【CGS-NDI全景东盟双周报】2025年第7期：抢出口后东盟增长的新逻辑

（来源：中国银河证券新发展研究院）

在全球贸易不确定性升温的背景下，2025年上半年东盟经济展现出“短期外需驱动与长期结构升级”的格局。对等关税推动区域“抢出口”效应集中释放，叠加电子产品需求复苏，带动越南、马来西亚、泰国等出口与一季度GDP同比增速达4.5%（高于去年同期的2.1%）。同时，东盟通过完成中国—东盟自贸区3.0谈判，并推出旨在培育新兴产业的财政刺激计划（规模约占泰国年度GDP的34%、印尼的3%），正为区域经济释放新的增长动能。

市场普遍预期抢出口效应将递减，下半年东盟经济增长将有所放缓。近期，越南、菲律宾和印度尼西亚与美达成20%左右的关税协议，柬埔寨、马来西亚也加快对美关税谈判，新关税落地叠加美方库存意愿降低，市场预期“抢出口”效应及对GDP的强势拉动将同步减弱。

我们认为东盟经济仍具韧性，展现出以下新增长逻辑：

其一，制造业的升级或推动其成为高技术产业集聚地。在剔除中国转口贸易的因素后，东盟主要国家的出口仍以电子及机械产品为核心。马来西亚出口的核心产品电气机械设备及零部件上半年同比增长约12.7%，剔除中国转口因素后仍保持13.3%的增速；越南出口同样以电子信息产品为主导，上半年同比增速达42.0%，该类产品在剔除中国转口因素后仍实现37.1%的增长，显示出在全球电子制造网络中的关键承接能力。伴随 “工业4.0”转型的积极推进，各国将持续积累电子制造相关的优势，东盟有望迈向全球中高端制造枢纽。

其二，区域内部消费潜力正加速释放。剔除转口因素后，东盟多国进口需求仍具动力。过去5年马来西亚、印尼自非中国地区进口额的增速平均值高达8.7%、8.2%，相较于美国（7.3%）、英国（3.0%）、日本（2.3%）等传统发达国家和墨西哥（7.2%）等新兴市场存在明显优势。最终消费支出增长同样极具潜力，近十年越南、印尼、马来西亚、新加坡等国家最终消费支出呈显著增长趋势，其中越南2023年最终消费支出较2013年增长了88%，高于美国（62%）、德国（18.7%）、英国（19.5%）。

其三，中国-东盟合作正依托传统贸易和投资，逐渐向高端产能合作与制度型开放延伸。中国已是东盟最重要的外部市场与主要投资来源国，2025年上半年东盟对中国出口增长1.1%、2024年来自中国的FDI占比8.6%。依托高附加值产业合作，中国企业可在电子、消费品和绿色制造等领域加快布局，推动东盟制造业升级。这些趋势与近期双方合作动态一致，如高层对话、经贸展会及互免签证等举措正构建起更具韧性的区域合作体系与人文交流平台。

东盟未来发展展望。经济增长层面，预计下半年区域GDP增速较上半年放缓，但中长期视角下，消费潜力及区域产业升级有望支撑增长韧性。宏观政策层面，东盟主要经济体或将延续宽松政策，通过降息及财政支出对冲经济、贸易下行压力。产业投资层面，数字经济、半导体及消费类产业具有投资价值。上述趋势预测在东盟最新政策及经济动态中已逐步体现，如马来西亚提高最低工资标准、新加坡通过电网建设推动能源发展、老挝以生产基金投入促进国内工业及贸易、柬埔寨以专项信贷助力农业现代化转型。

风险提示：1. 政策理解不到位的风险；2. 国内政策落实不及预期风险；3. 国外政策落实不及预期风险。

关税风暴下，东盟2025上半年出口呈现抢跑效应，但随着美方库存意愿降低以及关税谈判的推进，新关税逐渐落地。当前，东盟国家中越南、菲律宾和印度尼西亚均与美达成了20%以下的关税协议，柬埔寨和马来西亚与美国的关税谈判取得积极进展，更多信息将对外发布。在此背景下，市场普遍认为随着抢出口效应递减，2025下半年东盟经济将有所放缓。

