【开源零售|周视角】武商集团布局仓储会员店，探索本土化成长路径

（来源：泽鹏商业观察）

武商WS江豚会员店落地武汉，发力差异化商品与服务

武商集团入局仓储制会员店，发力差异化商品与服务。武商集团旗下首家会员制商店WS江豚会员店落地武汉，门店面积超1万平米，采取“付费会员+精选商品”模式，定位对标山姆，探索本土化落地路径。在商品端，门店策略为“全球精选+本地特色”，聚焦商品的“独特性”与“性价比”，构建差异化供给，整体品类与传统卖场重合度低于20%。在服务端，配套母婴室、宠物寄存等便民设施，提供雨伞租赁、防晒喷雾、手机充电等细节服务，整体营造更具温度的会员消费体验。会员结构方面，WS江豚会员店设置基础会员与钻石会员双层体系，覆盖不同消费层级。业态协同方面，会员体系打通梦乐园、热雪奇迹等多业态商业资源，叠加便民设施形成“购物+娱乐+生活服务”的一站式体验闭环。我们认为，WS江豚会员店通过差异化的会员权益、供应链优势及与集团业态协同，探索本土化仓储会员制的可行路径，模式成熟后有望在区域市场形成可复制的增长样板。此外，集团旗下第二家会员店已进入筹备阶段并计划于年内开业，会员店模式加速推进。

行业关键词：科笛、淘宝大会员、若羽臣、贝泰妮、Oneskin等

【科笛】科笛全球首个外用非那雄胺在香港获批。

【淘宝大会员】淘宝即将上线大会员体系，打通饿了么、飞猪、盒马。

【若羽臣】若羽臣冲刺A+H股上市。

【贝泰妮】贝泰妮入局高端美容仪市场。

【Oneskin】专注“皮肤长寿”品牌 Oneskin 再获亿元融资。

本周（8月4日-8月8日），商贸零售指数报收2204.86点，下跌0.38%，跑输上证综指（本周上涨2.11%）2.49个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第29位。零售各细分板块中，本周钟表珠宝板块涨幅最大，2025年年初至今钟表珠宝板块领跑。个股方面，本周武商集团（+25.7%）、浙江东日（+14.1%）、友好集团（+6.2%）涨幅靠前。

投资建议：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司

投资主线一（黄金珠宝）：关注具备差异化产品力和消费者深度洞察力的黄金珠宝品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基等，受益标的曼卡龙、菜百股份；

投资主线四（医美）：关注具备差异化管线的医美产品厂商，重点推荐爱美客、科笛-B等，受益标的锦波生物等。

风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。

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武商集团布局仓储会员店，探索本土化成长路径

1.1、行业动态：武商WS江豚会员店落地武汉，发力差异化商品与服务

武商集团入局仓储制会员店，发力差异化商品与服务。武商集团旗下首家会员制商店WS江豚会员店落地武汉，门店面积超1万平米，采取“付费会员+精选商品”模式，定位对标山姆，探索本土化落地路径。在商品端，门店策略为“全球精选+本地特色”，聚焦商品的“独特性”与“性价比”，通过自有品牌、定制与直采构建差异化供给，整体品类与传统卖场重合度低于20%。在服务端，配套母婴室、宠物寄存等便民设施，提供雨伞租赁、防晒喷雾、手机充电等细节服务，整体营造更具温度的会员消费体验。此外，集团旗下第二家会员店已进入筹备阶段并计划于年内开业，会员店模式加速推进。

多层级会员体系联动本地化集团资源，竞争优势突显。会员结构方面，WS江豚会员店设置基础会员与钻石会员双层体系，覆盖不同消费层级，普通会员199元/年，钻石会员580元/年，形成多层级会员权益体系。业态协同方面，会员体系打通梦乐园、热雪奇迹等多业态商业资源，叠加便民设施形成“购物+娱乐+生活服务”的一站式体验闭环。我们认为，WS江豚会员店通过差异化的会员权益、供应链优势及与集团业态协同，定位“性价比+本地适配”，探索本土化仓储会员制的可行路径，模式成熟后有望在区域市场形成可复制的增长样板。

