港股周观点 | 如何抓住香港本地股的配置机遇

（来源：华泰证券策略研究）

香港本地股表现强势，获得超额收益

在《港股重估蓄势待发》等报告中，华泰总量及行业团队提出需战略性重视香港的配置，除了投资者熟知的香港中资股外，也强调关注香港本身作为小型开放经济体的修复，以及香港地产、银行、非银（《港交所：人民币升值预期下的价值重估》，2025.8.10）等资产重估机会。2025年5月23日至今，香港本地股和MSCI香港指数分别上涨10.2%和12.4%，相对恒生指数（5.3%）和MSCI中国指数（5.9%）均有超额收益。

香港本地股特征：重金融地产、高股息，ROE已修复但估值不高

我们以香港本地收入占比高于20%（接近友邦保险比例）作为香港本地股的划分依据。目前全部港股共2649只，总流通市值约44万亿港币；香港本地股663只，总流通市值6.6万亿港币；其中个股流通市值大于200亿港币和纳入港股通的香港本地股分别31和42只，总流通市值都接近6万亿港币，重合度较高。考虑到市值规模、流动性和南向可投资性，后文我们均以在港股通内的香港本地股为分析范围，并简称为香港本地股。

香港本地股重金融地产、高股息，ROE已经大幅上升，但估值水平仍处于历史均值附近。香港本地股行业结构与其经济结构类似，更多集中在金融（市值占比68%）和地产（16%），前四大细分行业主要是银行（45%，成分股如汇丰控股等）、非银金融（23%，友邦保险等）、房地产（16%，新鸿基地产等）和公用事业（5%，中电控股等）。即便经历了一轮股价上涨，香港本地股目前动态股息率水平为4.4%，接近2015年以来均值，依然高于恒指总体的3.6%。动态ROE当前7.3%，已经修复至2015年以来上沿90%分位数。动态PB和PE分别为1.0和11.8，在历史均值附近。

为什么我们持续推荐香港本地大金融板块？

新的景气共识正在凝聚，本地股重估依然值得继续关注。1）政策提供支持。香港市场承担着三个职责：企业出海、资金回流和人民币国际化，近几年重要性明显上升。近期相关政策频出，支持香港巩固提升国际金融中心地位，有着深远意义。2）景气前景继续改善。人民币国际化等诉求下不仅股市需要提振，债券市场也需进一步扩容，香港金融产品发行、成交活跃度或趋势性改善。人民币兑港币升值将推动香港经济再通胀，香港房价已经连续3月环比上升，6月价量齐升。当前1个月和3个月HIBOR分别为0.96%和1.62%，往后看，美联储可能重新进入降息周期，HIBOR或处于中低水平。香港本地利率低位和港元偏弱意味着金融条件继续宽松，利好金融和经济基本面改善。

在景气改善的同时，估值和拥挤度都还有空间。当前不仅是中国金融板块在重估，过去持续的全球货币财政双宽松下，主要海外市场金融业动态PB都在近10年高位，相比之下香港本地股仅修复至均值水平。南向资金在5月以来轮动至众多行业如新消费、医药等，但对香港本地股配置比例较低。目前香港本地股港股通持股/总流通市值只有5.1%，低于全部港股通持股占比（14.3%）。香港本地股在南向资金的仓位水平也只有5.3%。

相关可投产品并不充分，还需要进一步扩容。较高比例纳入香港本地股的指数有MSCI香港、恒生香港35、恒生港股通香港公司等指数。根据Wind统计，当前有部分境内外被动产品跟踪上述指数，但数量和规模都相对较小。总挂钩产品共3只，规模不足50亿港币。

风险提示：地缘不确定性和美元走势，板块拥挤度。

本周重点图表

市场表现

估值比较

盈利调整

资金面和市场情绪

回购、增发、IPO及解禁

地缘不确定性和美元走势：若海外地缘政治不确定性提升，则或影响市场风险偏好及美元价格变动，使得行情走势与我们的观点有所差异。

板块拥挤度：若板块拥挤度进一步提升，市场短期情绪扰动下可能会使得板块超预期下跌，或影响此后市场行情走势与我们的观点有所差异。

研报：《如何抓住香港本地股的配置机遇》2025年08月10日

易   峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263

李雨婕 研究员 SAC No. S0570525050001 SFC No. BRG962

孙瀚文 研究员 SAC No. S0570524040002 SFC No. BVB302