光大证券-铜行业周报：LME+COMEX铜库存合计值创2018年10月以来新高-250810

（来源：研报虎）

　　本周小结：铜价短期仍维持震荡。截至2025年8月8日，SHFE铜收盘价78490元/吨，环比8月1日+0.11%；LME铜收盘价9768美元/吨，环比8月1日+1.40%。（1）宏观：美联储9月降息概率增加，美元本周走弱。（2）供需：美国与非美地区的库存套利逻辑已结束，原搬运至美国的库存将逐步显性化，短期LME和COMEX均面临累库压力；国内线缆开工率本周回升但仍大幅低于去年同期，8-10月空调排产同比下降，铜价短期震荡。但矿端、废铜后续仍维持紧张，随着电网、空调需求Q4回升以及贸易冲突逐步消化，Q4铜价有望上行。

　　库存：国内铜社库环比+10.6%，LME铜库存环比+11.5%。（1）国内港口铜精矿库存：截至2025年8月8日，国内主流港口铜精矿库存62.0万吨，环比上周+18.8%。（2）全球电解铜库存：截至2025年8月4日，全球三大交易所库存合计47.2万吨，环比+5.0%。截至2025年8月7日，LME铜全球库存为15.6万吨，环比+11.5%；SMM铜社会库存13.2万吨，环比+10.6%。

　　原料：本周精废价差环比-21元/吨。（1）铜矿：2025年5月中国铜精矿产量为15.8万吨，环比+22.7%，同比+11.2%；5月全球铜精矿产量为200.6万吨，同比+5.1%，1-5月全球铜精矿产量累计同比+3.3%。（2）废铜：截至2025年8月8日，精废价差为784元/吨，环比8月1日-21元/吨。

　　冶炼：TC现货价为-38美元/吨，环比上周+4美元/吨。1）产量：2025年7月SMM中国电解铜产量117.43万吨，环比+3.5%，同比+14.2%。（2）TC：截至2025年8月8日，TC现货价为-37.98美元/吨，环比8月1日+4.0美元/吨，仍处于2007年9月以来的低位。

　　需求：本周线缆开工率环比+2.6pct。（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2025年8月7日当周开工率为69.89%，环比上周+2.55pct。（2）空调：

　　约占国内铜需求13%，据产业在线2025年7月28日更新，8-10月家用空调排产同比-2.8%、-12.7%、-12.1%，冰箱排产同比-9.5%、-8.1%、-9.9%。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2025年7月开工率44.8%，环比-1.3pct、同比-2.6pct。

　　期货：SHFE铜活跃合约本周持仓环比-4%，COMEX铜非商业净多头持仓环比-45%。截至2025年8月8日，SHFE铜活跃合约持仓量15.7万手，环比上周-4.1%，持仓量处1995年至今39%分位数。截至8月5日，COMEX非商业净多头持仓2.1万手，环比上周-44.6%，持仓量处1990年以来57%分位数。

　　投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行。推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注铜陵有色。

　　风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。