【山证纺服】行业周报：Adidas公布2025H1财报，Adidas品牌汇率中性营收同比增长14%

（来源：山西证券研究所）

投资要点

本周观察：Adidas公布2025H1财报，Adidas品牌汇率中性营收同比增长14%

7月30日，Adidas公布FY2025H1（2025年1月1日-2025年6月30日）业绩。FY2025H1，公司营收同比增长7%至至121.05亿欧元，归母净利润同比增长121%至7.98亿欧元。

FY2025H1，公司营收同比增长7%至至121.05亿欧元，汇率中性下，同比增长10%，其中，Adidas品牌营收同比增长14%。分区域看，各区域市场汇率中性下营收表现如下：

（一） 欧洲市场营收同比增长9%至39.83亿欧元，其中Adidas品牌营收同比增长11%。FY2025H1，毛利率同比提升2.4pct至51.6%，经营利润率同比提升4.0pct至21.8%。

（二） 北美市场营收同比增长6%至25.23亿欧元，其中Adidas品牌营收同比增长14%。毛利率同比提升0.1pct至44.2%，经营利润率同比提升0.3pct至10.1%。

（三） 大中华区市场营收同比增长8%至18.27亿欧元，其中Adidas品牌营收同比增长13%。毛利率同比提升1.7pct至54.5%，经营利润率同比下滑0.1pct至26.3%。

（四） 新兴市场营收同比增长18%至16.32亿欧元，其中Adidas品牌营收同比增长19%。毛利率同比下滑0.7pct至50.6%，经营利润率同比下滑1.3pct至20.1%。

（五） 拉美市场营收同比增长24%至13.71亿欧元，其中Adidas品牌营收同比增长25%。毛利率同比提升0.2pct至47.0%，经营利润率同比提升0.2pct至21.0%。

（六） 日本与韩国市场营收同比增长13%至7.29亿欧元，其中Adidas品牌营收同比增长15%。毛利率同比下滑1.8pct至54.4%，经营利润率同比下滑2.1pct至24.1%。

FY2025H1，公司毛利率同比提升0.9pct至51.9%，其中，Adidas品牌毛利率同比提升1.4pct，毛利率提升，主因产品及运输成本降低、零售折扣收窄，部分被不利的汇率及业务组合负面影响所抵消。公司期间费用率同比下降2.7pct至42.7%，经营利润率同比提升3.5pct至9.6%。截至FY2025H1末，公司存货16%同比增长至52.61亿欧元。

展望FY2025，公司维持全年业绩指引，预计2025财年，汇率中性下，营收同比增长高单位数，其中Adidas品牌营收同比增长双位数；预计经营利润为17-18亿欧元。

行业动态：

1) 7月30日港股收盘后，在港交所上市的意大利奢侈品集团 Prada（普拉达）公布了2025上半财年业绩数据：在严峻的宏观及行业环境下，集团净营收达到27.4亿欧元，按固定汇率计算，较2024年同期增长9.1%。由于汇率波动，按实际汇率计算，增长幅度为7.5%。（下文涨跌幅均按固定汇率计）。集团零售销售额按固定汇率计同比增长10.1%至24.53亿欧元，占集团总净营收的89.5%，其中，Prada 品牌零售销售额同比微跌1.9%，而 Miu Miu 品牌零售销售额同比大涨49.2%。

2) 2025年上半年，我国黄金消费量505.205吨，同比下降3.54%。其中：黄金首饰199.826吨，同比下降26.00 %；金条及金币264.242吨，同比增长23.69%；工业及其他用金41.137吨，同比增长2.59%。高金价抑制黄金首饰消费，轻克重、设计感强、附加值高的首饰产品仍然受青睐，这类产品使得商家盈利情况较好。金店金条需求仍然旺盛，但利润较低。地缘冲突加剧与经济不确定性使得黄金避险保值的功能进一步凸显，民间金条和金币投资需求大幅度增长。工业用金因金盐需求回升，呈现出小幅上涨趋势。

