分众传媒观点更新

（来源：君实财经）

$分众传媒(SZ002027)$

1、2025年Q2业绩前瞻与全年预测

·Q2收入表现分析：预计2025年Q2整体收入与去年Q2大体持平，约32亿。分月来看，4月因一季度2、3月广告主集中投放，叠加关税影响，品牌投放节奏放缓，数据一般；5-6月为618筹备期，但消费者反应麻木，消费及广告投放数据较往年平淡。综上，二季度收入维持32亿左右。

·行业结构与收入贡献：从行业结构看，消费品是收入占比最高的品类，一季度白酒数据略有下滑，但AI学习机投放较多，有结构性增长机会。互联网服务行业收入从2021年峰值（约20-30亿）因降本增效逐年下滑，目前年度收入规模约10-20亿。预计今年互联网收入贡献将强于去年，以阿里为例，其与分众的关联交易收入去年约10亿（2021年历史峰值13亿），今年有望冲至13亿。增长源于两方面：一是阿里扩大旗下品牌投放范围，从淘天系扩展至闲鱼、外卖闪购等；二是通过阿里站外媒体整合，其平台上的中小品牌商家可精准投放，带来增量。

·全年业绩预测：基于二季度32亿左右的收入预期，预计Q3、Q4收入将有微量增长，全年收入约130亿，对应归母净利润约55亿。若按20倍PE计算，市值约1100亿，当前估值合理。分红方面，假设今年扣非归母净利润为50亿（参考过去分红比例90%以上），则分红约45亿，对应当前市值股息率约4%。综合来看，分众当前股价合理、下跌空间有限，叠加4%的高股息率，且后续宏观经济好转或带来向上弹性，值得关注。

2、与支付宝‘碰一碰’合作进展

·合作模式与技术支持：分众与支付宝‘碰一碰’合作本质是在梯媒空间新增广告展示位，通过碰一碰交互实现跳转、领券等操作，支持品牌曝光甚至直接下单。合作中，支付宝提供NFC模块及数据标签技术支持，助力楼宇内精准广告投放。前期持续铺设NFC模块，发布会于此前下午举行；自8月6日起，支付宝投入约1亿元现金红包用于‘碰一下抢红包’活动，消费者可领1000万份闪购免单及大量品牌购物券。NFC模块加装成本约50 80元/块。

·用户反馈与测试效果：针对用户对电梯间通信及遮挡问题的担忧，实际测试显示，触碰距离近时反馈灵敏，跳转良好；非高峰期电梯较空置，用户等电梯时愿尝试领券或红包，反馈较好。测试数据显示，三得利在杭州、上海两区域触碰人数约4.38万，杭州领券率超68%，上海领券到达率约66.8%；淘宝闪购与‘碰一碰’结合，用户触达时效提升72%，客单提升50%，次日留存率提升69%，合作广告主反馈良好。当前合作处于试运营，合作方主要有淘宝闪购及三得利等十大品牌客户。

3、与新潮整合进展及影响

·整合流程与关键节点：当前公司已发布更新版草案推进收购，后续需完成两项关键流程：一是反垄断审查，若定义在t媒场景可能涉及垄断，若在更大广告场景则不涉及；二是增发股票（少量现金方式收购新潮）需获得深交所同意并在证监会注册发行。此外，顾家家居持有的新潮7%-8%股权处于法拍状态，需完成法拍流程明确权属后才能推进后续收购。法拍节奏及归属可能影响整体流程时间，但只要不影响分众对新潮的控股状态，整体影响不大。收购最快可能在2025年下半年至2026年落地，当前分众2025年130亿收入及利润预测不包含新潮的收入和利润。

·估值对价与利润要求：收购对价约83亿（不考虑增发股份稀释），若按分众20倍PE计算，新潮需实现4.15亿利润以匹配该对价。当前新潮2024年收入约19.98亿，处于盈亏平衡状态，净利率为0%；而分众净利率在45%-50%之间。整合后，新潮需将净利率从0%逐步提升至20%以上，才能符合83亿收购对价的合理水平。

·整合逻辑与长期预期：整合逻辑主要从收入和成本端推进：收入端，新潮可借助分众品牌影响力获取更多客户广告预算，结合淘宝、京东数据标签提升t媒场景人群及购买意愿的精准投放效率，其社区场景适配日用消费品品牌，与分众客户形成协同；成本端，通过共用财务等中后台体系降本，分众稳定的三费控制经验可赋能新潮。短期需关注广告主因整合要求预算缩减或增加买赠的风险，其程度取决于广告主预算宽松度。长期来看，宏观经济修复带动广告主预算增加（广告行业是宏观经济晴雨表），分众与碰一碰合作优化产品形态（从品牌广告向效果广告延伸）提升ROI，叠加收购后竞争格局优化增强分众溢价能力（历史经济较好时年均提价5%-10%）。假设合并后收入约170亿（分众150亿+新潮20亿），提价10%后达187亿；分众净利率随收入增长可提升至50%，对应归母净利润90-95亿，按20倍PE计算长期估值可达1800-1900亿。

4、当前估值与投资逻辑

·估值合理性与投资价值：当前相关标的股价下跌空间有限，向上修复需关注合作数据及整合节奏落地，如与碰一碰合作数据引入、与新潮整合节奏推进。核心投资逻辑有两点：一是约4%-5%的股息收益；二是对经济向好预期的变化，因其是与经济强相关的标签票，经济有相应数据体现时，市场会倾向配置。整体股价下跌有底、向上有弹性，向上修复需关注业务层面业绩兑现及整合进展。建议根据自身仓位合理配置