瑞幸咖啡为何一直留在美股的粉单市场？

尽管业绩亮眼，但美国资本市场对上市企业的要求，从来不是“业绩高增”即可，而是“合规可信”为先。

据《阿尔法工场研究院》近期报道，瑞幸至今仍留在纳斯达克粉单市场交易，源于这些年挥之不去的合规阴影。

作为创造中国创业公司最快上市纪录的企业，瑞幸咖啡曾聘请安永华明会计师事务所负责其2017至2018年的财务报表审计工作，以“四大”背书夯实合规形象。

但这一安排在2020年崩塌。当年1月，做空机构浑水发布匿名报告，直指瑞幸数据造假；安永在核查中发现重大异常后，拒绝在年报上签字。

同年4月，瑞幸被迫自曝高达22亿元的财务造假丑闻，股价单日暴跌85%，最终黯然退出纳斯达克主板，同时关停40%门店收缩战线。

瑞幸咖啡财务造假事件后，美国国会通过了《外国公司问责法案》（HoldingForeignCompaniesAccountableAct，简称HFCAA），要求在美上市的外国公司接受PCAOB（公众公司会计监督委员会）检查，否则可能被禁止交易并从美国证券交易所摘牌。

随着该法律生效，中国公司在美股发行变得更加困难。

出于对合规风险的忌惮，“四大”会计师事务所纷纷与瑞幸划清界限，迫使瑞幸转向中小机构及国内所合作。

此后五年间，瑞幸三次更换审计机构，合作周期最长3年、最短仅7个月，稳定性堪忧。

2020年9月，总部在纽约的麦楷博平会计师事务所（MarcumBernstein&PinchukLLP）被任命为瑞幸新的独立审计师，因审计中存在“信息技术一般性控制缺陷”（未能收集足够独立第三方数据）不到8个月便被瑞幸解聘。

2021年4月，香港中正达会计师事务所（CenturionZDCPA&Co.）接手；2022年4月起，瑞幸又改聘国内的立信会计师事务所。

但中正达和立信等机构，又先后暴露合规瑕疵。

7月22日，中正达及其所有人陈锦福（ChanKamFuk）被美国PCAOB永久吊销注册资格，并禁止从事相关业务，同时处以7.5万美元罚款。

这一处罚也传递出明确信号：美国监管机构对审计合规的要求“零容忍”。

美国对审计合规的严苛监管，源于21世纪初的安然、世通等财务欺诈事件。为此，美国出台《萨班斯-奥克斯利法案》（Sarbanes-OxleyAct，简称SOX法案），该法案旨在加强公众公司的信息披露，要求所有为美国上市公司提供审计服务的会计师事务所，必须在PCAOB注册并接受监管，PCAOB有权对违规行为展开调查并惩戒，对本国公司和外国公司一视同仁。

中正达被重罚的核心原因，正是对审计合规风险的漠视。

中正达在对瑞幸2021年的财报审计中，未能利用有关公司虚假会计的信息进行风险评估，也未能设计旨在避免欺诈的审计程序。

2022年接手的立信会计师事务所，虽然审计的是瑞幸2021年后的财务报告，避开了造假集中的2019年-2020年数据，但仍面临合规挑战。瑞幸在造假期间形成的原始数据链断裂问题尚未完全解决，若立信未能识别新的风险点，仍可能因审计程序不到位面临处罚。

值得注意的是，立信自身的合规记录并不理想。2022年11月因龙力生物审计失职被证监会处罚，2025年2月一周内被四川、江苏、辽宁三地证监局约谈或警示。最近一次的重大处罚发生在7月——对思尔芯科创板IPO审计的虚假记载，让立信吃到了近500万元罚单。

2025年至今，立信被罚没金额已超1500万元，反映出其可能存在系统性缺陷。

多家审计机构的合规瑕疵，直接削弱了瑞幸财务数据的可信度，或成为其被困于粉单市场、转板之路受阻的核心障碍。

2021年至2024年，瑞幸净收入同比分别增长97.5%、66.9%、87.3%和38.4%。

尽管业绩亮眼，但美国资本市场对上市企业的要求，从来不是“业绩高增”即可，而是“合规可信”为先。

再回过头来梳理这场合规风波，瑞幸在纽约拓店的战略意图，本是修复资本市场信任，却再度暴露了合规缺憾。

从历史造假导致的“四大绝缘”，到审计机构的瑕疵，再到纽约扩张“踩线”，瑞幸这场穿越合规的突围，值得众多的中国企业镜鉴。

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