华西证券-纺织服装行业周报：健盛俏尔婷婷盈利能力改善，安德玛FY26Q1收入下降4%-250808

（来源：研报虎）

主要观点：

健盛集团2025H1收入/归母净利/扣非净利/经营性现金流分别为11.70/1.42/1.36/2.52亿元、同比增长0.19%/-14.46%/-15.84%/146.96%，净利下降我们分析主要由于关税反复、市场疲软影响下而产能端人员配备超配，叠加引入新高管导致管理费用增加；经营性现金流净高于归母净利主要由于经营性应收项目减少。25Q2收入/归母净利/扣非净利分别为6.1/0.82/0.75亿元、同比下降1.52%/2.23%/8.39%，业绩略低于市场预期，归母净利下降由于费用率增长及资产减值损失增加。从公司产品结构来看，我们判断上半年袜子业务收入略有下滑，无缝业务微增。我们分析，（1）短期来看，下半年订单可能仍受到贸易战影响承压；但一方面，7月美越已达成20%关税协议，我们分析公司凭借越南产能长期仍存在抢占市场份额逻辑；另一方面，我们判断优衣库的采购节奏上下半年有望改善。（2）公司中长期看点在于无缝产能利用率改善带来的利润弹性，特别是越南，目前兴安已实现阶段性盈利，未来主要驱动来自优衣库、HBI、DBS；（3）根据我们测算，预计未来棉袜有望保持稳健增长，主要来自海防和清化扩产，以及南定补足印染产能、有利于一体化快反能力提升；同时公司积极推进了在越南南定省投资建设年产6,500万双中高档棉袜、2,000吨氨纶橡筋线、18,000吨纱线染色生产项目，有望扩充产能。

安德玛发布FY2026Q1业绩，收入/经营利润/净亏损分别为11.34/0.03/-0.03亿美元，同比增长-4.2%/扭亏为盈/99.1%，低于市场预期；1）分产品来看，服装/鞋/配件收入分别为7.47/2.66/1.00亿美元，同比增长-1.5%/14.3%/8.1%；2）分销售模式来看，经销/直营收入分别为6.49/4.63亿美元，同比下降4.6%/3.5%；3）分地区来看，北美/EMEA/亚太/拉美收入分别为6.70/2.49/1.63/0.55亿美元，同比增长-5.5%/9.6%/-10.1%/-15.3%；4）存货有所提升，截至FY2026Q1，公司存货为11.42亿美元，同比增加20.7%；5）业绩指引：公司预计FY2026Q2收入将下降6%至7%，公司表示该预测考虑了贸易政策和更广泛的宏观经济环境的持续不确定性，包括潜在需求和关税对成本的影响，预计FY2026跟关税相关的成本约为1亿美元。

华利集团发布2025H1业绩快报，收入/归母净利/扣非净利分别为126.61/16.64/16.77亿元，同比增长10.36%/-11.42%/-9.12%，销售运动鞋1.15亿双，同比增长6.14%。2025Q2公司收入/归母净利/扣非净利分别为73.08/9.02/9.26亿元，同比增长9.0%/-17.3%/-13.3%；25Q2受到分红对税率影响，按照24Q2税率调整后经调整净利润为9.25亿元，同比-13.4%，25Q2经调整净利率为12.7%，同比下降3.3PCT，主要由于：1）公司老客户在宏观经济压力加剧国际贸易政策不确定性上升的环境下销售承压，2）新客户订单大幅提升，新工厂处于爬坡期及产能调配的安排，3）贸易争端和地缘政治动荡等导致成本上升。公司积极调整客户结构和产能资源配置，调动集团资源确保战略新客户的产能爬坡和订单的及时交付；紧盯工厂效率，优化工厂考核体系，推进降本增效各项措施。公司披露2025年半年度权益分派预案，拟每10股派10.0元，分红率70%，股息率3.8%。

　　投资建议：目前品牌端消费偏弱，家纺略好于服装受益于线上及补贴；制造4-5月订单较差且我们预计Q3也不乐观、不排除二次下修，因此推荐Q2利润确定性较强、有自身成长修复逻辑的公司。1）品牌推荐稳健医疗和三夫户外。2）制造端：推荐开润股份、利润端仍有改善预期的康隆达（较国内对手仍有关税相对优势、抢份额逻辑，叠加机器人腱绳主题）、百隆东方（越南盈利改善，国内减亏逻辑），自身拐点逻辑的晶苑国际（进入各品类客户红利共振期）、盛泰集团（24年产能调整完毕，新客户拓展顺利，我们预计25H1收入增速有望转正）、浙江正特（大单品逻辑）。

　　线上数据跟踪：淘宝天猫平台25年7月运动及休闲服装增速有所改善，报喜鸟增速最高

　　根据萝卜投资数据，2025年7月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比增加-63.78%/2.52%/8.08%/-2.07%/21.74%，七月运动及休闲服装增速有所改善。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比增长-1.42%/-5.84%/46.67%/-9.77%。根据萝卜投资数据，2025年7月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是报喜鸟、加拿大鹅、朗姿股份，同比增长分别为48.6%/36.5%/34.8%。同比增速后三分别是北极绒、耐克、雅戈尔，同比增速分别为-47.1%/-35.4%/-34.9%。

本周中等进口棉价格指数上涨0.25%

　　截至8月7日，中国棉花3128B指数为15191元/吨，区间上涨0.25%，中等进口棉价格指数（1%关税）为13420元/吨，区间上涨0.25%，CotlookA指数（1%关税）收盘价为13741元/吨，区间上涨0.64%。内棉价格高于外棉价格1771元/吨。

　　截至8月7日，中国棉花3128B指数相较年初上涨3.27%，中等进口棉价格指数（1%关税）相较年初下跌2.35%，CotlookA指数（1%关税）收盘价相较年初下跌1.60%。

行业新闻

威富集团上季度亏损5600万美元；UR公司旗下BENLAI开设中国香港首店；美邦服饰主动召回部分Moomoo女童凉鞋；安踏2.6亿入股韩国时尚电商，年内开设中国首店；ABG公司否认正在出售锐步品牌。

风险提示

　　汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。