长城证券：头部云厂商持续上调资本开支 推进数据中心、液冷散热等行业结构重构

长城证券发布研报称，7月以来，微软、谷歌、亚马逊、Meta等厂商陆续发布季度业绩报告，由AI驱动业绩增长态势明显。海外巨头持续上调资本开支，AI算力景气度居高不下。为了应对高速增长的算力水平，全球各地区各厂商均加速数据中心集群建设速度。同时，根据科智咨询预测，2025-2027年全球数据中心规模将持续增长，每年都保持双位数增速，到2027年将达到1632.5亿美元。

长城证券主要观点如下：

全球头部云厂商陆续发布财报，AI驱动增势明显

7月以来，微软、谷歌、亚马逊、Meta等厂商陆续发布季度业绩报告，由AI驱动业绩增长态势明显。

1)谷歌FYQ2 AI等相关业务带动整体营收利润稳步增长。FY25Q2谷歌实现收入964.28亿美元，同比增长14%;Q2净利润为281.96亿美元，同比增长19%。谷歌云业务增长强势，FY25Q2谷歌云业务收入136亿美元，同比增长32%;业务利润率为20.7%，同比提升9.4 pct，主要由于GCP核心和AI产品业务增长远高于谷歌云业务的增速。谷歌云业务受益于新老客户对产品和服务的抢进需求，Q2积压订单环比增长18%，同比增长38%，达到1060亿美元。

2)微软2025财年实现营收2817.24亿美元，同比增长14.93%;经营利润1285亿美元，同比增长17%;实现净利润1018亿美元，同比增长16%。其中FY25Q4微软营收764亿美元，同比增长18%;净利润为272亿美元，同比增长24%。微软云业务保持稳定增势，实现1062.65亿美元营收，同比增长21%。其中，服务器产品及云服务收入同比增长23%;Azure和其他云服务收入同比增长34%，Azure 2025财年收入贡献超过750亿美元，工作负载的全面增长推动收入提升。

3)Meta发布FY25Q2财报。FY25Q2Meta实现收入475亿美元，同比增长22%;净利润为183亿美元，同比增长36%。Meta在本季度回购了98亿美元的A类普通股，并支付13亿美元的股息;同时，Meta进行了151亿美元的非上市股权投资，包括对Scale AI的投资以及其他投资活动。4)亚马逊发布FY25Q2财报。FY25Q2亚马逊实现营收1677亿美元，同比增长13%;实现运营利润192亿美元，净利润182亿美元。其中AWS云计算部门实现营收308.7亿美元，同比增长18%。广告业务方面，亚马逊季度收入为156.9亿美元，同比增长23%。

海外巨头持续上调资本开支，AI算力景气度居高不下

在资本开支方面，谷歌FY25Q2资本开支为224亿美元，其中三分之二投资于服务器，三分之一投资于数据中心及网络设备。根据谷歌对自身云产品和服务以及在AI方向的战略布局，将其2025全年资本开支由原先的750亿美元规划提升至850亿美元，2026年资本开支将进一步增加。微软FY25Q4单季度资本开支为242亿美元，2025财年全年资本开支882亿美元，同比增长58.35%。微软预计2026财年一季度资本开支将超过300亿美元，致力于进行云基础设施的建设。Meta FY25Q2发生资本开支170亿美元，同比增长100%;Meta预计2025财年资本开支将在660-720亿美元，较之前640-720亿美元范围有所收窄，中点同比增长约300亿美元。Meta预计其2026财年资本开支将保持类似幅度的显著增长，积极增加产能满足AI方面提升和业务运营需求。亚马逊预计其2025财年第三季度净销售额将在1740-1795亿美元之间，同比增长10%-13%。

推理训练能力快速迭代，数据中心建设规模不断扩大，液冷散热方案渗透率逐步提升

根据Epoch AI数据显示，人工智能硬件性能正经历指数级跃迁，16/32位浮点运算性能以43%的年复合增速提升，每1.9年实现翻番。数字格式优化(TF32/FP16/INT8)及张量核心技术的应用贡献显著，相较传统FP32实现6-12倍性能跃升，头部芯片如H100在INT8场景性能可达FP32的59倍，此类技术进步驱动整体性能增益的50%。伴随半导体工艺升级与专用架构演进，单位FLOP成本年均下降30%，同精度固定性能硬件价格年降幅同步达30%，能源效率持续优化支撑千亿级参数模型训练。

为了应对高速增长的算力水平，全球各地区各厂商均加速数据中心集群建设速度。根据科智咨询数据显示，2024年全球数据中心市场实现大幅跃升，市场规模突破千亿美元达到1086亿美元，同比增长14.9%。同时，根据科智咨询预测，2025-2027年全球数据中心规模将持续增长，每年都保持双位数增速，到2027年将达到1632.5亿美元。

根据中研网数据显示，2024年全球液冷市场规模已突破500亿元，中国占比达35%。预计2025年全球液冷市场规模将突破2,000亿元。除以英伟达Blackwell为架构的液冷机柜为代表外，微软也大力推动液冷技术发展及全面渗透程度。根据微软2025财年官方业绩交流内容显示，微软已在六大洲新建了数据中心，在70个区域拥有400+数据中心，并新增了超过2,000兆瓦的新容量。微软每一个Azure区域都实现了“AIFirst”部署策略，并使得所有区域都支持液冷技术，全面提高液冷方案渗透率。