光大证券-中国移动-600941-2025年中报点评：盈利能力提升，“AI+”持续发展-250808

（来源：研报虎）

　　事件：公司发布2025年中报，2025年上半年实现营业收入5,438亿元，同比下降0.54%，其中主营业务收入为4,670亿元，同比增长0.7%。总连接数达到38.15亿，净增1.45亿。归属于母公司股东的净利润为人民币842亿元，同比增长5.0%；EBITDA为人民币1,860亿元，同比增长2.0%。2025年中期派息每股2.75港元，同比增长5.8%，2025年全年以现金方式分配的利润占当年股东应占利润的比例将较2024年进一步提升。

　　整体收入平稳，家庭和政企市场稳健增长。个人市场方面，收入2,447亿元，同比下降4.1%；移动客户达到10.05亿户，净增56万户，其中5G网络客户达到5.99亿户，净增4,691万户，渗透率59.6%；移动ARPU保持行业领先，为49.5元。家庭市场方面，收入750亿元，同比增长7.4%；家庭宽带客户达到2.84亿户，净增623万户；家庭客户综合ARPU达到44.4元，同比增长2.3%。政企市场方面，收入1,182亿元，同比增长5.6%；政企客户数达到3,484万家，净增225万家。新兴市场方面，收入291亿元，同比增长9.3%。

　　“AI+”行动蹄疾步稳。上半年公司AI直接收入实现高速增长。公司增强大算力供给，呼和浩特、哈尔滨两大万卡级超大规模智算中心高效运营；构建全球领先的“算网大脑”，已在芜湖等多个国家节点落地，总智算规模达到61.3EFLOPS(FP16)。面向千行百业，建强AI+DICT服务体系，上半年AI+DICT签约项目达到1,485个，联合能源、水利、农业等行业央企共建行业大模型，助力各行各业数智化转型发展。

　　持续推进提质增效，保持良好盈利水平。2025年上半年，营业利润为1,063亿元，比上年同期增长3.7%；EBITDA为1,860亿元，比上年同期增长2.0%，EBITDA率为34.2%，比上年同期提升0.9个百分点，EBITDA占主营业务收入比为39.8%。公司深入推进精益管理，通过加强源头管控、推进集约管理、转变经营模式、深化AI赋能等手段，25年H1期间费用率为11.91%，较上年同期下降0.45个百分点。

　　维持“买入”评级：我们认为，在通信产业周期从网络建设走向网络应用的背景下，叠加“AI+”赋能，运营商具备长期向好逻辑。随着资本开支进入下降周期，加大现金分红是长期趋势。维持公司25-26年归母净利润预测为1460亿/1523亿元，并新增27年预测为1587亿元，对应A股PE为16X/15X/15X，维持“买入”评级。

　　风险提示：AI应用不及预期的风险，竞争加剧风险，股价波动风险。