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方正证券丨周报聚焦 0804- 0808

2025-08-06 08:30

  炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

曹春晓

金工首席分析师

《主动权益基金通信、军工仓位占比提升,预期惯性组合今年以来超额收益20.4%。》

1、市场估值

截至2025年8月1日,沪深300指数股债收益差为5.92%,逼近均值,从中长期角度来看仍具备投资价值。

截至2025年8月1日,主要指数中,上证50、沪深300、中证500、创业板指PE(TTM)分别为11.28倍、13.12倍、30.25倍和33.62倍,分别位于历史71.40%、61.75%、58.35%和17.31%分位数。

从相对估值来看,截至2025年8月1日,创业板指相对于沪深300指数相对PE为2.56倍,位于历史8.8%分位数,相对PB为3.08倍,位于历史43.4%分位数。创业板50指数相对于上证50指数相对PE为2.89倍,位于历史14.7%分位数,相对PB为3.78倍,位于历史29.2%分位数。

2、资金流动观察

上周新成立权益型基金97亿元,四月以来主动权益基金通信、国防军工等行业仓位占比提高。

3、量化组合绩效跟踪

上周,方正金工沪深300指数增强组合周超额收益为0.43%,中证500指数增强组合周超额收益为0.27%,中证1000指数增强组合周超额收益为0.30%,中证2000指数增强组合周超额收益为0.47%,“预期惯性”组合超额收益为1.94%。

4、量价因子绩效跟踪

在方正金工多因子选股系列研究中,我们分别构建了“适度冒险”、“完整潮汐”、“勇攀高峰”、“球队硬币”、“云开雾散”、“飞蛾扑火”、“草木皆兵”、“水中行舟”、“花隐林间”、“待著而救”、“多空博弈”等11个特色量价因子。上述因子虽然由高频数据计算得到,但是在月度频率上仍然有较为出色的选股能力,我们对十一个量价因子的测试,可以看到,所有因子的RankICIR绝对值都在4.0以上。今年以来,其中11个细分因子合成的综合量价因子今年以来全市场十分组多空组合相对收益为19.67%,多头组合超额收益为9.46%。

风险提示:本报告基于历史数据分析,历史规律未来可能存在失效的风险;市场可能发生超预期变化;各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。

李清荷

固收首席分析师

《8月,债市可以乐观点》

机构行为分化明显,基金加仓博弈交易机会而农商行逢高止盈

债市进入“多空拉锯”阶段:农商行本周净卖303亿利率债兑现收益,股份行因负债压力持续抛售;理财仍采取防御策略,缩减利率债加仓;基金负债端压力缓解后积极买入信用债和利率债;保险维持加仓态势。7月整体大行、农商行等增持,股份行和基金减持,但短信用资产因正Carry优势受青睐,显示结构性机会突出。

8月资金面预计前低后高,政府债发行放缓支撑流动性稳定

历史规律显示8月为缴税小月,资金压力较小,但跨月扰动需关注。今年以来政府债发行节奏相对平滑,1-7月国债净发行进度62%,剩余额度2.34万亿,新增地方债发行进度64%,剩余额度1.88万亿。据我们测算,若不考虑后续财政加力,假设1:剩余额度均匀发行,未来5个月国债月均净融资额为4676亿元,地方债月均发行量为7021亿元。假设2:剩余额度参照2021-2024年的节奏均值来分配。无论采取何种假设,政府债进入8月后净融资量均较5-7月放缓;此外,8月存单到期超3万亿,较7月略高,但在当前银行存贷款余额同比增速进一步走扩下,存单净融资压力不大,预计与本月相当(负值);此外,叠加央行流动性呵护基调下,实体融资需求恢复偏慢且非信贷大月等利多因素,8月资金面无虞,按历史规律或呈现前低后高;此外,8月央行有望重启买债,我们预计,8月DR007资金中枢或维持在1.4-1.5%,可把握杠杆策略。

征收国债增值税政策将推升存量券价值,多老券空新券

短期免税存量券受资金抢筹,收益率下行,形成“多老券空新券”套利交易;新发应税债券利差或走扩,国债续发优势高于金融债。中期首发新券利率可能高于二级市场,在比价效应下,资金可能流向存单或信用债,机构可转向非税资产或SPV结构避税。