3) 7月22日，ALDI奥乐齐位于无锡经开区的经开朗诗新店、位于苏州世茂广场的新店正式开业。目前其全国门店数量已拓展至76家。与此同时，奥乐齐无锡办公室已于日前正式成立，能更好地支持其在本地的运营和发展。

行情回顾（2025.07.28-2025.08.01）

本周，SW纺织服饰板块下跌2.14%，SW轻工制造板块下跌1.59%，沪深300下跌1.75%，纺织服饰板块落后大盘0.39pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘0.16pct。各子板块中，SW纺织制造下跌2.74%，SW服装家纺下跌1.32%，SW饰品下跌3.31%，SW家居用品下跌1.95%。截至8月1日，SW纺织制造的PE-TTM为20.94倍，为近三年的39.47%分位；SW服装家纺的PE-TTM为27.69倍，为近三年的97.37%分位；SW饰品的PE-TTM为30.62倍，为近三年的94.74%分位；SW家居用品的PE-TTM为22.96倍，为近三年的60.53%分位。

投资建议：

品牌服饰板块：（一）2025年6月，纺织服装社零单月增速环比回落，1-6月累计同比增长3.1%，需求整体稳健，其中体育娱乐用品社零持续快速增长，1-6月累计同比增长22.2%，6月单月增长9.5%。运动服饰品牌公司2025Q2零售流水表现分化，361度品牌及安踏集团旗下迪桑特、可隆户外品牌、特步集团旗下索康尼品牌表现领先，行业整体零售折扣维持稳定，库存处于可控水平。继续推荐运动品牌公司安踏体育、361度；建议积极关注受益于政府补贴的家纺公司罗莱生活、水星家纺、富安娜。

纺织制造板块：本周，Adidas披露FY2025H1财报，FY2025H1，汇率中性下，Adidas品牌营收同比增长14%，全部区域市场均实现双位数以上增长。公司维持全年业绩指引，预计2025财年，汇率中性下，营收同比增长高单位数，其中Adidas品牌营收同比增长双位数；预计经营利润为17-18亿欧元。当地时间7月31日，美国总统特朗普签署行政令，确定了对多个国家和地区征收的“对等关税”税率，行政令明确列及的国家将适用其中规定的关税，未列入的国家则统一征收10%关税；此外，如有国家或地区通过第三地转运方式规避关税，其商品将被征收40%的转运税。对等关税生效时间由8月1日延迟一周至8月7日。东南亚及南亚主要国家对等关税情况如下：缅甸、老挝定为40%，印度为25%，越南/孟加拉/斯里兰卡/中国台湾为20%，菲律宾/泰国/印尼/柬埔寨/马来西亚为19%。短期角度，建议积极关注中报业绩确定性高的公司，建议关注百隆东方、开润股份。中长期维度，此轮关税或进一步推升海外上下游产业链布局完善的纺织制造龙头份额提升，推荐海外纵向一体化布局、美国敞口相对较低的申洲国际，越南本地化原材料采购比例高的裕元集团、华利集团，积极开拓海外市场的伟星股份；建议关注新客户、新品类持续拓展的浙江自然。

黄金珠宝板块：2025年6月，金银珠宝社零同比增长6.1%，终端需求保持稳健增长。根据中国黄金协会，2025年上半年，我国黄金消费量505.205吨，同比下降3.54%。其中：黄金首饰199.826吨，同比下降26.00 %；金条及金币264.242吨，同比增长23.69%。高金价抑制黄金首饰消费，轻克重、设计感强、附加值高的首饰产品仍然受青睐，这类产品使得商家盈利情况较好。金店金条需求仍然旺盛，但利润较低。地缘冲突加剧与经济不确定性使得黄金避险保值的功能进一步凸显，民间金条和金币投资需求大幅度增长。工业用金因金盐需求回升，呈现出小幅上涨趋势短期角度，建议积极关注中报业绩确定性高的公司，推荐潮宏基、老铺黄金，建议关注菜百股份、曼卡龙。预计传统黄金珠宝公司二季度同店销售改善、营收降幅有所收窄，目前估值水平偏低。若黄金珠宝终端景气度显著恢复，此类公司基于渠道规模、加盟商资源，有望迎来修复。结合产品结构选股、跟踪终端销售拐点，建议关注周大生、老凤祥、周六福。

