私人信贷，公共风险：AI正在吞噬债务市场

在经历了严重依赖消费者支出的疫情后复苏后，过去两个季度出现了逆转。由于对人工智能的不懈投资，企业支出现在处于领先地位。

据高盛称，到2027年，全球数据中心的电力需求预计将增加50%，从而推动大量支出，并可能将人工智能专用数据中心正式成为一类新型基础设施。

仅微软（纳斯达克股票代码：MSFT）、Alphabet（纳斯达克股票代码：GOOG）、亚马逊（纳斯达克股票代码：AMZN）和Meta（纳斯达克股票代码：META）预计今年的总资本支出将超过2000亿美元。其中大部分用于与人工智能相关的投资，如数据中心、定制芯片和软件基础设施。这不是增量，而是宏观力量。正如摩根大通指出的那样，“第五次工业革命将由人工智能的持续发展推动。"

与此同时，传统消费者支出已开始趋于平稳。耐用品消费下降，大流行刺激措施带来的超额储蓄已大部分耗尽。这一变化意味着美国经济最近的弹性并不是来自普通人购买电视机，而是来自大型公司购买万亿次运算时间。

数据中心建设的就业人数正在激增，从芯片制造商到电力公司的供应商都在争先恐后地跟上。就连GDP数据也感受到了影响。第二季度国内生产总值跃升3%，远高于2.3%的预期。

尽管如此，这场淘金热仍是一家非常精选的俱乐部所独有的。构建下一代人工智能需要大量的前期投资--考虑定制芯片、水冷却超大规模数据中心和可以处理数十亿代币的软件栈。对于大多数公司来说，这样的钱根本不存在。

美国前五大科技巨头占所有人工智能相关资本支出的80%以上。

Meta正在花费数百亿美元围绕人工智能重新配置其整个基础设施，放弃了图形处理器租赁，转而采用内部集群。亚马逊正在推出自己的Trainium芯片，以将Nvidia排除在外。微软刚刚承诺再投入100亿美元来扩大Azure的人工智能足迹，而传统上支出缓慢的苹果公司（纳斯达克股票代码：AAPL）正在悄悄购买带宽和训练数据以启动其生成生态系统。

进入的障碍是明确的。如果你还没有大，富有，根深蒂固，祝你好运追赶。但对于少数能负担得起的人来说，回报是巨大的。云人工智能平台预计将成为互联网的下一个伟大的收费站，对每一笔算法交易收取租金。

支出的转变也带来了信贷的变化。私人信贷（PC）是华尔街不透明的部分，主要以不良贷款和杠杆收购而闻名，现在是人工智能繁荣的重要资本来源。不仅仅是初创企业，还有成长阶段的公司甚至行业领导者都在利用这个资源。

上季度末，Meta计划为其人工智能扩张筹集高达290亿美元。据英国《金融时报》报道，这将是此类最大规模的私人筹款活动之一。

波士顿联邦储备银行的数据显示，经通胀调整后，个人电脑融资从2000年的区区460亿美元增长到2023年的约1万亿美元。央行将这一增长主要来自银行向信贷机构提供的贷款，并概述了风险的增加。

当增长通过扩张（提供银行不会发放的贷款）而不是替代（与银行竞争贷款）实现时，问题就会出现。然而，当信贷机构从银行本身借款时，其利差会更大，因此不太可能与银行竞争。

波士顿美联储还指出了银行和个人电脑基金之间的明显差异。由于有限合伙制的锁定结构（通常持续多年），后者通常杠杆率较低，也较不容易受到资本挤兑的影响。与此同时，他们指出，75%的银行资金由活期存款组成，其中近一半没有保险。

因此，当个人电脑贷方发放银行本身不会发放的贷款时，金融体系中的总信用风险就会上升。

非银行贷款的涌入正在重塑资本流动。公司不再等待IPO或风险股权融资，而是转向直接贷方以更快的现金。杠杆最终会出现在风险较高的借款人的资产负债表上，一切都很好，直到有足够多的声音说：“我想要回我的钱。"

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照片：丹尼/沙特斯托克是谁