我们认为，东盟经济仍具韧性，具备多重支撑因素。其一，东盟制造业升级或推动其成为高技术产业集聚地。马来西亚与越南电子和机械产品出口在剔除转口后仍保持13.3%和37.1%的高增速，显示其在全球电子制造网络中的承接能力；其二，区域内部消费潜力正在加速释放。过去5年马来西亚、印尼自非中国地区进口额的增速平均值高达8.7%、8.2%，相较于美国（7.3%）等传统发达国家和墨西哥（7.2%）等新兴市场存在明显优势。同时，越南过去十年最终消费支出增长88%，远高于主要发达经济体。其三，中国—东盟合作正由传统贸易投资向高端产能合作升级。中国作为东盟最大外部市场与主要投资来源国，正依托电子、消费及绿色制造等产业合作推动东盟制造业升级，并通过经贸展会、互免签证等举措强化区域一体化发展。

一、抢出口推动2025上半年东盟经济增长

2025上半年，东盟经济在外部关税不确定性上升及区域政策主动作为的多重因素交织下，呈现出“短期外需拉动、长期结构升级”的特征。一方面，“抢出口”效应叠加电子产品需求，推动越南、马来西亚、泰国等国出口增速显著提升，成为带动一季度GDP增长的重要支撑；另一方面，东盟各国积极推出涵盖经济增长、绿色发展和数字经济的多维政策组合，持续培育中长期发展韧性。

（一）受抢出口及电子产品需求拉动，上半年东盟国家GDP增速明显

自2025年3月起，在美国总统特朗普就职并多次释放拟对进口商品征收“对等关税”信号的背景下，东盟国家对美出口出现显著增长，呈现典型的“抢出口”效应。根据数据，2025年3月-6月，包括越南、泰国、马来西亚在内的主要东盟国家对美出口额均呈现快速上升趋势。其中，越南对美出口最多，在6月达到阶段性高点。从增速来看，泰国3-6月对美出口增速达39.1%，位居东盟国家首位。越南和马来西亚分别以23.4%和17.9%的增速次之，同样表现出强劲的出口抢跑态势。菲律宾、印度尼西亚等国出口虽未大幅跳升，但亦有温和增长。预计未来“抢出口”效应将回落，一方面，美方企业在短期内已完成补库存，需求边际趋弱；另一方面，关税政策的不确定性在谈判推进中逐步减弱，令出口节奏恢复常态。

具体到国家和产品结构层面，东盟主要出口国“抢出口”态势有所不同，且在上半年呈现出以电子产品为核心的出口态势。其中，马来西亚和越南在3月迎来出口高点，抢出口节奏前移特征明显，相比之下泰国则在5月达到上半年的出口高点。分产品看，三国出口增长均由电子、电气类产品主导，同比增速分别达到越南（42%）、马来西亚（13%）以及泰国（8%）。这一结构变化不仅体现出区域制造业向中高端转型的进程，也揭示出在全球贸易不确定性上升背景下，电子类产品成为东盟出口竞争力的关键支撑。

2025上半年，东盟主要经济体整体展现出较强的增长韧性，“抢出口”效应成为其季度GDP维持高位增长的重要力量。与欧美等发达经济体普遍放缓的增长态势形成对比，东盟五国在2025年一季度的GDP同比增速表现亮眼，整体水平达到近年高点。其中，越南和泰国表现尤为突出，在出口带动下，越南二季度GDP同比增长达8.0%，显著高于去年同期增速；泰国一季度增速达3.1%，同样明显优于去年同期水平。马来西亚第二季度GDP则维持在4%-5%的中高速增长区间。面对美国潜在征税政策的不确定性，区域内出口企业加快出货节奏，短期内显著拉动了外贸和制造业表现，从而对宏观经济形成一定的支撑。

资本市场方面，出口增长对经济的拉动导致对等关税下的市场恐慌情绪被快速消化，越南、新加坡等代表性股指已恢复了增长势头。总体来看，4月对等关税冲击导致东盟股指整体下跌，越南、新加坡短期跌幅最为明显，后续市场恐慌情绪逐步修复，股指走势相应反弹，一个月内基本恢复至“解放日”之前水平。分市场来看，走势呈现分化行情，至7月31日，越南、新加坡、印尼上半年累计收涨，涨幅分别为18.3%、9.8%、4.5%；菲律宾、马来西亚、泰国累计收跌，跌幅分别达到4.5%、7.3%、10.0%，其中泰国由于与柬埔寨的领土纷争及政局动荡等负面因素的叠加，一度成为上半年东盟乃至全球走势最差的市场。