风险提示：

关税风险；国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。

【本周观察：Adidas公布2025H1财报，Adidas品牌汇率中性营收同比增长14%】

7月30日，Adidas公布FY2025H1（2025年1月1日-2025年6月30日）业绩。FY2025H1，公司营收同比增长7%至至121.05亿欧元，归母净利润同比增长121%至7.98亿欧元。

FY2025H1，公司营收同比增长7%至至121.05亿欧元，汇率中性下，同比增长10%，其中，Adidas品牌营收同比增长14%。分区域看，各区域市场汇率中性下营收表现如下：

（一） 欧洲市场营收同比增长9%至39.83亿欧元，其中Adidas品牌营收同比增长11%。FY2025H1，毛利率同比提升2.4pct至51.6%，经营利润率同比提升4.0pct至21.8%。

（二） 北美市场营收同比增长6%至25.23亿欧元，其中Adidas品牌营收同比增长14%。毛利率同比提升0.1pct至44.2%，经营利润率同比提升0.3pct至10.1%。

（三） 大中华区市场营收同比增长8%至18.27亿欧元，其中Adidas品牌营收同比增长13%。毛利率同比提升1.7pct至54.5%，经营利润率同比下滑0.1pct至26.3%。

（四） 新兴市场营收同比增长18%至16.32亿欧元，其中Adidas品牌营收同比增长19%。毛利率同比下滑0.7pct至50.6%，经营利润率同比下滑1.3pct至20.1%。

（五） 拉美市场营收同比增长24%至13.71亿欧元，其中Adidas品牌营收同比增长25%。毛利率同比提升0.2pct至47.0%，经营利润率同比提升0.2pct至21.0%。

（六） 日本与韩国市场营收同比增长13%至7.29亿欧元，其中Adidas品牌营收同比增长15%。毛利率同比下滑1.8pct至54.4%，经营利润率同比下滑2.1pct至24.1%。

FY2025H1，公司毛利率同比提升0.9pct至51.9%，其中，Adidas品牌毛利率同比提升1.4pct，毛利率提升，主因产品及运输成本降低、零售折扣收窄，部分被不利的汇率及业务组合负面影响所抵消。公司期间费用率同比下降2.7pct至42.7%，经营利润率同比提升3.5pct至9.6%。截至FY2025H1末，公司存货16%同比增长至52.61亿欧元。

展望FY2025，公司维持全年业绩指引，预计2025财年，汇率中性下，营收同比增长高单位数，其中Adidas品牌营收同比增长双位数；预计经营利润为17-18亿欧元。

【本周行情回顾】

板块行情

本周，SW纺织服饰板块下跌2.14%，SW轻工制造板块下跌1.59%，沪深300下跌1.75%，纺织服饰板块落后大盘0.39pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘0.16pct。

SW纺织服饰各子板块中，SW纺织制造下跌2.74%，SW服装家纺下跌1.32%，SW饰品下跌3.31%。

SW轻工制造各子板块中，SW造纸下跌1.31%，SW文娱用品下跌1.83%，SW家居用品下跌1.95%，SW包装印刷下跌1.24%。

图1：本周SW一级板块与沪深300涨跌幅比较

图2：本周SW纺织服饰各子板块涨跌幅

图3：本周SW轻工制各子板块涨跌幅

板块估值

截至8月1日，SW纺织制造的PE-TTM为20.94倍，为近三年的39.47%分位；SW服装家纺的PE-TTM为27.69倍，为近三年的97.37%分位；SW饰品的PE-TTM为30.62倍，为近三年的94.74%分位。

截至8月1日，SW家居用品的PE-TTM为22.96倍，为近三年的60.53%分位。

图4：本周SW纺织服装各子板块估值

图5：本周SW轻工制各子板块估值

公司行情

SW纺织服饰板块：本周涨幅前5的公司分别为：安正时尚（+29.43%）、金春股份（+18.56%）、嘉曼服饰（+17.39%）、中胤时尚（+7.16%）、际华集团（+6.3%）；本周跌幅前5的公司分别为：爱慕股份（-23.19%）、瑞贝卡（维权）（-14.86%）、欣贺股份（-9.8%）、华利集团（-9.16%）、新华锦（维权）（-8.78%）。