下周资金面虽临大额OMO到期但预计无虞,支撑债市加仓窗口

下周OMO到期1.6万亿,叠加政府债净缴款3021亿和存单到期5982亿,较本周略高。8月资金面在实体融资疲软和政策呵护下预计趋稳,历史规律8月资金面呈现前低后高;此外,央行可能重启买债操作,或进一步改善银行负债端压力,建议关注跨月后流动性宽松契机的加仓窗口。

把握8月债市修复性行情

债市前景偏乐观,建议策略性布局短端票息和长端波段机会。政治局会议定调适度宽松,财政以效率优先。政策担忧消退后债市重回基本面和资金面主线,政策表态温和或对债市友好;当前调整出空间,8月有望演绎“牛陡-牛平”行情,建议短端聚焦高等级信用债或存单骑乘收益,长端逢低加仓波段操作,并在临近前低时减仓兑现,把握流动性驱动修复红利。

风险提示:政府债供给超预期、货币政策超预期、中美关系变化超预期。

郑豪

ESG首席分析师

《ESG周报:证监会修订上市公司治理准则,强化中小股东保护,健全激励约束》

国内热点:证监会发布《上市公司治理准则(修订征求意见稿)》。7月25日,为贯彻落实《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》以及《中共中央办公厅国务院办公厅关于完善中国特色现代企业制度的意见》,进一步规范上市公司董事、高级管理人员和控股股东、实际控制人的行为,推动上市公司治理水平的提升,证监会对《上市公司治理准则》进行了修订。本次《治理准则》修订的核心价值在于系统性地提升了公司治理(G)维度的监管效能与市场化约束,修订聚焦董事、高管及控股股东行为规范,通过明确董监高任职资格与履职要求,强化“勤勉尽责”的法律边界,将实质性降低代理成本;薪酬与长期业绩绑定的强制规定,则从制度上遏制短期主义倾向;针对控股股东与实控人的同业竞争及关联交易约束,将改善上市公司独立性问题;新规要求严控利益输送行为,保护中小股东权益,与全球ESG治理标准中的“公平对待股东”原则形成呼应。结合此前独立董事新规的衔接设计,上市公司治理架构的制衡机制得以完善,为机构投资者应用ESG评级提供了更透明的评估框架。

海外热点:国际法院发布历史性裁决,气候不作为或违反国际法。经过为期五年的书面陈述与听证,联合国最高法院——国际法院(ICJ)于7月23日发布了一项具有里程碑意义的裁决。该裁决明确指出,“清洁、健康和可持续的环境”是一项基本人权,并强调各国若未能有效保护地球免受气候变化的影响,可能构成对国际法的违反。这一裁决被广泛视为国际法在应对气候变化领域的一个重大突破,也为各国在气候变化问题上相互提起诉讼铺平了道路,甚至包括针对历史温室气体排放的诉讼。国际法院将“清洁、健康和可持续的环境”确立为基本人权的裁决,标志着全球气候治理迈入司法强制约束的新阶段。该裁决不仅首次构建了国家气候责任的法律框架,更通过明确“化石燃料生产/补贴可能违反国际法”的立场,倒逼各国加速能源转型。短期内,裁决预计将催化三重效应:一是推动各国修订国内气候立法,二是激发新兴市场对发达国家的历史排放追责诉讼,三是为COP30谈判奠定了强约束基调,2025年的缔约方会议或将聚焦“气候赔偿基金”的司法化运作机制,并推动《巴黎协定》实施细则纳入人权保障条款。

产品追踪:本期无新成立基金;本期新发行债券23只,总规模103.58亿元,其中绿色债券13只,社会债券9只,可持续发展挂钩债券1只;本期新发行理财产品26只,其中纯ESG主题10只,社会责任主题16只。

风险提示:国内外ESG发展不及预期;政策出现重大变化;ESG各产品发展不及预期。

王玉

北交所首席分析师

《25H1太湖雪归母净利润同比+69.77%,志高机械将于8月5日启动申购》

本周市场:截至2025年8月1日,本周北证50指数下跌2.70%,跑输科创50指数/创业板指数/沪深300指数分别为1.05/1.95/0.95pct;近一年,北证50指数上涨98.24%,跑赢科创50指数/创业板指数/沪深300指数57.92/58.82/79.65pct。