投资主线1：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的黄金珠宝品牌。黄金珠宝行业“消费+投资”长期逻辑未变，但竞争格局已悄然变化。受情绪消费驱动叠加年轻消费者逐渐掌握消费话语权，部分具备差异化产品力和消费者洞察力的产品型品牌快速崛起，超越传统铺货型渠道品牌。高端中式黄金和小件时尚黄金等细分品类相对受益情绪消费，重点推荐老铺黄金、潮宏基等，受益标的曼卡龙、菜百股份等。

投资主线3：关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货美妆品牌。618大促强品牌力美妆龙头及新锐功效品牌突围，颜值经济和悦己趋势下，建议关注“情绪消费”下的美妆机遇：（1）高景气美妆细分赛道国货崛起趋势持续，重点推荐上美股份、珀莱雅、巨子生物、丸美生物等，受益标的上海家化等；（2）高端美妆打造稀缺，国货势能崛起，重点推荐毛戈平；（3）个护家清领域多面开花，“需求刚性+体验升级”双轮驱动，重点推荐润本股份，受益标的若羽臣等。

1.2.1、老铺黄金：2024年归母净利润同比+253.9%，高端中式黄金龙头扬帆出海

品牌破圈和渠道升级驱动业绩高增长。公司发布业绩公告： 2024年营收85.06亿元（同比+167.5%，下同）、归母净利润14.73亿元（+253.9%）。2025H1预计实现营收120.00-125.00亿元（+241.0%~+255.0%）、归母净利润22.30-22.80亿元（+279.0%~+288.0%）。

品牌破圈、产品迭代、渠道升级，多维驱动公司同店收入高增长。品牌端：老铺黄金品牌持续扩圈，凭借在工艺、审美、文化主题方面的长期积累，以及对核心消费客群偏好的深度理解，实现会员人数快速增长，截至2024年底忠诚会员数达35万人。产品端：重视研发创新，董事长亲自担任研发总监，推动产品持续优化、推新、迭代，截至2024年底公司已创作出近2000项原创设计。渠道端：2024年公司线上业务快速成长，实现收入10.55亿元，同比增长192.2%；线下方面，截至2024年底公司门店总数36家（新增7家、优化扩容4家）、入驻高端商场26个，平均单个商场收入3.28亿元，实现在中国内地的单个商场平均收入、坪效在所有国际、国内珠宝品牌中排名第一。受益品牌影响力增强和高端商圈拓展、门店面积扩大，2024年公司同店收入同比增长121%。

详见开源零售2025年1月9日首次覆盖报告《老铺黄金（6181.HK）：高端中式黄金执牛耳者，“高筑墙、广积粮、缓称王”》和2025年4月6日信息更新报告《老铺黄金（6181.HK）：品牌破圈、渠道升级，高端中式黄金龙头扬帆出海》等。

1.2.2、 潮宏基：2025Q1业绩高增超预期，差异化产品提升品牌势能

2025Q1业绩高增超预期，差异化产品提升品牌势能。公司发布年报、一季报：2024年实现营收65.18亿元（同比+10.5%，下同）、归母净利润1.94亿元（-41.9%），剔除商誉减值后归母净利润3.5亿元（-5.11%）；2025Q1实现营收22.52亿元（+25.4%）、归母净利润1.89亿元（+44.4%）。我们认为，公司深耕时尚黄金品类，发挥差异化设计能力优势并精准营销年轻客群，驱动品牌持续成长。

代理业务稳步发展、黄金品类增速快，女包计提商誉减值拖累业绩。分产品看，2024年公司时尚珠宝/传统黄金/皮具分别实现营收29.7/29.5/2.7亿元，同比-0.6%/+30.2%/-27.4%；分渠道看，自营/代理分别实现营收30.2/32.8亿元，同比-7.4%/+32.3%。盈利能力方面，2024年公司综合毛利率为23.6%（-2.5pct），女包品牌菲安妮计提商誉减值准备1.77亿元，对业绩造成一定拖累。2025Q1公司综合毛利率为22.9%（-2.0pct），销售/管理/财务费用率分别为8.8%（-2.6pct）/1.3%（-0.5pct）/0.4%（-0.1pct），期间费用在规模效应带动下持续优化。

