中电控股(00002.HK)：短期业绩承压 资本开支增长

事件：公司2025年 上半年实现营业收入428.54亿港元，同比下降2.79%，实现净利润56.24 亿港元，同比下降5.49%。拟派发2025 年第二期中期股息0.63 港元/股，同比持平。

点评：短期业绩承压，香港保持增长。2025 年上半年，公司实现公允价值变动前营业利润52.27 亿港元，同比下降8%，其中香港及相关业务实现45.68 亿港元，同比增长6%，中国内地、澳洲、印度、泰国分别实现8.7、1.7、0.8、0.2 亿港元，同比分别下降12%、73%、61%、76%，中国内地及澳洲盈利下降的主要原因分别为市场电价下滑、零售毛差下降。

主要由于EnergyAustralia 税后远期合约价值变动，公允价值变动收益由上年同期1.72 亿港元转为-0.35 亿港元，导致营业利润同比下降11%至51.92 亿港元。主要由于EnergyAustralia 的Wooreen 电池储能系统项目50%股权出售确认了一次性收益3.95 亿港元，公司一次性收益由上年同期0.96 亿港元大幅增长至4.32 亿港元。

现金流入有所下降，非香港资本开支大幅增长。公司25H1 实现扣除维护性资本开支的现金流入71 亿港元，同比下降9 亿港元，主要由于为EBITDAF 下降6 亿港元及不利的营业资本变动13 亿港元，后者主要是由于EnergyAustralia 在2024 年下半年退还了上半年收到的预付款所致。

公司25H1 非维护性资本开支总额为70 亿港元，主要用于香港SoC 业务（51 亿港元）、中国大陆的可再生能源项目及EnergyAustralia 的Wooreen电池项目，而去年同期香港SoC 业务资本开支达61 亿港元，其他资本开支仅0.5 亿港元。此外，25H1 公司分红48 亿港元，同比有所提升。

稳定与发展并重，具备长期投资价值。公司战略聚焦于通过核心业务（如香港的基础设施投资）提供稳定的现金流，并在快速发展的能源转型市场中系统性地寻找机会。在香港，公司正推进529 亿港元的五年发展规划；在内地市场，公司计划依据风险回报、地理选择性和项目扩张三个原则进行资本配置；在澳大利亚，公司通过灵活的发电组合（包括电池和抽水蓄能）应对煤电退役带来的挑战，并通过合作模式降低资本风险。

长期来看，公司业绩或稳中向好，叠加当前较高的静态股息率（4.7%），具备长期投资价值。

盈利预测：预计2025-2027 年公司营业收入902/912/921 亿港元，归母净利润112/116/120 亿港元，对应PE 15.12/14.58/14.12 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：各项业务发展不及预期、美债收益率下行不及预期、盈利预测与估值模型不及预期等。