国信证券-纺织服装行业8月投资策略：7月越南纺织品出口增长提速，布局中报绩优个股-250807

（来源：研报虎）

　　行情回顾：A股7月纺服板块走势略弱于大盘，8月以来涨幅好于大盘，纺织制造板块表现优于品牌服饰，8月以来分别+4.5%/3.2%；港股纺服指数7-8月小幅下跌。重点关注公司中，7-8月以来，361度(29.9%)/晶苑国际(26.8%)/天虹国际(25.0%)/百隆东方(15.9%)领涨。

　　品牌服饰观点：1）社零：6月服装社零同比增长1.9%，增速环比放缓，一定程度受端午假期和618大促前置影响。2）电商：618周期拉长导致部分需求在5月前置释放，6月各品类均出现同比下滑，运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护分别下滑17%/2%/13%/24%/11%。不同品牌表现差异化明显：运动服饰多数品牌出现双位数下滑，增速领先的品牌包括露露乐蒙(48%)/迪桑特(29%)；户外服饰整体韧性较强，凯乐石(117%)/迪卡侬(76%)/伯希和(54%)/可隆(24%)增速领先；休闲服饰中江南布衣(36%)较其他品牌增长强劲；家纺整体承压严重，增速领先的品牌包括亚朵星球(31%)/水晶家纺(28%)；个护中增速领先的品牌包括奈丝公主(22%)/全棉时代(16%)。3）小红书：7月运动户外粉丝增速前三分别为Keep（73%）、昂跑（13.2%）、阿迪达斯（9.2%）；休闲时尚粉丝增速前三分别为地素（6.2%）、MIUMIU（2.9%）、优衣库（2.3%）；母婴个护粉丝增速前三分别为奈丝公主（8.3%）、洁婷（3.4%）、淘淘氧棉（3%）。

　　纺织制造观点：1）宏观层面：伴随7月初越南对美出口关税政策落地，7月越南纺织品出口增速环比提速至16.7%，鞋类出口同比增速转正至4.5%；6月中国纺织品出口未明显改善，纺织品/服装/鞋类出口分别同比-1.6%/+0.8%/-4.0%；7月越南/印尼/印度PMI均环比上升，分别+3.5/2.3/0.7。内棉价格7月维持上涨趋势，月末较月初+1%，8月以来下跌1%；外棉价格持续下跌。2）微观层面：6月台币升值对营收影响较5月改善，儒鸿表示6月起订单出货就开始受到关税分摊影响，但由于进入旺季，加上汇率变动不如5月剧烈，表现较稳健；对于下半年的营运，儒鸿认为关税的冲击应已降缓，更大的影响因素在于汇率。聚阳今年美系品牌客户订单大幅成长，但面临美国对等关税与台币升值等压力，或将压抑今年的成长动能。3）关税政策：7月31日，白宫表示，美国总统特朗普已签署行政令，新关税将于8月1日生效；大部分纺织制造产能所分布的东南亚国家，加征关税在19-20%，较4月2日的版本有大幅下降。

　　专题梳理一：中报前瞻更新:关注棉纺公司中期盈利预喜。百隆东方预计2025年上半年归母净利润同比增长50.21%~75.97%，扣非归母净利润同比增长201.87%~257.94%，主要由于上半年国内外市场订单饱满，整体产能利用率提升，主营业务利润增加。天虹国际集团预计2025年上半年净利润同比增长约60%，主要由于该期间内国内外市场订单有所回升，集团销量及产能利用率与去年同期相比均有所提高，该期的产品毛利率亦有所改善；另外，得益于集团资产负债结构持续改善，该期内的财务费用与去年同期相比也有明显下降。

　　专题梳理二：生育补贴政策有望带动婴童消费。7月28日，《育儿补贴制度实施方案》发布。方案明确，从2025年1月1日起，符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿可获得每年3600元补贴，至其年满3周岁。该政策有利于带动婴童市场需求和消费升级，尤其婴童可选消费弹性更大。稳健医疗旗下婴童棉柔巾、婴童服饰等品类有望直接受益，其产品原材料采用100%纯棉，质量高、安全性高，在同品类中定位高端，有望在本次政策推动下释放更大弹性。

　　风险提示：宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。

　　投资建议：重点关注景气增长品牌，及关税影响有限的制造龙头。

　　1）品牌服饰：港股运动品牌二季度流水已发布，数据整体环比降速预期已兑现，但相对库存健康且下半年低基数有望呈拐点，当前左侧布局估值性价比高，建议首先把握品类分化趋势，看好高端细分与跑步赛道布局的品牌以及中报亮眼的公司，重点推荐安踏体育、特步国际、361度、李宁。二季度休闲服饰消费需求基本延续一季度趋势，部分品牌出现环比改善迹象，建议重点关注核心品类增长领先、未来婴童品类有望受益于生育补贴的稳健医疗，以及短期数据边际改善、中长期京东奥莱打开成长空间的海澜之家。

　　2）纺织制造：大部分纺织制造产能所分布的东南亚国家，如越南和印尼，出口美国加征关税在19-20%，较4月2日的版本有大幅下降；从产业链分担角度，预计大部分将由品牌通过终端涨价来转嫁，制造商承担部分有限，最终对板块对美敞口低、高溢价品牌客户多、净利率高和产能供不应求的公司影响较小；从时间节点来看，预计关税对制造商和品牌商利润的扰动在三季度最为明显，四季度伴随品牌涨价的落实，影响有望收窄。建议重点关注反弹空间大、基本面韧性强的公司，重点推荐对美敞口最低净利率高影响最小的申洲国际；产能供不应求且净利率高的华利集团；以及细分赛道制造优质龙头伟星股份、开润股份、健盛集团。