东吴证券-储能行业2025年中策略报告：大储如火如荼，户储确立恢复，工商储为新亮点-250807

（来源：研报虎）

　　◆全球大储爆发确定性强，美国政策落地，欧洲、新兴市场需求高增，国内新模式经济性将改善。我们预计25年全球大储装机增长51%至205Gwh。其中，美国抢装潮下，25年1-6月装机17GWh，同增32%，全年看预计增长41%至40GWh；大而美法案确立，预计2~3年内我国储能产业链仍能保持高速发货。欧洲呈爆发式增长，25年装机上修至18GWh，同增超120%。新兴市场大项目批量落地，预计25年装机增长221%至34GWh，其中中东25年将有50-60GWh项目招标落地，预计25年装机增长4倍至20GWh；智利在建项目8GWh，支撑25年装机翻番至4GWh；澳大利亚进入并网高峰期，25年预计增长75%至3.5GWh。国内上半年抢装43GWh同比+16%，136号文+容量电价政策陆续完善，独立储能长期看具备经济性有望接力新能源配储，成为重要增长引擎，预计25年增长28%至113GWh，远期独立储能有望快速放量。

　　◆分布式新兴市场有望延续高增，欧洲户储完成去库恢复增长，工商储开始布局。（1）户储：预计25年装机可达20GWh+，同增14%+。其中，欧美：25年欧洲户储库存去化完毕，需求逐步复苏，美国市场25年户储或因BBB法案取消补贴而迎来抢装，预计欧美25年装机增长分别为9.3GWh、3.8GWh。新兴市场：巴基斯坦电价略降但收益率仍较高，需求持续稳健，尼日利亚电力供给紧张、埃及政府推动能源转型，东南亚电网薄弱+电价上涨，光储需求高增已现；同时澳大利亚25H2推出约15亿美元户储补贴，澳洲户储需求开启高增。（2）工商储：预计25年全球装机可达16.6GWh，同增62%。海外尤其是欧洲东南亚工商储经济性显著，装机迎来加速；国内25Q1工商储项目备案量超16GWh，同比翻两倍增长。

　　◆产业链：（1）储能系统欧美盈利弹性大，国内及中东竞争激烈。价格上市场分化严重，欧美澳储能系统价格维持0.2美元/wh+，盈利可达0.2-3元/wh，美国特斯拉份额领先、欧洲阳光份额第一；而亚非拉市场竞争激烈，多方角逐，新签订单价格基本为0.6元/wh+，盈利预期为0.1元/wh左右，竞争相对激烈，格局未定。（2）电芯端格局稳固，宁德遥遥领先，二线开始加速，部分玩家向系统拓展。我们预计25年全球储能电池出货增长至486GWh+，同比增长50%。宁德全球份额33%左右，海外份额约60%，二线亿纬等出货亦有大幅提升，CR3集中度继续提升；同时宁德、比亚迪等一体化延伸至系统，加速拓展海外新兴市场。（3） PCS大储集中度高，国内企业开始出海，户储渠道为王。阳光产品性能及海外渠道优势领先，大储系统25年预计40-50GWh，同增80%+，全球大储份额有望提升至35%；海博海外布局开始订单爬升，25年海外预计3-5GWh收获；上能、科华等独立PCS厂商崛起，与电池企业或海外集成商绑定，海外出货将有大幅提升。户储PCS集中度低，德业新兴市场高份额，随欧洲复苏锦浪、固德威、艾罗等出货逐月提升，均切入工商储领域，或为新亮点。

　　◆投资建议：建议关注1）海外大储：阳光电源、宁德时代、海博思创、阿特斯、亿纬锂能、上能电气、比亚迪、科华数据等；2）海外户储/工商储：德业股份、艾罗能源、锦浪科技、盛弘股份、固德威、禾迈股份、派能科技、科士达、昱能科技等。

　　◆风险提示：竞争加剧，政策超预期变化，可再生能源装机不及预期，原材料供给不足等。