中信建投：大市场、稳定需求、优质商业模式 国内矿机企业加速出海

中信建投发布研报称，全球矿山行业资本开支上行趋势下，矿山机械行业景气度提升，海外矿机公司营收、订单延续高位水平。我国矿机公司加速追赶，通过服务团队出海、配套仓储物流出海、产能出海等方式积极响应矿山资本开支上行浪潮，凭借自身产品竞争力的不断提升加速获取海外市场份额，打破由于国内矿山资源禀赋有限所带来的发展瓶颈，在原本海外矿机垄断的高端市场中占据一席之地。远期展望，矿山机械出海方兴未艾，在充足市场空间的支撑下，我国矿机公司有望向海外矿机公司规模看齐，实现快速增长。

中信建投主要观点如下：

主要矿石价格稳中有升，矿山资本开支持续上行

从景气度来看，目前铜、铝等主要矿产价格稳中有升，金、银价格持续上行，未来采矿需求有望稳定增长，进而中长期有望看到矿企资本开支保持相对高位。矿企资本开支由维持性与新建资本开支共同构成，在产量稳定情况下，维持性资本开支有望保持稳定，进而带动矿山机械行业需求平稳运行。除此之外，矿山开采成本的不断提升、矿石品位的长期下降均在一定程度上支撑矿山机械实现对于矿山本身的超额增长。因此，在矿山景气度稳定、向上趋势下，矿山机械企业有望延续高景气。

矿山机械市场大而广阔，从当前供给格局看中国企业潜力

矿山机械由于其工艺环节的复杂性以及售后业务的重要性，延伸出多品类的新机市场以及重要的后市场，二者合计全球市场规模超过1200亿美元，其中后市场占比高达60%-70%。分品类来看，前端开采、运输等设备价值量占比预计高于后端破碎、磨选等环节。在千亿美元大市场的孕育下，已诞生营收百亿美元的矿机公司，代表为全球巨头卡特彼勒、小松;此外，利勃海尔、山特维克、安柏拓、美卓、威尔、史密斯等海外企业亦具备较大规模。由于全球资源分布不平衡，我国矿山机械企业起步相对较晚，但后续有望通过跟随矿企出海建立标杆项目、提高产品竞争力、研发高性价比产品等方式，沿着产品出海、销售团队出海、仓储出海、产能出海的链条来开拓海外巨大市场，逐步向海外矿机企业看齐。

投资建议

该行以当前产品图谱完善度、出海进度、产品创新性等维度进行标的选择，推荐规模体量较大、持续获取关键客户订单的徐工机械，大马力推土机全球市占率较高的山推股份，宽体车+刚性矿卡共同推进的三一国际，国内受益于无人驾驶、海外业务加速的宽体车龙头同力股份。

风险分析：1)宏观经济波动的风险;2)海外地缘政治风险;3)矿山周期性波动风险;4)原材料价格波动风险。