【华西有色金属】2025Q2黄金需求同比增加102吨至1079吨，黄金ETF需求同比增加178吨至171吨

华西有色金属

（一）供给：2025Q2黄金总供应量同比增长3%，达到1249吨

2025Q2黄金总供应量同比增长3%，达到1249吨。这主要得益于第二季度矿山产量创历史新高，达到909吨，环比增长 9%，同比增长1%。2025Q2的黄金回收量同比增长了 4%至347吨，但环比变化不大。初步估计显示，2025Q2厂商套期保值减少了7吨，不过一旦矿业公司发布季报，这一数字很可能会发生变化。

（二）需求：2025Q2黄金需求（不考虑OTC及其他）达到1079吨，同比增长10%，环比下降17%

2025Q2，不考虑OTC及其他，黄金总需求同比增长10%，环比下降17%至1079吨。其中金饰制造356.7吨，同比减少14%，环比减少16%；科技用金78.6吨，同比减少2%，环比减少2%；投资需求477.2吨，同比增长78%，环比减少12%；央行购金166.5吨，同比减少21%，环比减少33%；场外交易和其他需求169.8吨，上一季度为-229吨，去年同期为-27吨。

珠宝：由于本季度创纪录的金价进一步影响了人们的购买力，2025Q2黄金首饰的销量同比减少14%至356.7吨。季度需求量比五年的季度平均值 487 吨低 30%。2025Q2中国的黄金珠宝需求同比下降 20%，仅为 69 吨。这是连续第五个季度出现两位数的下降，需求接近2020Q1新冠疫情席卷全国时的水平。印度2025Q2的金饰消费同比下降 17%，降至 89 吨。印度2025H1 160 吨的需求量是自 2000 年第一季度以来协会的数据系列中第二低的--仅次于受新冠疫情影响的2020年（118吨）。伊朗的情况则有所不同--消费者购买金饰作为替代投资，是唯一一个需求同比增长的国家，2025Q2需求同比增长12%。

投资：由于黄金ETF获得可观的正向资金流入，以及金条和金币需求的强劲增长，2025Q2黄金总投资需求同比增长了78%至477.2吨，环比下降13%。1）黄金支持的 ETF 在2025Q2吸引了大量投资，全球持有量2025Q2增长了170吨，而去年同期黄金ETF持有量减少了7吨，上一季度为增长了227吨。北美上市基金在2025Q2增持了73吨（80亿美元），使该地区的总持有量达到1857吨（资产管理规模1,960亿美元）。2025Q2亚洲上市黄金基金的需求量为70吨，几乎与北美基金的需求持平--考虑到北美基金的总持仓量不到亚洲基金的五分之一（321吨，价值350亿美元），这一增幅就更加令人印象深刻。亚洲需求的最大份额来自中国基金，新增了61吨。2）2025Q2，全球金条和金币投资保持健康，同比增长 11%，达到 307吨。这比非常强劲的第一季度（环比-6%）略有放缓，但仍高于290吨的五年季度平均水平（+6%）。2025Q2，中国的金条和硬币需求量达到 115 吨。加上第一季度非常强劲的数字，上半年的总量达到 239 吨，同比增长 26%，是自 2013 年以来最强劲的上半年。印度投资者在2025Q2继续大量增持金条和硬币，需求同比增长7%至46吨，连续八个季度增长。

央行：央行第二季度的黄金需求保持在166吨的健康水平，但环比下降33%，这是需求连续第二个季度放缓。虽然这是自 22 年第二季度以来的最低季度需求水平，但仍比 2010 年至 2021 年期间的平均季度水平高出 41%，而在此之前，近几年的购买量急剧增加。上半年的总购买量为 415 吨，比 24 年上半年（525 吨）减少了 21%，也是自 2022 年以来的最低水平。各国央行虽然是黄金的典型战略买家，但也并非对黄金价格完全不敏感。波兰国家银行再次成为最大的黄金买家，在2025Q2增加了 19 吨黄金储备，但明显低于第一季度的购买量（49 吨）。 阿塞拜疆国家石油基金在本季度增加了16吨黄金持有量。土耳其中央银行报告称，2025Q2官方黄金储备（中央银行加国库）增加了 11 吨，几乎是第一季度增幅的两倍。 哈萨克斯坦国家银行也在2025Q2增加了购买量，黄金购买量从第一季度的 6 吨增加到了 16 吨。 中国人民银行在2025Q2继续适量增加黄金储备。据报告，中国人民银行购买了 6 吨黄金，几乎是第一季度购买量的一半。捷克国家银行在2025Q2净购买了 6 吨黄金，略高于第一季度的购买量（5 吨）。 吉尔吉斯共和国国家银行在2025Q2为其官方黄金储备增加了 4 吨，抵消了第一季度出售的 4 吨。

工业：虽然人工智能应用和设备中使用的黄金需求依然强劲，但第二季度的工业领域黄金总体需求略有下降，为 79 吨（同比-2%）。1）2025Q2电子产品用金量同比下降 2% 至66吨。由于关税和出口限制带来了很大的不确定性，金价上涨又给制造商造成了压力，因此该行业的前景充满挑战。但对人工智能相关组件的需求依然强劲，消费电子产品的出货量在最近一次关税暂停后出现反弹。贸易摩擦预计将在2025年下半年持续，这可能会阻碍消费电子产品的销售。2）2025Q2，其他工业和装饰用金（主要是印度传统服装中使用的电镀和金线）同比下降 3%，降至11 吨。3）与此同时，由于陶瓷替代品的持续替代，牙科用金量同比下降 9%，至 2 吨。

（三）投资建议

本周关税开始落地，叠加非农数据爆冷，叠加9月降息概率显著回升，市场可能重新交易衰退预期与降息预期。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，看好未来黄金价格，受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，估值目前处于较低水平。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

风险提示：1）美国经济情况超预期变化2）美联储降息态度再度变化3）俄乌冲突及中东局势超预期变化

证券分析师：晏溶 S1120519100004；

发布日期：2025-08-05；

《2025Q2黄金需求同比增加102吨至1079吨，黄金ETF需求同比增加178吨至171吨》

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