回购潮涌现，股息低迷：美股未来一年或仅有3.3%实际回报

根据当前的股息收益率模型，预计未来12个月，标普500指数的通胀调整后回报率仅为3.3%。

企业回购股票的行为正迅速升温，无论是7月份还是年初至今的数据都创下了历史新高。但这并不意味着投资者可以因此而看多股市。

根据Birinyi Associates总裁杰弗里·耶鲁·鲁宾（Jeffrey Yale Rubin）整理的数据，标普500指数成分公司在2025年7月宣布的股票回购金额，比以往任何一个7月的纪录都高出88%，此前的纪录是在2007年创下的。此外，2025年前七个月的回购总额比2022年同期创下的年初至今纪录还高出13%。

股票回购的激增反映出企业对未来持谨慎态度。这听起来可能有悖直觉，但研究表明，当企业高管对未来前景充满信心时，他们往往会将多余现金用于提高分红；而当他们像现在这样信心不足时，则更倾向于回购股票。

这种差异有助于解释2025年第二季度的局面——当时股息增长乏力。标普道琼斯指数公司（S&P Dow Jones Indices）高级指数分析师霍华德·西尔弗布拉特（Howard Silverblatt）指出：“2025年第二季度的股息增长出现下滑，因为高管在对未来现金支出作出承诺时，受到了关税不确定性及其对销售、成本和整体经济影响的抑制。”

股票回购激增与股息增长疲软这两者结合在一起，说明美国企业刚刚经历了非常好的时光——但现在却对好时光是否能够持续存在重大不确定性。这一观点也得到了高管内部抛售创纪录的事实支持——正如我在7月撰文指出的那样。

结论是：股息收益率比股票回购收益率更能反映美国股市的前景。（回购收益率的计算方式是：将标普500公司过去12个月用于回购股票的总金额除以500家公司总市值。）

分析师Mark Hulbert分析了过去四十年的数据，发现标普500的回购收益率与该指数随后12个月的表现之间并无统计学上的显著相关性（至少在统计学家常用的95%置信水平下无法成立）。相比之下，股息收益率与未来回报之间的关系非常显著——在99%置信水平下成立。

当前标普500的股息收益率仅为1.23%。为了据此做出预测，Mark Hulbert构建了一个简单的计量经济模型，该模型基于自1980年代以来的月度相关数据，分析股息收益率与标普500未来回报之间的关系。模型显示，未来12个月，标普500的实际总回报率预计为3.3%。这虽然还不错，但远不及过去一年市场超过20%的回报表现。