加盟渠道逆势扩张，基于产品升级和品牌扩圈提高市场影响力。（1）渠道扩张：公司发力加盟模式推进渠道布局，2024年珠宝业务净增111家门店（其中加盟净增147家），期末门店总数达到1511家，实现逆势净开店；（2）产品升级：公司深植东方传统文化，推出“非遗花丝、国潮串珠、IP集合”等三大印记品类，发力东方美学高端黄金线，“臻金·梵华”系列新品受到欢迎；（3）品牌扩圈：公司坚持全渠道营销和国际化战略，一方面在拓展线下渠道同时也利用小红书、抖音、得物等新兴线上渠道扩大品牌声量；另一方面将东南亚作为出海战略布局的切入口，开设门店推动品牌国际影响力提升。

详见开源零售2022年3月7日首次覆盖报告《潮宏基（002345.SZ）：东方时尚珠宝龙头品牌，发力加盟扩张驱动高成长》和2025年4月30日信息更新报告《潮宏基（002345.SZ）：2025Q1业绩高增超预期，差异化产品提升品牌势能》等。

1.2.3、珀莱雅：2025Q1归母净利润+28.9%，系列新品布局贡献增长

2025Q1归母净利润同比+28.9%，利润表现超预期。公司发布年报及一季报：2024年实现营收107.78亿元（同比+21.0%，下同）、归母净利润15.52亿元（+30.0%）；2025Q1实现营收23.59亿元（+8.1%）、归母净利润3.90亿元（+28.9%），公司国货美妆龙头地位稳固，多系列新品频出有望贡献增量。

2024年主品牌表现稳健、洗护系列增势较强，盈利水平提升。分品牌看，2024年珀莱雅实现营收85.81亿元（+19.6%）突破80亿大关，彩棠/OR/悦芙媞分别实现营收11.91/3.68/3.32亿元，同比分别增长19.0%/71.1%/9.4%，OR增势良好。分渠道看，线上/线下分别实现营收102.34亿元（+23.7%）/5.32亿元（-13.6%），线上延续高成长、线下营收承压。分品类看，护肤类/美容彩妆类/洗护类营收分别为90.19/13.61/3.86亿元，同比分别增长19.3%/22.0%/79.4%。盈利能力方面，2024年/2025Q1毛利率分别为71.4%（+1.5pct）/72.8%（+2.7pct），主要系毛利率更高的线上占比提升所致。费用方面，销售/管理/研发费用率2024年同比分别+3.3pct/-1.7pct/持平，2025Q1同比分别-1.2pct/-0.2pct/-0.3pct。

珀莱雅多赛道新品孵化加速，产品+运营+品牌全方位发力。产品：珀莱雅产品上新加速，2024年10月发布光学瓶系列，添加独家335原料；2025年3-4月陆续推出持妆夜气垫（大毛孔肌定制）、超膜粉管（兼具修颜与防晒）、精修瓶、光学水乳等，双抗精华升级美白特证版，实现“抗氧+美白”双效协同，后续储备有多款美白、底妆、医美修复等系列新品待推。运营：公司2025年主动降低达播占比提升投放效率，销售费用率下行改善盈利水平。品牌：2月21日官宣刘亦菲为珀莱雅防晒全球代言人，4月15日公司官宣易烊千玺为珀莱雅品牌全球代言人，“强强联手”开启珀莱雅品牌营销新篇章。

详见开源零售2021年12月8日首次覆盖报告《珀莱雅（603605.SH）：大单品、多渠道逻辑检验，国货美妆龙头扬帆起航》和2025年4月26日信息更新报告《珀莱雅（603605.SH）：2025Q1归母净利润+28.9%，系列新品布局贡献增长》等。

1.2.4、毛戈平：2024年收入利润增长超30%，高端品牌势能持续向上

2024年公司收入利润增长均超30%，高端品牌势能持续向上。公司发布业绩公告：2024年的营业收入38.85亿元（同比+34.6%，下同）、归母净利润8.81亿元（+32.8%），经调整年内利润9.24亿元（+39.2%），业绩符合预期，护肤线与彩妆协同发展。

