国泰君安证券：观望情绪升温，美股涨势暂歇

本文来自格隆汇专栏：周浩宏观研究 作者：周浩、黄凯鸿

近期美股市场从持续上涨的行情中转换，进入观望期。较早前随着美国与日本、菲律宾、印尼和欧盟等国家或地区达成贸易协议，国际贸易前景逐步清晰，美股风险偏好提升，估值持续上涨。但美联储主席在7月议息会议中的鹰派言论，以及超预期疲软的非农就业数据打断了美股上涨行情。此外，美股进入财报季，密集公布的美企财报表现也令市场投资者进入观望状态。

行业表现分化，信息技术等科技行业表现靠前。美国总统特朗普宣布计划对进口半导体征收100%的关税，迫使跨国科技企业将海外生产线迁回美国本土，苹果公司同一时间宣布“美国制造计划”提振市场信心，带动纳指走强。亚马逊因AI云服务增长超预期上涨。此外，英伟达、微软、Meta等AI相关公司也因技术突破或财报超预期而表现亮眼。

除了企业财报影响近期美股走势外，美联储政策预期的影响同样不可忽视。投资者希望在7月30日美联储议息会议上看到9月降息的可能。虽说两位美联储理事在FOMC会议上因支持尽快降息而投下反对票，让市场看到9月降息的希望，但美联储主席鲍威尔表示在关税和通胀仍充满不确定性的情况下应维持当前的利率水平。鲍威尔讲话后，美股三大指数冲高回落。

非农数据超预期疲软，打击美股盈利预期。美国劳工局公布了7月的新增非农就业人次为7.3万，比预期的10.4万人少，而且劳工局将6月和5月的新增非农就业人次大幅下修共25.8万人次，远超市场预期，反映出劳动力市场有降温迹象。市场对衰退甚至滞胀的担忧迅速升温，美股进一步回调，避险情绪较浓。

美股市场短期仍处于观望行情，中长期受益于经济基本面和盈利上升。美联储未来政策路径存在反复，9月议息会议降息预期大幅波动。根据调查研究，大概有四分之三的制造商和服务商在面临关税成本上涨后的3个月内会提高产品价格，以转嫁给消费者。在4月特朗普“对等关税”落地后，即将公布的7月美国通胀数据是重要的观察窗口。若通胀数据反弹，则可能加剧美股市场波动，短期市场进入观望期。中长期来看，在美国经济基本面韧性支撑下，美股盈利有望持续带动美股上涨。

近期美股市场从持续上涨的行情中转换，进入观望期。较早前随着美国与日本、菲律宾、印尼和欧盟等国家或地区达成贸易协议，国际贸易前景逐步清晰，美股风险偏好提升，估值持续上涨。但美联储主席在7月议息会议中的鹰派言论，以及超预期疲软的非农就业数据打断了美股上涨行情。此外，美股进入财报季，密集公布的美企财报表现也令市场投资者进入观望状态。截至8月7日的10个交易日，标普500指数累计上涨%；纳斯达克100指数表现相对强劲，累计上涨约4.3%，纳指偏强主要得益于苹果等科技巨头的利好推动。

行业表现分化，信息技术等科技行业表现靠前，能源和金融等行业的表现不尽人意。虽然美国总统特朗普宣布计划对进口半导体征收100%的关税，迫使跨国科技企业将海外生产线迁回美国本土，对跨国科技企业的盈利前景造成扰动，但陪同在侧苹果公司首席执行官库克紧跟着宣布，苹果公司将新增1,000亿美元的美国投资计划，以用于美国国内制造，苹果的“美国制造计划”提振市场信心，股价当日暴涨5%，市值单日增加超1,500亿美元，带动纳指走强。亚马逊因AI云服务增长超预期上涨4%。此外，英伟达、微软、Meta等AI相关公司也因技术突破或财报超预期而表现亮眼，英伟达市值一度突破4.3万亿美元。另外，沃尔玛和好市多等零售股因消费数据回暖上涨超4%，也支撑消费行业以及美国大盘的表现。

与之相反，部分传统行业受关税政策和需求疲软的影响明显承压，铜矿股如自由港麦克莫兰下跌近10%。能源行业则因俄罗斯停火预期，受原油价格下跌而表现疲软。

除了企业财报影响近期美股走势外，美联储政策预期的影响同样不可忽视。长时间的高利率环境令市场担忧经济基本面降温，投资者希望在7月30日美联储议息会议上看到9月降息的可能。会议结果基本符合市场预期，美联储连续第五次会议按兵不动。虽说两位美联储理事在FOMC会议上因支持尽快降息而投下反对票，让市场看到9月降息的希望，但美联储主席鲍威尔的言论还是给市场泼了一盆冷水，他表示关税传导至价格的过程可能比之前预料的更慢，在关税和通胀仍充满不确定性的情况下应维持当前的利率水平。鲍威尔讲话后，9月降息的概率降至42%，美股三大指数在冲高后扭转回落。

令美股表现雪上加霜的是7月非农就业数据超预期疲软，打击美股盈利预期。美国劳工局公布了7月的新增非农就业人次为7.3万，比预期的10.4万人少，而且劳工局将6月和5月的新增非农就业人次分别从14.7万人和14.4万人大幅下修至1.4万人和1.9万人，两者累计共下修了25.8万人次，远超市场预期，反映出劳动力市场有降温迹象。此外，美国ISM服务业指数显示需求放缓，但价格压力维持在高位，这令市场对美国衰退甚至滞胀的担忧迅速升温，美股进一步回调，避险情绪较浓。

注：本文来自国泰君安证券于2025年8月8日发布的《【国泰君安国际策略】美股策略：观望情绪升温，涨势暂歇》，分析师：周浩、黄凯鸿