机构研究周报：向趋势性产品聚焦，货币宽松可期

（来源：万得基金）

【摘要】中信证券裘翔指出，历史上增量流动性驱动的行情中，领涨行业大都是持续集中，而不是高切低轮动。博时基金吕瑞君称，短期财政出台增量政策的可能性偏低，后续政策放松或以货币宽松为主，年内更多降准降息仍然可期。

一、焦点锐评

1．两融突破2万亿元，创2015年以来新高

两融余额规模持续攀升，截至8月5日突破2万亿元，创2015年以来近十年新高，占A股流通市值比重为2.3%，占成交比重达10.2%。部分行业如计算机、有色金属、传媒、国防军工和通信的两融余额占流通市值比重较高，均超过2.75%；而非银金融、通信、银行、有色金属和钢铁的两融成交占比靠前，均在9.5%以上。

【解读】方正证券认为，展望后市，A股趋势性慢牛有望延续。上半年GDP同比增长5.3%，经济运行保持平稳，宏观基本面具备韧性。企业盈利已处于下行周期尾声，叠加政策利好，盈利有望逐步修复。结构上，中期可关注TMT、顺周期及消费板块，短期券商板块具备补涨机会。

二、权益市场

1.中信证券：向趋势性产品聚焦

中信证券裘翔指出，历史上增量流动性驱动的行情中，领涨行业大都是持续集中，而不是高切低轮动；背后的本质是资金对效率的追逐，更倾向于高共识品种，而非在低位品种里“蹲变化”。7月的行情演绎也验证了这一点，逐步向趋势性品种聚焦，而高切低模式效率偏低；近期增量流动性边际上有所放缓，行情需要降温才能行稳致远。

2.万家基金：更看好红利周期资产

万家基金黄海表示，尽管下半年可能面临国内外的宏观压力，但国内的稳增长政策空间充足，A股有望继续保持韧性，市场依然存在较多结构性机会，哑铃策略依然有效，其中与内需相关的顺周期和供给侧改革受益的行业将有更高的投资性价比。投资策略上，较与红利稳定类资产相比，更看好红利周期资产的攻守兼备特征。

3.广发证券：国内资金驱动的行情已启动

广发证券戴康指出，资金驱动A股类似微型版2014-2015年行情，共同点：经济弱、利率低、政策鼓励。国内资金驱动的行情已经启动。居民储蓄搬家入股市会偏好主题投资与符合高质量发展方向的成长股，建议采用优化版的“杠铃策略”，适度减少高股息比例，增加杠铃另一端弹性品种的配置比例。

三、行业研究

1.国泰海通：南向资金加速流入互联网

国泰海通吴信坤指出，7月30日至8月5日，港股通净流入400亿港元。行业层面，南向资金主要流入软件与服务、零售、汽车与汽车零部件，表明投资者对互联网及消费相关行业的偏好增强。相比之下，稳定型与灵活型外资在银行、材料等板块有流入，但在汽车、银行、零售等板块存在流出，显示外资与南向资金配置方向存在差异。

2.浙商证券：GPT-5加速AI商业化落地

浙商证券刘雯蜀指出，OpenAI发布GPT-5，引入一体化设计增强用户体验，显著降低幻觉率，推动AI从辅助工具向可信代理转型。同时成本下降（API定价降低及免费核心功能开放），刺激企业和中小开发者参与场景落地。多模态技术支撑其在医疗、教育及金融领域的深度应用。

3.华商基金：持续看好小盘成长股

华商基金邓默预计，三季度在市场流动性宽松叠加经济温和复苏预期的背景下，小盘成长股的高弹性特征更易受到资金青睐。作为新质生产力的核心载体，小盘成长板块覆盖了从基础设施到终端应用的全产业链机会，具备较强的业绩弹性和长期成长空间，持续看好小盘成长股在新质生产力浪潮下的配置价值。

四、宏观与固收

1.中庚基金：短期债市吸引力上升

中庚基金表示，当前经济数据趋弱且通胀水平较低，市场对降息预期升温，短期债券市场吸引力有所上升。利率债有望受益，建议重点关注利率债机会。同时，全球经济放缓风险加剧，需警惕外部环境不确定对国内市场的潜在影响。对于资产配置，建议适当增加固收类资产权重，以应对可能的市场波动。

2.广发基金：黄金和债券或受益美联储降息周期

广发基金投顾指出，当前市场对美联储降息预期强化，资产配置宜关注降息周期的表现规律和宏观背景的异同。回顾历史降息周期，权益类资产通常在降息周期中表现分化，而黄金和债券普遍受益。当前宏观经济温和降温，权益资产大跌风险相对较低，需关注黄金的避险与抗通胀表现，以及美元指数可能的下行风险。

3.博时基金：年内更多降准降息可期

博时基金吕瑞君称，预计8月以后出口同比可能趋于回落，外需对国内经济的支撑或逐步减弱，而宏观政策可能加快放松以进行对冲。从7月政治局会议措辞看，短期财政出台增量政策的可能性偏低，后续政策放松或以货币宽松为主，年内更多降准降息仍然可期，时点上可以结合美联储降息时机进行判断，货币政策放松也有望为短端利率下行打开空间。

五、资产配置

1.中金公司大类资产配置：拐点将至

中金公司认为，预计美国最快在7月CPI数据中将兑现通胀环比上行，核心CPI同比可能进入为期一年左右的上行周期，达到3%以上。这一趋势可能干扰美联储降息预期，从而影响全球资产配置逻辑。

在通胀上行和全球宏观不确定性上升的背景下，黄金价格受到美元体系信用下降和逆全球化趋势的结构性支撑，且当前仍处于新一轮黄金牛市的初期阶段。中国资产则受益于国内流动性改善、政策转向及技术突破，展现出相对韧性。建议逢低增配黄金和中国资产，逐步转向科技成长板块。美股估值偏高，建议低配。