【中国银河宏观】地缘政治面临潜在变局——宏观周报（8月3日-8月9日）

（来源：中国银河宏观）

本周关注：国内数据依然保持惯性，7月出口表现不弱，但本周内外需均有所放缓；同时，价格数据显示反内卷的效果整体仍不明显，国内市场竞争秩序持续优化带动相关行业价格降幅收窄，但持续改善效果仍有待观察。货币方面，央行提供了较为宽松的流动性，对新发债券的利息收入恢复征收增值税尚未导致新发债券收益率显著上行。海外方面，美国经济下滑较缓慢，而地缘政治在美俄即将就俄乌冲突谈判、美国因对印度进一步加征关税导致关系恶化的情况下可能出现新的变化；同时，依然需要注意在美国通胀三季度回升以及各类不确定性的背景下，9月美联储降息并非板上钉钉。

国内宏观-需求端：（1）消费：居民出行受高温多雨天气影响环比放缓，乘用车销量在高基数下减速。8月第一周，地铁客运量增速同比0.48%、环比-3.65%，国内执行航班数平均值为1.45万架次，环比0.6%、同比1.03%，本周居民出行热度平稳。据乘联会，7月全国乘用车市场零售182.6万辆，同比增长6.3%，环比下降12.4%，今年以来累计零售同比增长10.1%，7月呈现高基数的减速特征，反内卷浪潮正推动车市降价减少、促销平缓，车市运行日益平稳。（2）外需：高频数据显示出口形势依然承压。8月第一周，波罗的海干散货指数(BDI)均值为1982.2，环比8.5%，同比增长14.9%；中国出口集装箱运价指数均值为1216.5，较7月均值下降6.8%，同比下降41.7%，本周延续回落。7月下旬起港口货物吞吐量出现超季节性下降；彭博数据显示，8月前五日从中国发往美国集装箱船数量日均为53.8艘，较7月（日均67.4艘）大幅回落，远低于去年同期水平。

国内宏观-生产端：8月生产水平保持稳定。钢材生产总体持平，截至8月9日，高炉开工率平均环比升0.24pct至83.63%；焦炉开工率环比升0.51pct至73.62%。根据鄂尔多斯煤炭网数据，7月电厂日均煤耗量平均为530.5万吨，同比提升3.4%。地产基建保持低迷，截至8月9日，螺纹钢开工率平均为44.12%，环比提升0.84pct；水泥发运率录得39.23%，环比下滑0.97pct。消费制造业方面，汽车行业反内卷效果持续，8月至今半钢胎开工率环比同比降4.69pct至74.35%；全钢胎开工率虽然同比回升，但环比降-2.9pct至61%。化工方面涨跌不一，纯碱开工率平均环比上行3.4pct至85.41%，PTA开工率降4.21pct至75.92%。

物价表现：（1）CPI：猪肉价格延续下行，蔬菜价格小幅上行。截止8月8日，猪肉平均批发价周度环比下降0.53%，生猪期货结算价格下降1.53%。果蔬方面，28种重点监测蔬菜平均批发价格上升3.21%，6种重点监测水果平均批发价下降1.18%，苹果期货结算价格下降0.30%。受持续性强降雨影响，蔬菜产量下降，供应减少，推动价格上行。此外，鸡蛋价格周环比下跌1.77%，产蛋鸡存栏量处于高位。（2）PPI：原油价格大幅下跌，黑色系商品强势上涨。截止8月7日，本周原油价格由涨转跌，WTI和布伦特原油分别下跌3.92%和4.87%。欧佩克石油组织决定大幅增加石油产量，以及美俄元首就乌克兰问题会晤在即，地缘溢价或消退，进一步削弱原油需求预期。黑色系商品方面，截止8月8日，本周产品价格除焦炭环比持平外，其它产品价格全线上涨，焦煤、铁矿石、螺纹钢价格分别上涨8.80%、2.62%和0.38%，本周山西等煤炭主产地生产核查工作陆续开展，焦煤供应延续偏紧态势。有色等工业产品方面，除铝价格小幅上涨0.53%外，其他产品均不同程度下跌，铜、玻璃和水泥价格分别下跌10.51%、7.95%和0.44%，美国最新铜关税仅针对半成品铜及密集衍生品征收50%关税，将精炼铜排除在外，市场预期落空，叠加国内反内卷情绪降温，三季度淡季效应较往年更加明显，加剧铜价格下行压力。

