博润投资中国科技创新系列（五）——腾讯控股

（来源：博润投资）

2021年博润投资微信公众号首次推出“博润科技创新投资精彩故事”系列文章，2022年底ChatGPT横空出世，引爆全球，拉开了人工智能革命的序幕。2024年博润投资再次推出“全球科技创新”系列，既是顺应第四次科技革命潮流，也体现了博润投资自身的迭代与演进——从股权投资到股票投资，从传统消费医药到科技创新，从立足中国到面向世界。2025年博润投资微信公众号将延续科技创新主题并推出“中国科技创新”系列，跟踪研究走向世界的中国科技巨头。本期微信与您分享的是腾讯控股（0700.HK）——全球数字生态的领航者。

从即时通讯到全球生态：腾讯的“连接”进化史

作为中国互联网龙头公司，腾讯用二十余年时间搭建起了一个连接数亿用户的数字世界。1998年，马化腾与几位伙伴在深圳创立腾讯，以即时通讯软件QQ叩开互联网大门。2004年，腾讯在香港联交所上市，腾讯秉持“连接一切”的理念，逐步构建起覆盖社交、游戏、金融、内容的庞大生态。2022年起，公司启动“提质增效”战略，聚焦社交、游戏、金融科技及企业服务核心赛道，实现资源集中与效率提升。

图1：腾讯在细分赛道始终保持龙头地位

如今，腾讯的“连接”已从人与人延伸至“人与服务”“人与AI”。微信月活用户超13亿，成为国民级超级入口；游戏业务稳居全球前三，《王者荣耀》《和平精英》等旗舰产品持续领跑；金融科技与企业服务则通过数字化工具赋能千万商家。

“游戏+社交”双引擎驱动，构筑AI基石

国内游戏行业政策回暖背景下，腾讯与网易在国内游戏市场的头部效应带动资源持续向大厂集中，CR2由2014年的47%显著提升至2023年的69%。2025Q1腾讯网络游戏收入595亿元，同比增长23.7%，其中国内市场收入429亿元（同比+24.3%），国际市场收入166亿元（同比+22.1%）。旗舰游戏《王者荣耀》《和平精英》通过AI优化玩法更新，流水保持正增长。新品《Delta Force》MAU突破3860万，登顶全球手游Top 4，储备94款新游（54款获版号）；《Valorant Mobile》预注册量达5000万，3A级开放世界《Honor of Kings：World》探索技术革命边界。

图2：腾讯游戏业务的收入（亿元）

微信生态成为AI落地的核心场景。1.3亿用户接入AI助手，广告点击率从1%提升至3%（行业均值1.5%），带动2025Q1广告收入增长20.4%至319亿元。微信视频号广告业务表现突出，AI精准推送技术显著提升广告转化效率。此外，腾讯视频、腾讯音乐付费会员数分别达1.17亿和1.23亿，内容生态的用户黏性持续增强。元宝APP DAU飙升20倍，登顶苹果商店总榜，500万周活用户撬动3000亿港元市值增长。

图3：腾讯社交&广告业务的收入（亿元）

腾讯AI+战略：形成“入口-能力-场景”闭环

腾讯元宝作为多模态AI助手，覆盖内容创作、信息检索、办公提效、跨模态任务处理等多元化场景，自2025年2月接入DeepSeek模型以来，35天内完成30次版本迭代，先后上线图生文、语音输入等功能。目前，元宝已支持四款大模型（DeepSeek V3/R1、混元Turbo S/T1），并与微信、QQ、输入法等产品深度融合，构建起“入口-能力-场景”的AI闭环。

图4：市场主流大模型

2025年7月，腾讯宣布其自研星脉高性能计算网络全面升级，升级后的星脉网络2.0搭载全自研的网络设备与AI算力网卡，支持超10万卡大规模组网，网络通信效率比上一代提升60%，让大模型训练效率提升20%。硬件方面，腾讯星脉网络是业界首个采用全自研网络设备的高性能网络，包括交换机、自研光模块、网卡等。自研交换机从25.6T容量升级到51.2T，同时在业界率先引入400G硅光模块，速率翻倍，让网络延迟降低40%，支持超10万卡大规模组网。

腾讯2024年资本开支767.6亿元，同比+221%，占全年营收11.6%。马化腾在业绩交流会上明确表示，公司未来将持续加码AI领域投入，通过加大算力基础设施投入加速技术迭代。2025年全年资本开支预计占营收的低两位数百分比，投入力度维持高位。

腾讯的战略转型：从“现金牛”到“AI牛”

2025Q1腾讯营收1800.2亿元（同比+12.9%），Non-IFRS归母净利润613.3亿元（同比+22.0%）。传统业务游戏与广告已从增长驱动转向现金流支柱。网络游戏收入595亿元（同比+23.7%），广告收入319亿元（同比+20.4%）。AI平台能力与微信生态的结合，正成为新的增长引擎。

图5：腾讯的营业收入及净利润情况（亿元）

展望未来，腾讯正经历从“现金牛”（依赖游戏、社交等高现金流业务）向“AI牛”（以人工智能为增长引擎）的战略转型阶段。在2025年世界人工智能大会上，腾讯首次发布以混元大模型为核心引擎的“1+3+N”AI战略布局，覆盖模型、平台、应用三大层级，聚焦游戏开发、机器人、企业服务等多元场景，标志着公司从技术突破转向“好用、实用、人人可用”的AI产品化阶段，加速推动AI与产业深度融合。尽管转型仍处于“战略蓄势期”，但基于腾讯传统业务的稳定叠加未来AI加持，腾讯控股在资本市场关注度显著回升。

图6：腾讯控股近三年回购与股价表现

博润投资长期以来密切关注国家政策与全球产业的发展变迁。股权投资时代，博润投资在科技创新投资领域形成经验积累；股票投资时代，公司不断尝试并加大对全球及中国科技龙头的投资。博润投资“中国科技创新”系列立足于分享我们对中国科技巨头的深度研究，同时鑫博润系列基金也在积极探索和践行人民币基金的全球投资布局。

提示：以上根据公开信息分析整理，不构成投资推荐！