北交所目前共有5家公司待发行,志高机械将于下周启动申购。截至目前北交所共有排队公司189家,今年以来北交所过会公司共18家,去年年底至今(2025/8/2)已获得批文待发行公司共5家,提交注册共3家,志高机械正在发行中,将于8月5日启动申购。

志高机械是一家为下游客户提供凿岩工程与空气动力专业性综合解决方案的高新技术企业,产品广泛应用于矿山开采、工程建设、装备制造、石化化工、纺织服装、食品饮料、医药生产等领域。2024年公司营业收入为8.88亿元,同比增长5.72%;净利润为1.05亿元,同比增长1.49%。公司预计通过IPO募集3.95亿元资金,主要用于年产300台智能化钻机生产线建设项目、工程技术研发中心建设项目和补充流动资金项目。

鼎佳精密上市首日涨幅479.12%,换手率89.34%。公司主要从事消费电子功能性产品及防护性产品的设计、研发、生产与销售。公司本次募集资金总额为2.57亿元,募资净额为2.29亿元,资金将用于苏州鼎佳精密科技股份有限公司消费电子精密功能性器件生产项目、昆山市鼎佳电子材料有限公司包装材料加工项目、消费电子精密功能件生产项目、消费电子防护材料生产项目。

本周重点公司信息更新:

太湖雪:公司发布2025年半年度报告,公司实现营业收入2.81亿元,同比增长17.75%;归属于上市公司股东的净利润1898.49万元,同比增长69.77%,公司业绩增长主要系伴随消费市场回暖与升级趋势,公司确立了“卓越引领,对标先进,提质增效,稳健发展”的年度经营方针,并聚焦“品牌重塑与升级”及“渠道创新与变革”两大抓手,推进高质量发展。

投资建议:本周北证板块日均成交额达251亿,当前北证50指数/创业板指数/科创50指数PE(TTM)分别为66.36/33.62/143.37倍(2025/8/1),当前时间点仍然建议自下而上优选强壁垒,估值相对较低,业绩预期较强的标的,建议关注中报业绩超预期标的;同时我们关注产业趋势,重点把握固态电池、AI、机器人、商业航天等相关标的;并购重组概念将是我们长期关注的维度。

风险提示:宏观经济不及预期风险、政策不及预期风险、市场竞争加剧风险。

文姬

汽车首席分析师

《半年报披露在即,新品周期有望驱动行业复苏》

行业层面:1)工信部:将巩固新能源汽车行业“内卷式”竞争综合整治成效。7月28日,工信部座谈会提及,巩固新能源汽车行业“内卷式”竞争综合整治成效。2)7月重卡同比增幅走扩,天然气重卡需求开始回升。根据第一商用车网,7月重卡实现销量8.3万辆,同比增长42%,环比下降15%。同比增幅相较于6月进一步走扩,环比回落属行业正常季节性变化,整体呈现“淡季不淡”特征。3)央视保姆机器人大会启动,机器人有望实现向“场景生态”的跨越式发展。大会聚焦保姆机器人这一新兴产业,聚焦智慧康养、智能家居、家庭教育、社区管家四大垂类赛道,让观众深度感受保姆机器人在多种生活场景中的应用。

公司层面:1)长安汽车:7月29日,中国长安汽车集团有限公司在重庆挂牌成立,新央企目标以整车产业为基础,向着整车+零部件+金融+物流+服务的生态延展,有利于长安汽车资源的统筹和整合。2)蔚来汽车:7月31日,乐道L90正式上市,L90六座版整车购买起售价26.58万元起,电池租用方式购买起售价17.98万元起。3)文远知行:二季度公司营收1.27亿元,同比增长60.8%。Robotaxi业务二季度营收4590万元,同比大幅增长836.7%,创公司成立以来单季度新纪录。