表1：本周纺织服饰板块涨幅前5的公司

表2：本周纺织服饰板块跌幅前5的公司

SW家居用品板块：本周涨幅前5的公司分别为：共创草坪（+10.25%）、松霖科技（+8.82%）、华瓷股份（+7.79%）、海象新材（+7.64%）、王力安防（+7%）；本周跌幅前5的公司分别为：好莱客（-13.83%）、欧派家居（-8.58%）、嘉益股份（-8.57%）、美克家居（-5.66%）、家联科技（-5.23%）。

表3：本周家居用品板块涨幅前5的公司

表4：本周家居用品板块跌幅前5的公司

【行业数据跟踪】

原材料价格

纺织服饰原材料：

1） 棉花：截至8月1日，中国棉花328价格指数为15260元/吨，环比下降1.9%；CotlookA指数（1%关税）收盘价为13827元/吨，环比下降1.2%。

2） 金价：截至8月1日，上海金交所黄金现货:收盘价:Au9999为767.29元/克，环比下降0.89%。

3）羊毛价格：截至7月24日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数(澳元)为1239澳分/公斤，环比增长1.5%。

家居用品原材料：

1） 皮革：截至7月25日，海宁皮革:价格指数:总类为72.10。

2） 海绵：截至8月1日，华东地区TDI主流价格为17300元/吨，环比增长8.8%；华东地区纯MDI主流价格为17600元/吨，环比增长4.1%。

汇率：截至8月1日，美元兑人民币（中间价）为7.1496，环比增长0.1%。

图6：棉花价格（元/吨）

图7：澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数（澳分/公斤）

图8：皮革价格走势

图9：美元兑人民币汇率走势

图10：海绵原材料价格走势（单位：元/吨）

图11：金价走势（单位：元/克）

出口数据

纺织品服装：2025年1-6月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为705.19、734.59亿美元，同比增长1.8%、-0.2%。

家具及其零件：2025年1-6月，家具及其零件出口329.02亿美元，同比下降7.00%。

图12：纺织纱线、织物及制品累计值（亿美元）及累计同比

图13：服装及衣着附件累计值（亿美元）及累计同比

图14：家具及其零件当月值（亿美元）及当月同比

图15：家具及其零件累计值（亿美元）及累计同比

社零数据

2025年6月，国内实现社零总额4.23万亿元，同比增长4.8%，环比下滑1.6pct，表现低于市场一致预期（根据Wind，2025年6月社零当月同比增速预测平均值为+5.56%）。2025年1-6月，国内实现社零总额24.55万亿元，同比增长5.0%。

分渠道来看，线上渠道表现略优于商品零售大盘，2025H1线下超市业态零售额同比增长中单位数。2025年1-6月，商品零售额整体同比增长5.1%，其中，线上渠道，实物商品网上零售额同比增长6.0%，表现好于商品零售整体；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长15.7%、1.4%、5.3%。线下渠道，按零售业态分，2025年1-6月，限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长7.5%、5.4%、1.2%、6.4%、2.4%。

主要可选消费品类，6月当月增速均有所放缓。2025年6月，限上化妆品同比下降2.3%，增速由正转负；限上金银珠宝同比增长6.1%，环比下滑15.7pct，其中上金所AU9999收盘价均价为776.96元/克，同比涨幅为41.3%；限上纺织服装同比增长1.9%，环比下滑2.1pct，预计1-6月线上渠道增速表现稍弱于线下渠道；限上体育/娱乐用品同比增长9.5%，环比下滑18.8pct。2025年1-6月，限上化妆品、金银珠宝、纺织服装、体育/娱乐用品同比分别增长2.9%、11.3%、3.1%、22.2%。

