东方证券-传媒行业：多重催化驱动趋势加速，锚定多模态与出海机遇-250806

（来源：研报虎）

核心观点

　　跟踪近期主要AI视频厂商的动态，我们对产业的发展更加乐观，我们判断产业发展趋势或超预期，基于今年有可能看见的3点逻辑(市场预期差)：单位时长延伸、价格更低、内容扩容。具体如下：1)时长延伸进展迭代快，打开可涉及内容的渗透率提升速度；2)我们判断行业成本将持续下降，带动行业从售价上“更好更便宜”，提升用户渗透速率；3)内容新品类跑出，带来内容大盘供给。综上，我们坚定看好多模态+出海赛道，其产业发展+商业模式的优势将带动行业对应公司享受高成长+高估值。

　　1)目前主流AI产品基本能保持5~10秒视频的稳定和一致性，而行业玩家在持续探索生成视频时长的上限，年内或能看到如1分钟左右时长的AI视频出现。7月24日字节联合香港中文大学等提出旨在创造电影级别的短片生成框架CaptainCinema，其工作流程分为两步：i)Top-down规划器：根据电影脚本先生成一系列关键帧，以保证故事线和视觉效果的连贯性；ii)Bottom-up规划器：将第一步生成的关键帧作为视频合成模型的条件信号，使用GoldenMem记忆机制支持长上下文学习，从而生成关键帧之间的动态画面，形成完整连贯的叙事流和视觉效果。我们认为若该技术能得到泛化，在1分钟左右时长保持较好的一致性和控制，时长提升对于可触达的内容渗透或将提速。

　　2)以快手可灵为代表的视频生成产品在推理层面实现毛利打平，以及阿里Wan2.2的MoE架构可实现同参数下节省50%计算消耗，我们判断“更好更便宜”将持续演绎，技术侧持续探索成本优化带动用户使用成本降低，提升用户渗透率。技术侧如快手可灵表示通过技术迭代，可实现可灵推理成本进一步下降；阿里Wan2.2的MoE架构下，一个高噪声专家负责整体布局，一个低噪声专家精调细节，同参数下可节省50%计算消耗。若行业普遍采取这一技术架构，整体成本有望降低，带动用户使用成本降低，提升用户渗透率。此外在商业模式上，快手可灵已在推理层面实现边际利润打正。

　　3)以AI漫剧直接生成、AI转绘等为代表的动漫内容新形态出现，带动整体内容市场扩容。中文在线表示AI漫剧直接生成流程中，AI参与度从24年的约50%提升到目前的近80%。AI转绘漫剧，则是利用AI技术对真人实拍短剧进行再创作生成，在全球发行层面都更具普适性，其中真人实拍阶段也可部分被AI视频工具替代。我们认为新内容业态的成熟将带动内容市场扩容，AI视频可触及的规模有望扩大。

　　我们测算AI视频的潜在空间为416亿美元(具体测算见正文)。我们分为P端+B端测算，P端创作者海外2亿+国内1.6亿，假设使用AI工具的月活比例为35%，海外/国内的付费渗透率分别为10%/8%，月ARPU分别为35/17美元，对应38亿美元市场空间；B端内容制作市场规模约1984亿美元，假设AI渗透率达20%，对应397亿美元市场空间。考虑P端和B端存在部分场景重合，二者合计假设给予P端50%折算，则AI视频潜在空间为416亿美元。考虑海外用户的付费能力和意愿更强，内容创作的人工成本更高，看好多模态视频生成里有出海布局的头部公司。

投资建议与投资标的

　　我们认为应重视下半年垂类多模态AI应用机会，看好技术突破、成本优化带来产业趋势加速发展，带动用户增长、付费渗透和商业化再上台阶。此外，尤其关注有多模态AI应用出海布局的公司，起量速率或更快。建议关注：快手-W(01024，买入)、美图公司(01357，未评级)、万兴科技(300624，未评级)、MiniMax(未上市)。

风险提示

　　 AI技术迭代不及预期、AI应用落地不及预期、AI商业化变现不及预期、假设条件变化影响测算结果等