加强彩妆品牌心智，线上维持高速增长，费用率基本保持平稳。分业务看，2024年彩妆/护肤/化妆艺术培训业务实现营收23.04/14.29/1.52亿元，同比分别+42.0%/+23.2%/+45.8%，分别占比59.3%/36.8%/3.9%。分渠道看，线上/线下渠道实现营收17.84/19.49亿元，同比分别+51.2%/+21.6%。盈利能力方面，2024年公司毛利率84.4%（-0.4pct），其中彩妆/护肤/化妆艺术培训业务毛利率分别为83.6%/87.2%/69.0%；销售/管理/研发费用率为49.0%/6.9%/0.6%，同比分别+0.1pct/+0.2pct/-0.2pct，整体费用率保持平稳。

彩妆护肤协同发展，发力高端渠道利好同店，高端品牌形象持续深化。彩妆端，公司以彩妆为基本盘，均价持续提升（+6.4%），2024年光感无痕粉膏系列销售超4亿元（占彩妆近20%），鱼子气垫、皮肤衣、空气唇釉仍有较大发展潜力，此外“气蕴东方”香水系列上新，另储备有多款香水待上市。护肤端，鱼子面膜零售额超8亿元（占护肤近60%），鱼子系列其他产品如鱼子安瓶精华、鱼子菁华水亦有放量空间，2025年初上新身体系列布局新品类。线下端，2024年自营及经销专柜分别为378/31个，线下复购率达34.9%（+2.1pct），持续开拓武汉SKP、成都SKP等超高端渠道，强化高端国妆定位并助于同店提升。线上端，2025年38大促毛戈平首次进入天猫美妆TOP20榜单，并登顶抖音彩妆香水榜单，线上通过加强营销活动持续拓新客，老客线上复购率也持续增加，未来线上有望维持较快增速。

详见开源零售2025年2月19日首次覆盖报告《毛戈平（1318.HK）：以妆为笔，绘东方气韵、铸大师传奇》和2025年4月1日信息更新报告《毛戈平（1318.HK）：2024年收入利润增长超30%，高端品牌势能持续向上》等。

1.2.5、 巨子生物：2024年业绩实现亮眼高增，大单品打造能力持续验证

公司2024年归母净利润同比+42.1%，重组胶原蛋白龙头一路高歌。公司发布业绩公告：2024年实现营收55.39亿元（同比+57.2%，下同）、归母净利润20.62亿元（+42.1%），经调整利润21.52亿元（+46.5%），业绩增长强劲。

胶原棒势能持续释放，第二梯队焦点和胶卷系列起势迅速。分品类来看，2024年护肤品/敷料/保健食品实现营收43.02/12.18/0.18亿元，同比分别+62.5%/+41.5%/+15.0%。分品牌看，可复美实现营收45.42亿元（+62.9%），高增主要系明星单品胶原棒的稳健增长以及新品焦点面霜的成功推出，根据蝉妈妈和炼丹炉数据，2024年胶原棒GMV近24亿元，销售量529万件，焦点面霜推出9个月实现线上2.77亿元GMV；可丽金实现营收8.41亿元（+36.3%），胶卷系列登上天猫、抖音多个榜单前列。分渠道看，直销/经销实现营收41.34/14.05亿元，同比分别+70.8%/+27.3%。盈利能力方面，2024年公司毛利率为82.1%（-1.5pct），主要受产品成本上升和品类结构调整的影响；销售/管理/研发费用率分别为36.3%/2.7%/1.9%，同比分别+3.2pct/持平/-0.2pct。

产品渠道研发多点发力，全渠道布局成效显著。产品端：可复美形成一大医疗器械系列+四大功效护肤系列，明星单品胶原棒及焦点系列等新品表现优异，2024年618和双11大促销售分别+60%/+80%；可丽金强化抗老心智，大膜王、嘭嘭次抛放量，胶卷系列提速显著，2024年618和双11大促销售分别+100%/+150%。渠道端：公司以线上+线下、专业+大众的思路进行全渠道布局。线下产品进入约1700家公立医院、3000家私立医院和诊所；线上根据平台特性匹配差异化运营策略，实现全域渠道增长。研发端：推进III类医疗器械产品研发，获骨修复材料注册证及重组胶原蛋白填充剂优先审批。