投资建议:1)强势车企新品周期密集开启,细分市场格局有望加速重构:小米YU7、小鹏G7、乐道L90、零跑B01及理想i8等多款战略车型于近期集中投放,凭借突出的智能化配置及性价比优势,对细分价格带形成显著冲击,重点关注后续潜在销量超预期的新款车型及其供应链弹性机会。2)“反内卷”政策引导与行业自律双轮驱动下,行业经营环境持续优化:中央财经委员会第六次会议明确提出依法治理企业低价无序竞争,推动产业提质增效与落后产能出清,对当前产能利用率承压的汽车行业形成政策指引。7月市场整体折扣稳定在25%,政策规范效果初步显现。行业自律强化叠加政策引导,汽车产业竞争或将从价格竞争向价值竞争升级,经营环境持续优化。3)淡季尾声临近,旺季有望驱动估值修复:7月为传统汽车消费淡季,随着消费旺季临近,叠加头部车企密集新品投放,行业需求有望触底回升,推动板块进入景气上行周期。目前乘用车板块动态PE处于近5年39%分位,估值仍具修复空间,后续有望随旺季销量回暖同步扩张。建议关注新品周期强劲、市占率提升的头部车企,把握板块低位布局机会。

相关标的:上汽集团比亚迪、吉利汽车、零跑汽车、小鹏汽车、赛力斯三花智控拓普集团福耀玻璃松原安全继峰股份、地平线机器人、比亚迪电子、禾赛科技、速腾聚创等。

风险提示:乘用车销量不及预期;新能源车渗透率不及预期;政策刺激效果不及预期等。

甘嘉尧

金属新材料

首席分析师

《美非农数据大幅下修,降息预期推涨贵金属》

工业金属:美国铜进口关税结果落地,价差回到正常水平,铜行业再现矿端供给扰动。2025年7月30日美国白宫宣布将从8月1日开始对进口半成品铜产品征收50%关税,而铜矿石、阴极铜、铜废料等上游原料被排除在外,导致纽铜本周跌幅达24%,与其他市场价差回归正常水平,铜进口关税事件阶段性交易结束。此外,铜矿端供给再现扰动,Codelco发布旗下El Teniente铜矿矿场发生事故,持续关注公司后续公告。宏观层面,美国非农数据承压及顺周期交易情绪回落或导致铜板块短期回调,但铜行业供给扰动增加,年度维度供需仍是趋紧格局,供给约束对价格支撑较强,建议关注铜板块投资机会,如紫金矿业洛阳钼业金诚信等。 

贵金属:美国“滞胀”预期叠加特朗普持续施压有望提高年内降息可能性,贵金属或将充分受益。本周“暴雷”的非农数据大幅削减了市场对于美国经济韧性的信心,开始转为“滞胀”预期。此外,特朗普持续施压鲍威尔,同时美联储理事提前辞职继续引发美联储人事变动的可能性,市场对年内降息的预期加强——根据CME,9月美联储降息25BP的概率超80%,10月续降25BP的概率超58%,12月第三次降25BP的概率超46%。滞胀预期+降息预期,建议关注贵金属的持续性布局机会,如招金矿业、赤峰黄金山东黄金山金国际宝鼎科技(维权)湖南黄金、中国罕王、万国黄金集团、潼关黄金、灵宝黄金、鹏欣资源、中润资源、中国黄金国际、兴业银锡盛达资源等。 

稀土&磁材:美国推动稀土“底价”制度,中国价格有望“松绑”。当前海外建设产能决心较大,国内单纯通过压价换取份额优势的策略或 “松绑”,转为收缩供给、提高价格,在保障产业优势的前提下提高行业利润,走出“反内卷”式的高质量发展之路,或为中长期稀土板块的核心逻辑。建议关注板块的持续性投资机会,如北方稀土中国稀土正海磁材宁波韵升金力永磁广晟有色盛和资源等。 

能源金属:深化反内卷,钴价上行启动。本周政治局会议指出“依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。规范地方招商引资行为。”结合锂行业近期在江西、青海等地的治理行为,我们认为锂行业后续将对过往野蛮发展阶段的不规范环节进行纠正,锂盐定价将逐步回归供需。本周电钴上涨8%至26.9万元,我们认为钴原料供给紧张的格局已渐形成,建议关注钴价上涨带来的板块投资机会,如华友钴业腾远钴业寒锐钴业、洛阳钼业等。关注锂板块底部投资价值,如中矿资源盛新锂能赣锋锂业天齐锂业永兴材料等。 

风险提示:1、有色金属下游需求增长不及预期的风险;2、美国关税政策反复的风险;3、全球经济发展增速下降的风险。

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