【华安证券·基础化工】行业点评：政策引导“反内卷”、“稳增长”，建议关注产能过剩行业领先企业投资机会

（来源：华安证券研究）

事件

事件一：中央财经委员会近期会议强调依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，这一政策导向将对化工行业产生深远影响。

事件二： 7 月 18 日工信部总工程师在国新办新闻发布会上表示，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，工业和信息化部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。

政策导向调结构、优供给、淘汰落后产能，化工品无序竞争问题将得以改善，行业结构持续优化

当前，化工行业面临产能过剩、同质化竞争加剧的问题，部分企业依赖低价策略争夺市场，导致行业整体利润率下滑。此次政策明确要求优化产业布局，加快淘汰低效产能，并鼓励市场化兼并重组，这将有助于行业集中度提升，龙头企业有望凭借技术、规模和环保优势进一步扩大市场份额。短期来看，部分中小企业可能面临淘汰压力，部分“长期内卷行业”价格有望抬头，长期将促进行业结构优化，减少无效竞争。

化工品价格仍处于周期性低位区间，需求回暖 CCPI 指数有望回升

CCPI 指数有望回升 PPI 跌幅收窄，五年历史百分位处于中低区间。2024 年化工品需求回升，同时上游原材料成本走强进一步推高价格指数，价差受成本压力影响有所收窄。截至 2025 年 6 月 24 日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收 4212 点，较 2024 年初的 4622点下降 8.87%，较今年年初的 4329 点下降 2.70%，延续弱势，但已有维稳态势；目前价格水平近五年历史百分位为 31.90%，处于中低区间，显著低于近五年中枢水平。上游原材料价格持续走弱叠加终端需求复苏乏力，2025 年 4 月 PPI 同比下降 2.7%，降幅比上月扩大0.2 个百分点，跌幅有所收窄。

化工品行情分化明显，价格有望逐渐修复。全球化工行业在能源结构转型与宏观政策调整中呈现分化格局。煤炭产能释放叠加新能源替代加速，基础化工成本压力边际缓解，化工品价格中枢逐步稳定，部分细分领域进入修复通道。其中：受新增产能集中投放影响，传统重资产化工行业仍处于弱周期震荡阶段；油气深加工产业链凭成本优势与高端化转型，盈利韧性持续凸显；电子化学品/可降解/新能源材料等依托技术迭代与政策红利，需求放量驱动盈利。

资本开支增速放缓，在建工程压力仍存

在建工程延续增速放缓态势。从供给层面来看，化工品产能增速明显放缓，自 2018 年开始，化工行业进入扩产周期，2024 年大部分化工品产能增速明显回调。2025Q1 在建工程为 3467.76 亿元，同比下降 7.34%，反映行业进一步扩产意愿低迷，供给端新增产能释放缓慢，整体供需格局仍等待改善。

部分子行业产能增速分化明显。细分子行业来看，2025Q1 化工子行业资本开支的同比增速中位数为-0.74%，涤纶、食品及饲料添加剂、煤化工等子行业在建工程持续增长；2025Q1 涤纶继续维持超过100%的在建工程同比增速，其他塑料制品在建工程增速迎来显著提升，同比增长 166%，钾肥、锦纶等行业在建工程增速继续保持为正；但钛白粉、纺织化学制品、膜材料等继续保持在建工程增速放缓。

化工行业业绩回升显现，子行业分化差距加剧

2025Q1 化工行业业绩已实现正增长趋势。2023 年经济复苏不及预期，化工行业整体业绩出现负增长，归母净利润同比减少 45.70%，营业收入同比减少 3.12%。2024 年以来随经济复苏带动消费回暖，化工行业业绩逐步修复，跌幅有所收窄，2024 年营业收入与归母净利润同比减少 1.73%与 10.15%；2025Q1 已经实现归母净利润的止跌，营业收入与归母净利润分别实现 24359.20、314.51 亿元，同比增长-4.44%、12.66%，化工行业有望进一步修复。