然而，随着“抢出口”效应的边际递减，市场普遍预期东盟经济在下半年或将出现一定程度的增长回落。根据国际货币基金组织（IMF）2025年7月的宏观经济展望，预计东南亚地区2025年和2026年实际GDP增长率均为4.1%，虽然较2025年4月对等关税冲击下的预期分别上调0.1%和0.2%，但显著高于同期全球平均水平（3.0%和3.1%），凸显区域经济的内生活力和相对韧性。

（二）聚焦结构性改革与产业转型，上半年政策布局展现内在动力

上半年，东盟各国在多重外部不确定性背景下，积极推进结构性改革，围绕区域合作、经济增长以及产业升级三大大主线推出一系列政策举措，展现出较强的内在发展动力。

东盟持续强化区域经济体合作。5月，中国—东盟自贸区3.0版谈判全面完成，标志着双方将在服务贸易、数字贸易、绿色贸易等新领域实现制度对接，深化区域一体化进程。6月，首届东盟—中国—海合会峰会在马来西亚举行，推动构建覆盖亚洲、中东和非洲的新型自由贸易网络。7月，印尼作为东盟最大经济体正式加入金砖国家机制，标志着东盟国家在全球多边合作架构中话语权的实质性提升，也为区域注入新动力。此外，在地区稳定与治理机制建设方面，7月召开的中国—东盟外长会和东盟地区论坛强调以合作对话方式共同应对地区安全挑战，重申坚持东盟中心地位与多边主义原则，为区域经济稳定发展提供保障。

东盟国家通过多轮预算调整与刺激计划，为经济转型提供政策空间。泰国在5月批准1579亿泰铢经济刺激计划（约占泰国一季度GDP的5.2%），聚焦水利、旅游、农业及基础设施，同期，泰国首相进一步提交3.78万亿泰铢新年度预算案（约占泰国2024年GDP的34%），在扩大支出的同时维持财政赤字稳定。印尼政府也在6月公布2025年将实施总预算达446.24万亿印尼盾的11个国家级重点项目（约占印尼2024年GDP的3.4%），涵盖基础设施、产业现代化与社会民生领域。

东盟各国央行普遍采取宽松货币政策应对通胀回落与外部不确定性。印尼自2024年8月以来已累计降息75个基点，预计2025年仍将降息约50个基点，以稳定卢比汇率；泰国受地震、旅游业低迷及政治不确定性影响，经济面临挑战，政策利率预计在年内将进一步下调至1.25%；马来西亚虽暂未降息，但经济表现趋缓，在贸易条件变化下，预计2025年底前或降息至2.75%。

在数字经济与绿色发展推动下，东盟各国同步发力培育新兴产业动能。比如，马来西亚于6发布“2040年地方蓝图”，提出提升公共交通出行占比、减少温室气体排放85%的目标，构建以绿色、智能、包容为核心的新型城市发展框架。同月，政府宣布推进邮轮旅游产业，作为促进地方就业与区域消费的新增长点。越南则于5月提出聚焦制度、人力、基建三大突破方向，统筹科技创新、法治建设与民营经济发展，并于6月进一步提出“传统增长+创新突破”双重战略，发力绿色、数字等新动能建设，形成增长的多元支撑。泰国副总理6月明确提出将推动电动汽车、先进电子、数据中心等战略性新兴产业发展。

二、制造业升级及消费或成区域中长期经济增长点

自7月份以来，越南、印度尼西亚以及菲律宾先后与美达成20%以下的关税协议，东盟国家的“对等关税”风波逐渐落幕。根据目前已达成的协议来看，未来东盟“关税洼地”的转口优势面临挑战，推动制造业升级、挖掘当地消费潜力或成为东盟未来经济增长以及中国-东盟合作的新方向。一方面，剔除中国转口因素后，东盟出口仍以电子和机械产品为主，其中马来西亚电气机械设备上半年同比增长13.3%，越南电子信息产品增长37.1%，凸显其在全球电子制造网络中的关键承接能力。另一方面，区域内部消费潜力加速释放，过去五年马来西亚、印尼自非中国地区进口额年均增速分别为8.7%和8.2%，高于主要发达国家和新兴市场；最终消费支出也保持强劲增长，越南近十年增幅达88%，显示出东盟内需市场的快速扩张。制造业升级与消费崛起的叠加或将在未来构建起东盟迈向高质量增长的新支点，也为中国—东盟合作开辟更广阔空间。

