公募“欠配”AH银行股超7%，机构：银行中期行情仍未结束

（来源：招商ETF）

银行股行情走到哪里了？以公募基金为代表的机构资金，最新仓位情况如何？

招商证券最新发布的银行业深度研究报告揭示了一个关键现象：主动型公募基金对银行板块的配置显著低于其理论应有的水平（即“欠配”），且这一缺口在二季度末进一步扩大。

报告创新性地提出了衡量银行股“标配比例”的方法——即基于公募基金自身业绩比较基准中各类指数的权重，计算出银行股理论上应占的投资比例。根据该模型测算，2025年二季度末，A+H股银行的理论“标配比例”应达到11.57%。

然而，对比基金二季报披露的实际持仓数据，情况却出乎意料：主动型基金对A+H银行股的实际持有比例仅为4.5%。这意味着，银行板块的“欠配比例”（标配比例-实际持有比例）高达7.07%。更值得注意的是，这一欠配缺口较一季度末（6.79%）有所扩大。

该机构认为，银行中期行情结束的其中一个标志就是公募基金将银行配置提高到8%-10%左右的比例，目前欠配幅度仍然较大，因此银行的中期行情预计仍未结束。

或基于对银行板块的长期看好，银行类ETF持续获资金流入。截至8月7日，银行AH优选ETF（517900）今年以来获资金净流入9.3亿元，份额增幅达712%，增速居银行类ETF首位。

核心观点：

1、2025年6月末基于基金基准的A+H股和A股银行标配比例分别为11.57%、10.49%，分别环比一季度末提高1.29、1.23pct。从历史上来看当银行股的相对涨势更好时，银行标配比例相应提高。

2、二季度末，主动偏股基金持有银行股的比例为4.87%，为2021年二季度以来的最高水平，环比一季度提升1.12%，仓位增幅显著。

3、二季度资金呈现两个特点：第一，对于业绩较好的优质银行更加青睐，市场风险偏好有所提高；第二，高股息逻辑仍有持续，资金偏向于估值更低的港股大行。

4、在去年三季度后欠配程度开始下降，欠配比例逐渐下降到了目前5.6%的水平。银行股的配置比较集中，而银行股在全市场上的整体配置比例仍然不高。

5、银行中期行情结束的其中一个标志就是公募基金将银行配置提高到8%-10%左右的比例，目前银行股的欠配程度从不同口径来看均在5%-7%左右，仍相对较高，因此银行的中期行情预计仍未结束。

以下内容整理自招商证券《如何准确计算银行欠配程度》。

准确衡量银行股的合理配置比例，是判断其是否被低估的重要前提。

招商证券通过统计主动偏股基金业绩基准中各类指数的权重，以基金基准股票投资中银行股规模除以基准股票投资总规模，得出银行股的标配比例。

据计算，2025年6月末基于基金基准的A+H股银行标配比例达到11.57%，A股银行标配比例为10.49%，分别较2025年一季度末提升1.29和1.23个百分点。

从历史规律来看，当银行股的相对涨势更好时，银行标配比例相应提高。这一变化既源于银行股走强带动其在指数中权重提升，以及资金流入银行持仓较多的基金、推高其规模权重。

公募基金实际持仓比例是多少？

据招商证券统计，主动偏股基金持有A+H银行股的比例为4.5%，为2021年2季度以来的最高水平，环比一季度提升1.12%，仓位增幅显著。

结合标配比例与实际持仓数据，可计算出A+H银行股的欠配比例为7%，较上一季度欠配比例进一步扩大。

持仓结构上，资金流向呈现两大鲜明趋势：一方面，对于业绩较好的优质银行更加青睐，市场风险偏好有所提高，江苏银行、杭州银行等优质城商行的基金增持比例均超过10个基点，招商银行、浦发银行等股份行增持幅度也在5个基点以上。

另一方面，高股息逻辑仍有持续，资金偏向于估值更低的港股大行。主动偏股基金重仓持股中港股的占比在2025年二季度末已经上升到了20%，其中折价程度更高、股息率更有优势、且在港股通标的中占比较高的港股银行也吸引了大量资金买入。港股市场的建设银行、工商银行等大行获得持续加仓。

展望未来，公募基金改革的深化将进一步强化业绩基准的约束作用，而银行作为基准指数的核心组成部分，招商证券预计未来将进一步得到主动基金的增持。从当前配置水平看，银行股欠配程度仍处于较高水平。银行中期行情结束的其中一个标志就是公募基金将银行配置提高到8%-10%左右的比例，目前银行股的欠配程度从不同口径来看均在5%-7%左右，仍相对较高，因此银行的中期行情预计仍未结束。

或基于对银行板块的长期看好，银行类ETF持续获资金流入。截至8月7日，$银行AH优选ETF(517900)今年以来获资金净流入9.3亿元，份额增幅达712%，增速居银行类ETF首位。

自2017年12月6日指数发布以来，银行AH全收益指数累计涨96.64%，同期中证银行全收益指数涨72.92%，相对表现更优。

统计区间：2017.12.6-2025.8.7。

 风险提示：基金有风险，投资须谨慎。上述观点、看法和思路根据截至当前情况判断做出，今后可能发生改变。对于以上引自证券公司等外部机构的观点或信息，不对该等观点和信息的真实性、完整性和准确性做任何实质性的保证或承诺。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。投资者可通过基金管理人或代销机构提供的移动客户端、官网等渠道查询其基金交易、保有情况和持仓收益等信息。

#沪指逼近3674点！#