【申万宏源策略】周度研究成果（8.4-8.10）

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一周回顾

1

牛市氛围不会轻易消失 ——申万宏源策略一周回顾展望(25/08/04-25/08/09)

一周回顾

2025.8.9

一、投资者普遍对牛市有期待，但对短期市场的分歧有所加大。总结短期市场面临的阻力：1. 25Q3市场预期经济回落 + 政策重点是调结构，宏观环境暂时不支持指数向上突破。2. 牛市结构主线尚未确立。牛市中要做动量，但最强动量应该从牛市的核心叙事中诞生。医药和海外算力是独立高景气，但牛市主线需要内涵外延更大纵深，国内科技突破、全球市占率高的制造业反内卷，才是潜在的牛市主线方向。

二、牛市氛围不会轻易消失。三季度宏观组合不利，不会影响2026年供需格局改善预期，只会带来小波段调整。真正可能影响牛市氛围的因素：1. 2026年中前后才是供需格局改善的验证期，彼时如果需求显著回落，才构成中期基本面改善的证伪。2. 中国制造业竞争力强才是关键基本面，如果中国制造竞争优势被约束，才会破坏牛市氛围。

三、短期强势结构医药、海外算力是高景气方向，也凝结了市场对牛市的期待，独立行情演绎过程中，板块的相对性价比有所降低，后续这些方向可能与市场齐涨共跌。9月初之前，国防军工可能反复有机会。同时短期板块轮动变为不变，目前相对性价比较高的方向是新消费，可能轮涨补涨。后续市场休整波段，高股息可能再次阶段性占优。中期结构方向：国内科技、制造业反内卷更可能成为牛市主线结构。继续提示，港股可能是牛市中的领涨市场。短期，港股主要定价景气趋势，凝结的牛市期待较少，也是性价比较高的方向。

2

A股估值及行业中观景气跟踪周报——行业比较周跟踪（20250802-20250808）

一周回顾

2025.8.10

A股本周估值（截至2025年8月8日）

板块比较：

中证A股整体PE为20.1倍，处于历史81%分位；

上证50指数PE为11.5倍，处于历史59%分位；

中证500指数PE为30.5倍，处于历史55%分位；

创业板指数PE为33.8倍，处于历史18%分位；

中证1000指数PE为42.1倍，处于历史63%分位；

国证2000指数PE为55.6倍，处于历史73%分位；

科创50指数PE为139.0倍，处于历史97%分位；

北证50指数PE为67.3倍，处于历史92%分位；

创业板指数相对于沪深300的PE为2.5倍，处于历史8%分位。

行业比较（新进入行业加粗下划线表示）：

PE估值在历史百分85%分位以上的行业：房地产、钢铁、建筑材料、电力设备（光伏设备）、国防军工、航空机场、轻工制造、化学制药、计算机（IT服务、软件开发）；

PB估值在历史百分85%分位以上的行业：无；

PE\PB均在历史百分15%分位以下的行业：航运港口。

3

特朗普提名美联储理事，全球资金定价宽松预期——全球资产配置每周聚焦(20250802-20250809)

一周回顾

2025.8.10

全球资产价格回顾：

本周(20250801-20250809) 上周五新增非农就业数据7月新增7.3万人，预期10.4万人，失业率上行至4.2%，美国经济出现明显走弱，引发全球股市“衰退交易”。本周，特朗普提名经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰担任美联储理事，任期至明年1月底。美联储理事沃勒被特朗普团队视作美联储主席的优先人选之一。虽然经济数据超预期走弱，但是美元的宽松预期大幅增强，本周全球股市多数上涨，资金开始宽松定价。

专题研究

1

市场进入上涨波段，企业回购增持意愿下降——上市公司回购增持月度跟踪（2025年7月）

深度研究

2025.8.5

『1』证券、基金、保险公司互换便利：本月无变化。

『2』股票回购、增持再贷款：7月A股有22家上市公司申请了75.8亿回购增持再贷款，环比6月下降21%。其中，回购的申请金额下降65%，增持的申请金额增加182%。

电话会议

1

大势申音·每周论事市5分钟：牛市氛围不会轻易消失

电话会议

2025.8.10

2

【三朵小花】6分钟

电话会议

2025.7.29

1）十五五规划8点政策思考汇报

2）近三年夏天风险资产扰动因素复盘

3）公募基金Q2港股持仓变

3

对话“十五五”第一期：军工

电话会议

2025.8.7