详见开源零售2023年6月28日首次覆盖报告《巨子生物（2367.HK）：重组胶原蛋白领军者，品牌势能向上未来成长可期》和2025年3月28日信息更新报告《巨子生物（2367.HK）：2024年业绩实现亮眼高增，大单品打造能力持续验证》等。

1.2.6、上美股份：2024年归母净利润+69.4%，国货美妆龙头多面开花

2024年归母净利润+69.4%，公司多渠道、多品牌全面开花。公司发布业绩公告：2024年实现营收67.93亿元（同比+62.1%，下同）、归母净利润7.81亿元（+69.4%），符合市场预期。

2024年主品牌韩束增势较强，多渠道扩张推动销售费用率提升。分品牌看，主品牌韩束实现营收55.91亿元（+80.9%），线上GMV位列国货美妆第二，增速位列头部美妆第一，X肽面霜2024年双十一期间销售4000万元；Newpage一页/红色小象/一叶子分别实现收入3.76亿元（+146.3%）/3.76亿元（+0.1%）/2.29亿元（-35.7%）。分渠道看，线上/线下渠道收入分别为61.50（+71.4%）/5.78亿元（+7.1%），线上货架和兴趣电商协同发展，线下稳健。盈利能力方面，2024年公司毛利率75.2%（+3.2pct），系产品结构变化带动韩束毛利率提升所致；销售/管理/研发费用率分别为58.1%/3.6%/2.6%，同比分别+4.7pct/-1.4pct/-0.4pct，线上竞争加剧叠加渠道扩张推动销售费用率提升。

韩束6大BU协同发展，Newpage一页势头较猛，新品牌预计尽快面世。韩束：主品牌韩束“聚焦+裂变”打法逐渐成型，建立6大BU协同发展，爆品蛮腰套盒势能延续，抖音端自播和商品卡发力，预计有助于改善利润；天猫端推出X肽、次抛等新品攻克大单品打法，此外男士护肤、彩妆、洗护和身体护理多品类布局，目前新品均起量迅速，大单品与新品类贡献二级增长。Newpage一页：聚焦大单品策略，以安心霜为切入点拓展中大童以及青少年线，目标成为婴童全年龄功效护肤品牌，低基数下空间较大。其他品牌：青蒿油敏感肌品牌安敏优起量较快，红色小象通过“美+护”战略扭亏向好；此外，公司计划尽快推出婴童护理品牌面包超人以及与化妆师春楠共同设立的彩妆品牌NANbeauty。

详见开源零售2024年10月6日首次覆盖报告《上美股份（2145.HK）：主品牌韩束势能强劲，产品+渠道+品牌多维成长》和2025年3月25日信息更新报告《上美股份（2145.HK）：2024年归母净利润+69.4%，国货美妆龙头多面开花》等。

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零售行业动态追踪

2.1、 行业关键词：科笛、淘宝大会员、若羽臣、贝泰妮、Oneskin等

【科笛】科笛全球首个外用非那雄胺在香港获批

8月4日消息，科笛外用非那雄胺喷雾剂已获得中国香港地区的香港政府卫生署上市批准，获批的适应症为治疗雄激素性脱发。与口服药比较，非那雄胺外用制剂可降低药物的全身暴露。（来源：科笛集团公众号）

【盒马X会员】盒马X会员加入淘宝88VIP体系

8月4日消息，淘宝88VIP新增会员权益，会员可领取有效期为90天的盒马X会员体验卡，活动时间从8月4日到9月10日。此次为淘宝88VIP首次与盒马会员体系的打通，淘宝88VIP能够体验盒马X会员的免运费、会员日88折、每日领取免费菜等福利，盒马可依托淘宝88VIP获得大量的体验会员，带来新增长。（来源：职业零售网公众号）