国内宏观-财政和投资：本周国债发行提速。本周新增特别国债820亿，普通国债3866亿，普通国债发行进度达64.5%，较近期提速。地方一般债发行进度达68.3%；专项债（不含化债）发行进度64.4%。目前央行流动性充裕，预计年内将在稳投资、促消费等方面实施更加积极的财政政策。投资方面：从本周高频数据来看，水泥发运率保持平稳，石油沥青开工率小幅回落，螺纹钢价格、高线价格较上周几乎持平。从投向来看，水泥主要用于水利、公共设施等项目建设，而石油沥青主要用于地方道路建设，螺纹和高线主要对应房建和制造业。整体来看，本周高频数据显示基建基本面需求依然偏弱。

货币和流动性：国债收益率曲线下移趋陡。本周公开市场逆回购操作净回笼5365亿元，月初央行回笼流动性。货币市场利率环比回落，其中 SHIBOR007收于1.4356%（-1BP）、DR007收于1.4251%，与上周基本持平。银行间质押式回购成交量大幅上行，从6.7万亿元上升至8.1万亿元。国债收益率曲线下移。30年期国债收益率收于1.9600%（+1BP）， 10年期收于1.6891%（-2BP），1年期收于1.3506%（-2BP）。1年期国有银行同业存单发行利率收于1.63%，与上周基本持平。

海外宏观和市场 – 特朗普加码关税导致美印关系恶化，美联储暂获新理事，美俄领导人将于阿拉斯加会晤讨论俄乌冲突：政策层面：（1）特朗普增对芯片和半导体计划征收100%的关税，同时对印度额外加征25%关税，美印关系降温。进入美国的半导体和芯片将被加征100%的关税，但不覆盖已承诺在美国生产的企业，例如苹果。对印度在25%关税的基础上进一步加征25%主要是由于印度仍在继续进口俄罗斯原油，关税将于8月7日的21天后生效；不排除对中国加征类似的关税。在美印贸易谈判不顺利的背景下，进一步关税加征使两国关系恶化。印度总理莫迪可能参加8月31日在中国举办的上海合作组织峰会。（2）接替美联储库格勒的临时理事是“海湖庄园协定”的构想者米兰，特朗普仍保留了“影子主席”的悬念。临时理事米兰的任期将在2026年1月结束，届时特朗普可能才会选出新的理事作为接替鲍威尔的影子主席。米兰无疑增加了美联储中的鸽派力量，不过其能否显著影响9月议息会议的结果仍有待观察。同时，特朗普也表示此前接任美联储呼声甚高的财长贝森特的职位不会发生变化。（3）美俄领导人8月15日将在阿拉斯加会晤，讨论俄乌冲突的和平解决方案与领土权属问题。特朗普8月8日表示将于普京在阿拉斯加会谈，谈判地点的选址被理解为美国向俄罗斯释放交易的信号，是俄罗斯的外交胜利。（4）美国商务部长卢特尼克表示美国对华关税有较高概率进一步延期90天。

经济数据方面，美国数据继续反映增长温和下行，降息紧迫性仍存争议：（1）美国7月ISM非制造业PMI下滑至50.1，需求回落价格上行。其中就业分项从47.2降至46.4，新订单从51.3下行至50.3，而物价指数从67.5升至69.9。（2）美国至8月2日当周失业金初请人数略增加至22.6万人，但仍未达到能快速推升失业率的程度。（3）欧元区7月服务业PMI整体稳定，欧元区数值为51.0，德国为50.6，法国为48.5，意大利为52.3，西班牙为55.1。整体上，美国的经济数据下滑程度有限，如果考虑到三季度通胀开始回升而权益市场依然处在高位的情况，9月降息可能并非板上钉钉的事件。

风险提示： 政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险；地缘政治变化超预期的风险。

风险提示：政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险；地缘政治变化超预期的风险。

本文摘自：中国银河证券2025年8月10日发布的研究报告《地缘政治面临潜在变局——宏观周报（8月3日-8月9日）》

分析师：张迪 S0130524060001；詹璐 S0130522110001；吕雷 S0130524080002；赵红蕾 S0130524060005；于金潼 S0130524080003；铁伟奥 S0130525060002

研究助理：薄一程

评级标准：

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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