延续了过去六天以来对黄金的持续买盘，主要由美盘的买单推动。从CFTC和对冲基金仓位看，判断假突破的可能性较大，但我们认为投资者对黄金的配置需求和看多观点都是真实的，2025年下半年如果美联储顺利进入降息通道，黄金仍高确定性的具备新高机会。

ETF组合运行周观点：

ETF组合策略-偏股型-鑫选技术面量化：

ETF组合表现：2024年初至今绝对收益41.83%，相对沪深300超额20.61%，相对ETF等权超额16.25%

当前持仓：食品饮料ETF、半导体ETF、汽车ETF、酒ETF、红利低波ETF、银行ETF

ETF组合策略-偏债型-量化全天候：

  单周涨幅0.45%，累积收益8.63%，最大回撤3.26%。

 QDII本周整体上涨，亚太整体较强，纳斯达克涨0.91%，亚太精选涨2.77%，恒生消费涨2.27%，总体涨幅贡献约0.17%

 债券本周震荡走平，30年国债涨0.15%，十年国债涨0.14%，5年地债涨0.04%，总体涨幅贡献约0.08% 。

 商品本周黄金反弹，黄金ETF涨2.12%，总体贡献约0.24%。

 权益部分本周大盘强势反弹，后半周宽幅震荡，融资余额增长先加后减，市场情绪依然较高，半导体ETF涨1.03%，整体本周权益贡献约为-0.02。

周五技术面指标大小盘出现分歧，多小盘而空大盘，与融资盘推动的上涨逻辑相符，因此警惕降杠杆可能出现的多杀多可能。

数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。

证券研究报告：《中盘指数相对有利—金融工程周报》

对外发布时间：2025年8月10日

发布机构：华鑫证券

本报告分析师：

吕思江  SAC编号：S1050522030001 

马晨     SAC编号：S1050522050001

量化和基金研究组简介

吕思江：量化和基金研究首席，数学博士，2022年3月加入华鑫证券研究所。9年量化和基金研究经验，覆盖各类定量策略，尤其擅长定量资产配置、行业风格轮动、FOF和基金投顾策略研究。

马晨：南加州大学金融工程硕士，上海财经大学金融工程学士，2022年3月加入华鑫证券研究所，主要覆盖FOF和基金定量研究方面内容。

黄子轩：格拉斯哥大学硕士，2022年3月加入华鑫研究所。

武文静：上海财经大学硕士，2023年7月加入华鑫研究所。

刘新源：哥伦比亚大学硕士，2023 年 10 月加入华鑫研究所。

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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