图16：社零及限额以上当月

图17：国内实物商品线上线下增速估计

注：实物商品线下零售额=商品零售额-实物商品网上零售。

图18：偏向可选消费品的典型限额以上品类增速

图19：地产相关典型限额以上品类增速

房地产数据

本周(2025年7月27日-2025年8月2日)，30大中城市商品房成交15835套，较上周环比增长9.97%；成交面积168.22万平方米，较上周环比增长11.34%。2025年至今（截至2025年8月2日），30大中城市商品房成交467019套、成交面积5209.09万平方米，同比下降7.8%、6.3%。

2025年1-6月，我国住宅新开工面积22288万平方米，同比下降19.6%，住宅销售面积38358万平方米，同比下降3.7%，住宅竣工面积16266万平方米，同比下降15.5%。

图20：30大中城市商品房成交套数

图21：30大中城市商品房成交面积（单位：万平方米）

【行业新闻】

Prada集团上半年净营收同比增长7.5%：Miu Miu零售额大涨49%，Prada同比微降

【来源：华丽志2025-07-31】

7月30日港股收盘后，在港交所上市的意大利奢侈品集团 Prada（普拉达）公布了2025上半财年业绩数据：在严峻的宏观及行业环境下，集团净营收达到27.4亿欧元，按固定汇率计算，较2024年同期增长9.1%。由于汇率波动，按实际汇率计算，增长幅度为7.5%。（下文涨跌幅均按固定汇率计）。

集团零售销售额按固定汇率计同比增长10.1%至24.53亿欧元，占集团总净营收的89.5%，其中，Prada 品牌零售销售额同比微跌1.9%，而 Miu Miu 品牌零售销售额同比大涨49.2%。

Prada 集团表示，2025年上半年录得稳健业绩，反映出品牌的强劲吸引力、创意活力与严格的执行力。面对严峻的宏观及行业环境，尤其是旅游业低迷，加之若干地区（尤其是中国）缺乏利好因素，Prada 集团仍取得了稳健的表现。尽管品牌投资增加，经调整 EBIT（息税前利润）仍达到6.19亿欧元，利润率为22.6%，与去年持平。于期末，集团的财务状况稳健，现金状况净额为3.52亿欧元。

上半年，Prada 集团进行了多笔战略收购与投资：2025年4月，宣布以12.5亿欧元的企业价值收购 Capri Holdings 旗下的 Versace品牌。该交易预期将于2025年下半年完成。2025年6月，完成对 Rino Mastrotto Group 10%的股权投资，这是一家为奢侈品行业提供皮革、纺织品和定制服务的全球性供应商。此外，在零售层面，集团零售网络的升级和优化持续进行。上半年，集团新开设14家店铺，关闭3家店铺。截至期末，集团共经营620家直营店铺。除零售举措外，数字化发展及加强工业实力也是投资计划的核心。

Prada品牌： 品牌零售销售额同比减少1.9%。集团表示，纵然比较基数较高，Prada 仍展现良好韧性。上半年，该品牌继续以其对当代社会的多元化及多层面理解吸引受众。创意活力转为经典款式的持续提升，标志性的再生尼龙凭借全新且丰富的外形与色彩组合，强化品牌独特的美学理念。夏日时光（Days of Summer）及2025春夏时装秀等具影响力的活动扩大了新品触及范围。同时，通过 Prada Mode 及 Prada Frame 等标志性文化活动，以及在上海“荣宅”等历史建筑开设餐饮空间，品牌与客户的互动维度更加丰富。

Miu Miu品牌：品牌延续稳健的可持续增长态势，零售销售额同比增长49.2%。上半年，该品牌不断探索女性气质的多种面向，并融入桀骜不驯、自由奔放的美学元素，各品类在各地区依然广受赞誉。Miu Miu Upcycled、Miu Miu Custom Studio等特别项目让品牌备受关注，同时 Miu Miu 巡回夏日读本（Summer Reads）、文学俱乐部（Literary Club）等活动促进了与品牌社群的持续、跨学科对话。