（一）制造业转型提速，东盟有望迈向全球高端制造枢纽

2025年上半年，马来西亚和越南等国在电子信息产业领域展现出一定的竞争力。马来西亚出口结构以电子、能源及机械为核心，电气机械设备类出口同比增速达12.7%，越南出口同样呈现以电子信息产品为核心出口产品，上半年增长较为强劲，同比增速达42.0%，同时轻工产品（鞋类、纺织服装、木材制品）和农产品（咖啡）也保持较高增长动能。

这些产品即使在剔除中国转口贸易影响后，依然具备较强的韧性。越南出口规模排名第一的产品“计算机及电气产品”在剔除对中国的出口部分后，依旧保持20%以上的同比增速，显示出其在全球电子制造网络中的重要地位和产业承接能力。马来西亚在机械设备与高端零部件方面亦具优势，2025年上半年“电气器械设备及零部件”类产品出口在剔除中国进口因素后仍是其出口结构中的核心部分，增速达13.3%。整体趋势表明，这些产业不再仅限于中低端组装或依赖转口的贸易模式，而是正逐步向价值链中高端迈进。结合近年各国战略—如泰国的“工业4.0”、印尼的“迈向印尼4.0”以及越南的“智慧工厂计划”等，均彰显出区域国家推动制造业转型升级的意图。随着“工业4.0”体系的深化实施，东盟有望在未来成长为全球制造业的新一代核心枢纽与高技术产业聚集地。

（二）内需潜力加速释放，东盟或从“关税洼地”转向“消费高地”

随着未来东盟“关税洼地”的转口优势面临挑战，而东盟内需扩张趋势使其逐渐具备发展成为全球新兴消费市场的潜力，挖掘当地消费潜力，扩大消费驱动型出口或成为东盟未来经济增长以及中国-东盟合作的新方向。第一，最终消费支出快速增长构成本地消费市场扩容的直接体现。东盟人口结构年轻、中产群体持续扩大，奠定区域内需发展基础。数据显示，2024年东盟经济体的年龄中位数仅为31.6岁，远低于欧美和日韩主要经济体。与此同时，东盟具备稳定的中等收入消费群体，其中产阶级人数接近4亿人，仅次于中国与印度，位列亚太第三（下图）。

过去十年，越南、印尼和马来西亚等国的最终消费支出增速显著领先于多数发达国家和其他发展中经济体，尤其是越南在2013–2023年间最终消费支出累计增长高达88%，明显高于德国、巴西甚至美国等传统消费型经济体。同时，从整体层面来看，东盟整体居民最终消费支出总量自2021年以来呈现强劲增长，从2021年初不足5000亿美元提升至2024年底接近6000亿美元，占GDP比重也始终维持在50%以上的水平，预计2025Q1将升至56%左右。

第二，东盟主要国家的进口需求在剔除中国影响后仍表现出强劲韧性与外部吸纳能力。数据显示（图20），过去五年间，马来西亚与印尼自非中国地区的进口额年均增速分别达8.7%与8.2%，显著高于美国（7.3%）、英国（3.0%）、日本（2.3%）等发达经济体，甚至领先于新兴制造强国墨西哥（7.2%）。

第三，东盟消费结构呈现出从生活用品向服务型、品质型消费升级的趋势，未来消费潜力或集中在医疗健康、通信、交通与休闲娱乐等领域，展现出多元化的新兴需求结构。其一，食品类支出始终居于首位，2024年与2025年预计支出均超过65,000亿美元，反映出刚性消费基础牢固（图21）。其二，住房消费支出总量亦维持高位，2025年预计超过2024年水平，表明城市化进程、人口结构年轻化对居住需求形成持续支撑。其三，服装、家居与保健医疗支出增长明显（20%以上，图21），反映出消费的品质化趋势。更值得关注的是，通信、交通、酒店餐饮和娱乐休闲等服务型消费支出预计在2025年呈现较高增长。尽管其当前总额仍不及食品与住房等基础类消费，但其增长速度更快，代表着中产阶层扩大后对于体验型和生活服务类消费的释放。