2025Q1 子行业营收、净利润同比改善，但子行业间差距较大。①从营收端看：2024 年大部分子行业营收呈下降趋势，行业分化明显，其中改性塑料和氟化工营收增速超 15%。2025 年 Q1 行业整体营收有所回升，子行业营收较 2024 年变化明显，其中其他化学原料、复合肥、其他橡胶制品、改性塑料、氟化工、民爆制品营收增幅超 20%。②从归母净利润端看：自 2023 年，受短期出口压力叠加地产/纺服/汽车等终端需求尚未显著修复、行业资本开支持续投放等因素影响，大多子行业盈利下降。2025Q1 在原料价格上涨、下游消费回暖、供需格局改善等因素的加持下，子行业盈利明显回升，其中膜材料、氯碱、氟化工等行业增长超 100%。但粘胶下降明显，同比下降均超-2000%。

2025Q1 行业盈利能力有所回升。2023 年，行业终端需求尚未显著修复，成本处于高位，部分子行业面临高成品库存的不利影响，化工板块盈利能力继续下滑。2025年Q1毛利率、净利率分别为16.65%、6.26%，同比上升 0.25%、0.39%，行业盈利能力有所修复。

稳增长政策密集出台，国内需求有望回升

政策层面来看，“稳增长”政策密集出台，化工行业有望率先受益。2023 年以来针对我国目前“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，政府部门密集出台多项“稳增长”政策，在短期稳增长方面保持定力，重点聚焦于偏中长期的房地产和地方债务防范化解风险。2023年 7 月中央提出“房地产供求重大变化”后，又于 2024 年 4 月提出“房地产去库存”，未来房地产行业有望回暖，经济整体走势稳中向好，化工行业或优先收益。

下游需求有望回暖，制造业复苏助力化工行业发展

Q1 国内制造业生产保持强势，在政策等因素带动下制造业有望进一步推动需求复苏，支撑化工行业发展。房地产市场基本面筑底，在去库存等政策加持下有望触底反弹。25 年 1-6 月，全国房屋新开工面积为 30364.32 万平米，同比下降 20.0%；全国房屋竣工面积为22566.61 万平方米，同比下降 14.8%。国内汽车市场需求表现较为稳定，2025 Q1 汽车产量为 304.46 万辆，较上年同期上升 8.97%。2025Q1 我国纺织业出口交货额为 220.9 亿元，同比增长 9.14%。

建议关注部分高耗能、产能严重过剩、价格竞争激烈待产能出清的行业

1）新能源材料如多晶硅、电解液、电解液添加剂、聚醚胺等：光伏、新能源、风电行业上游产业链近年来竞争加剧，产能无序扩张，行业内卷严重，政策有望引导优化竞争秩序。相关公司【合盛硅业】、【云南能投】、【多氟多】、【新宙邦】、【阿科力】、【华鲁恒升】

2）工业硅及有机硅：属于高耗能行业，近年来，产能扩张迅速，行业处于过剩状态，近期行业部分产能供应出现中断，同时行业有自救心态，政策引导下有望出现价格回暖，相关公司【合盛硅业】、【东岳硅材】、【新安股份】、【三友化工】、【云南能投】

3）化纤行业：聚酯瓶片产能连年高增速，行业处于深度亏损，近期行业头部企业启动减产，价格有望回暖，相关公司【华润材料】、【万凯新材】、【恒逸石化】

4）石化行业：本次稳增长工作方案预计将聚焦石化行业产业结构升级，部分不规范小企业将面临出清风险，有利于已经做到降油增化以及成本领先企业的市占率提升，相关公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】、【恒逸石化】、【卫星化学】、【宝丰能源】

5）代糖行业：扩产速度远高于下游需求增长速度，行业内较 2022年业绩高峰期已出现显著下滑，近期行业内头部企业通过协商谈判，促使行业部分产能停工，价格已逐步走出低谷，相关公司【金禾实业】、【新琪安】、【醋化股份】

6）农药行业：中国农药工业协会组织草甘膦头部企业针对过度竞争、资源重复投入与利润不断压缩等问题进行研究，此次反内卷有利于提升草甘膦企业的产业链议价能力与盈利能力，提高头部企业的市占率，相关公司【兴发集团】、【新安股份】、【江山股份】、【广信股份】、【和邦生物】、【扬农化工】

（1） 政策发生显著变化；

（2） 需求下滑超预期。

本报告摘自华安证券2025年8月2日已发布的《【华安证券·基础化工】行业点评：政策引导“反内卷”、“稳增长”，建议关注产能过剩行业领先企业投资机会》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 

分析师：刘天其 执业证书号：S0010524080003 

分析师：潘宁馨 执业证书号：S0010524070002