【普门科技】普门科技半导体激光脱毛仪获得美国FDA认证

8月4日消息，普门科技宣布其半导体激光脱毛仪获得美国FDA510(k)认证，标志着该产品具备进入美国市场的资格。该认证表明产品在安全性及有效性方面符合美国监管标准。此次认证有助于普门科技进一步拓展国际市场，提升品牌竞争力。（来源：医美行业观察公众号）

【京东】京东计划开出5家折扣超市

8月5日消息，京东计划8月份在江苏宿迁、河北涿州两地开出五家折扣超市。作为国内首个大型折扣超市业态，京东折扣超市与行业内现有小店型、少SKU的折扣超市形成显著差异，依托京东供应链优势，采用大店型、多SKU运营模式。（来源：职业零售网公众号）

【淘宝大会员】淘宝即将上线大会员体系，打通饿了么、飞猪、盒马

8月5日消息，淘宝将上线全新大会员体系，打通饿了么飞猪盒马等阿里系资源，包含购物、外卖、旅行、出行等权益，吃喝玩乐、衣食住行全面覆盖。88VIP用户权益将全面升级。这是饿了么、飞猪并入中国电商事业群，阿里从电商走向大消费平台战略之后的标志性业务动作。（来源：职业零售网公众号）

【若羽臣】若羽臣冲刺A+H股上市

8月5日消息，若羽臣发布公告，正在筹划发行境外上市外资股（H股）股票并申请在香港联交所主板挂牌上市。若此次H股发行成功，若羽臣将成为美妆代运营行业首家“A+H”双上市企业。（来源：化妆品财经在线公众号）

【摩漾生物】摩漾生物获数亿元融资

8月6日消息，上海摩漾生物科技有限公司宣布完成新一轮亿元融资。融资由国内某知名头部基金领投，华盖资本、蓝驰创投等机构跟投。公司核心产品优法兰为注射用羟基磷酸钙（CaHA）微球面部填充剂，是国内首款通过NMPA注册并明确医疗美容适应症的三类医疗器械产品。（来源：思宇MedTech公众号）

【贝泰妮】贝泰妮入局高端美容仪市场

8月6日消息，中国功能性护肤龙头贝泰妮宣布正式启动高端家用射频美容仪品牌Tripollar初普的运营重建，由公司副总经理张梅亲自带队。初普品牌有望借此重回高端美容仪市场主赛道。（来源：医美行业观察公众号）

【Oneskin】专注“皮肤长寿”品牌Oneskin再获亿元融资

8月6日消息，致力于皮肤健康与长寿的护肤品牌Oneskin宣布已完成由成长型股权公司Prelude Growth Partners领投的2000万美元（约合人民币1.44亿元）融资。Oneskin已研制出专利肽和核心成分OS-01，品牌曾公开宣称该成分能够有效阻止衰老细胞的累积，从而逆转皮肤的生物年龄。（来源：青眼官网）

2.2、大事提醒：关注多家公司中报披露等 

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零售行情回顾

本周（8月4日-8月8日）A股上涨，零售行业指数下跌0.38%。上证综指报收3635.13点，周累计上涨2.11%；深证成指报收11128.67点，周上涨1.25%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为国防军工、有色金属和机械设备。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收2204.86点，周跌幅为0.38%，在所有一级行业中位列第29位。2025年年初至今，零售行业指数下跌1.52%，表现弱于大盘（2025年年初至今上证综指累计上涨8.45%）。

零售各细分板块中，钟表珠宝板块本周涨幅最大；2025年年初至今，钟表珠宝板块涨幅最大。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周4个子板块上涨，其中钟表珠宝板块涨幅最大，周涨幅为6.07%；2025年全年来看，钟表珠宝板块年初至今累计涨幅为32.99%，在零售行业各细分板块中领跑。

个股方面，本周武商集团、浙江东日、友好集团涨幅靠前。本周零售行业主要87家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有49家公司上涨、34家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是武商集团、浙江东日、友好集团，周涨幅分别为25.7%、14.1%和6.2%。本周跌幅靠前公司为茂业商业、狮头股份、大连友谊。

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