三、区域及中国-东盟未来合作展望

在下半年乃至更长发展周期里，东盟的经济驱动引擎或将从“抢出口”转向内需增长及本土新兴产业培育。中国—东盟合作则将逐步向高端化与数字化融合等方向发展。上述趋势已经在近期东盟主要国家的政策及经济动态中逐步显现。

（一）中国-东盟合作层面：“链”接东盟大市场

当前，中国已成为东盟重要的外部市场和外资来源国。中国连续16年保持东盟最大贸易伙伴地位，2025年上半年，中国与东盟贸易总值达5109.5亿美元，同比增长8.3%，其中，东盟对中国出口增长1.1%。从东盟出口布局来看，2023年中国内地在东盟出口中占比达20.3%，超过美国，且远高于其他经济体（图22）。跨境投资方面，2024年来自中国的投资在东盟FDI总额中的份额约为18.0%，接近美国整体投资规模，远高于欧盟、日本、韩国等其他亚洲经济体。在此基础上，依托区域数字经济发展契机，中国企业可在人工智能、大数据和云计算等前沿领域推动产业链布局，实现从低成本要素合作向高附加值制造业合作转型；同时，在消费品、电子与绿色制造等重点领域，通过产能、技术及数字基础设施协同建设，共同打造区域经济新生态，东盟经济潜能将得到进一步释放。

这一趋势已在7月中国与东盟的多项务实合作中得到体现。7月份以来，无论是高层对话与机制建设的持续推进，还是经贸互联互通与产业链协同的加快落地，都显示出双方在区域一体化和高质量合作发展道路上的实践。

（二）东盟层面：经济驱动因素的结构性调整有望支撑区域增长韧性

经济增长层面，预计下半年东盟主要经济体GDP增速较上半年放缓，但中长期视角下，消费潜力及区域产业升级有望支撑经济增长韧性。随着“抢出口”对下半年东盟输美贸易的透支以及东盟主要经济体相继与美国达成关税谈判协议，下半年东盟整体对美出口额将明显收缩，中国转口贸易规模也将有所回落。出口引擎对区域经济增长的贡献度较上半年将明显减弱，导致整体GDP增速呈现温和放缓趋势。但各成员国持续加码的内需刺激政策与基础设施投资计划，以中国-东盟自由贸易协定3.0为代表的区域自贸协定红利持续释放，有望为跨境投资与贸易创造新的增长空间。在各驱动因素的结构性调整中，区域宏观经济有望展现出一定增长韧性。

宏观政策层面，下半年东盟主要经济体或将延续宽松政策逻辑，预计将通过降息及财政支出对冲经济、贸易下行压力。当前全球金融市场对美联储降息预期持续升温，若该预期在下半年得以兑现，将显著扩大东南亚地区各国央行的货币政策操作空间，显著提升该地区各国央行的利率政策调节弹性与操作维度。与此同时，财政政策有望呈现更精准的定向特征，预计政策着力点将集中于消费端需求刺激与战略性产业资本投入，从而实现财政可持续性与经济刺激效果的平衡。

产业投资层面，数字经济、半导体及消费类产业具有战略投资价值。东南亚地区作为典型的外向型经济体，其经济增长长期以来高度依赖对外贸易与外资驱动。然而，在当前全球保护主义抬头、贸易需求收缩等不确定性因素影响的背景下，培育具有自主性的国内支柱产业已成为东盟多国的共同发展战略诉求。预计数字经济、半导体等相关产业领域的投资或可把握区域政策调整带来的发展窗口期，因而具有战略价值。

上述趋势预测在东盟地区7月最新政策及经济动态中已经得到体现。马来西亚、新加坡等国家通过提高最低工资标准、深化AI相关贸易合作、实施生产基金等途径聚焦扩大内需与关键产业培育。

四、风险提示

1.政策理解不到位的风险；

2. 国内政策落实不及预期风险；

3.国外政策落实不及预期风险。

本文摘自：中国银河证券2025年8月6日发布的研究报告《【CGS-NDI全景东盟双周报】2025年第7期：抢出口后东盟增长的新逻辑》

首席经济学家：章俊  S0130523070003

研究助理：田冀霖、刘小逸

评级标准：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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