2025年上半年我国黄金产量179.083吨，同比下降0.31%，黄金消费量505.205吨，同比下降3.54% 

【来源：中国黄金协会2025-07-24】

据中国黄金协会最新统计数据显示：2025年上半年，国内原料产金179.083吨，比2024年上半年减少0.551吨，同比下降0.31%，与去年基本持平。其中，黄金矿产金完成139.413吨，有色副产金完成39.670吨。另外，2025年上半年进口原料产金76.678吨，同比增长2.29%，若加上这部分进口原料产金，全国共生产黄金252.761吨，同比增长0.44%，与去年持平。

2025年上半年，高质量发展政策导向和高企的黄金价格为黄金企业带来了历史机遇，黄金生产企业利润空间加大，部分企业选择降低入选品位，最大限度利用金矿资源，但黄金产量并未明显增加。大型黄金企业致力于中长期高质量发展，加大大型矿山生产项目基建和技术改造投入，其短期生产计划有所调整，企业矿产金产量出现阶段性回落。黄金冶炼企业来料减少，冶炼金产量亦有所下降。

山东海域和纱岭等重点金矿项目快速推进。招金海域金矿生产线成功完成带水联动试车，攻克了海底高腐蚀环境防腐等技术难题，该项目已具备工业化生产能力，预计 2025 年底将全面进入试运营阶段。中金纱岭金矿主井提升机、井架、通风排水系统及变电站增容等工程均已完成，地表工程整体进度过半，选矿设备安装进入收尾阶段，预计2025年底基本具备试车条件。

重点黄金企业积极推进“走出去”发展战略，成效显著。2025年上半年，我国大型黄金集团境外矿山实现矿产金产量39.608吨，同比增长16.17%。

2025年上半年，我国黄金消费量505.205吨，同比下降3.54%。其中：黄金首饰199.826吨，同比下降26.00 %；金条及金币264.242吨，同比增长23.69%；工业及其他用金41.137吨，同比增长2.59%。

高金价抑制黄金首饰消费，轻克重、设计感强、附加值高的首饰产品仍然受青睐，这类产品使得商家盈利情况较好。金店金条需求仍然旺盛，但利润较低。地缘冲突加剧与经济不确定性使得黄金避险保值的功能进一步凸显，民间金条和金币投资需求大幅度增长。工业用金因金盐需求回升，呈现出小幅上涨趋势。

2025年上半年，上海黄金交易所全部黄金品种累计成交量单边16786.870吨（双边33573.740吨），同比上涨12.70%，累计成交额单边12.1180万亿元（双边24.2360万亿元），同比上升56.46%。黄金品种累计成交额占上海黄金交易所全部商品累计成交额的比重，由去年同期的96.27%提高到97.58%。

2025年上半年，上海期货交易所全部黄金期货期权累计成交量单边75477.958吨（双边150955.916吨），同比上涨88.39%。累计成交额单边44.4429万亿元（双边88.8859万亿元），同比上升149.17%。黄金期货期权累计成交额占上海期货交易所全部商品期货期权累计成交额的比重，由去年同期的16.56%提高到33.54%。

2025年上半年，国内黄金ETF增仓量为84.771吨，较2024年上半年增仓量30.696吨，同比增长173.73%。至6月底，国内黄金ETF持仓量为199.505吨。

上海黄金交易所在香港的金库取得重要进展。2025年6月26日，上海黄金交易所正式启用在香港设立的国际板指定仓库，并上线在香港交割的黄金交易合约，首日多家中外机构顺利达成交易。

2025年上半年，全球地区冲突不断升级，避险情绪利好黄金，国际黄金价格大幅上扬。6月底，伦敦现货黄金定盘价为3287.45美元/盎司，较年初上涨24.31%，上半年均价3066.59美元/盎司，较上一年同期上涨39.21%。6月底，上海黄金交易所Au9999黄金6月底收盘价764.43元/克，较年初上涨24.50%，上半年加权平均价格为725.28元/克，较上一年同期上涨41.07%。

2025上半年，我国增持黄金18.97吨，截至6月底，我国黄金储备为2298.55吨。

奥乐齐全国门店数达到76家

【来源：中国连锁经营协会2025-07-25】