首席策略｜中信建投： “反内卷”概念退潮，美国非农引发波动

（来源：中信建投基金）

7月政治局会议更多强调已有政策的落实落细，在“反内卷”的带动下PMI指数价格分项回升，但需求方面表现仍然不强，“反内卷”涨价的持续性有待观察，周期板块行业普遍下跌较多。美国三大股指下跌超过2%，部分科技巨头业绩不及预期，7月非农数据爆冷叠加前值罕见大幅下修；同时9月降息预期升温，国际金价上扬；经济担忧叠加美国铜关税落地，国际铜价出现回调；国内商品市场能化、工业品、金属品种指数下跌超过3%。债券市场回暖，利率债好于信用债。绝对收益低风险组合，本年回报1.70%，最大回撤-2.20%；1年持有期:中位数4.93%, 正收益占比100.00%。绝对收益中高风险组合，本年回报9.87%，最大回撤-8.25%；1年持有期:中位数13.12%, 正收益占比99.62%。相对收益组合，本年回报6.12%，最大回撤-23.24%；1年持有期:中位数4.48%, 正收益占比58.99%。

摘要

全球主要市场近期表现：本周A股出现调整，小微盘表现相对较好，中证红利和北证50下跌较多，稳定和周期风格领跌。一方面市场连续上涨后出现一定的止盈压力，另一方面近期内外部环境也使得市场预期发生一系列变化，导致此次调整的出现。7月政治局会议更多强调已有政策的落实落细，在“反内卷”的带动下PMI指数价格分项回升，但需求方面表现仍然不强，“反内卷”涨价的持续性有待观察，周期板块行业普遍下跌较多。港股同样调整，大盘跌幅超过3%，恒生科技指数下挫4.9%。美国三大股指下跌超过2%，部分科技巨头业绩不及预期，7月非农数据爆冷叠加前值罕见大幅下修，经济疲弱的担忧升温；与此同时市场对9月降息的预期升温，国际金价上扬；叠加美国铜进口关税落地，国际铜价出现回调。“反内卷”概念热度退潮，国内商品市场能化、工业品、金属品种指数下跌超过3%。债券市场回暖，利率债好于信用债，长债好于短债。

全球多资产配置绝对收益@低风险：本周回报-0.03%，本月回报-0.13%，本年回报1.70%，年化收益率4.74%，Alpha3.03%，Sharpe134.33%，最大回撤-2.20%；1年持有期:产品组合中位数 4.93%, 正收益占比 100.00%，基准组合的中位数 5.27%，正收益占比 98.72%。

全球多资产配置绝对收益@中高风险：本周回报-0.39%，本月回报-0.75%，本年回报9.87%，年化收益率13.58%，Alpha12.03%，Sharpe184.51%，最大回撤-8.25% ；1年持有期:产品组合中位数 13.12%, 正收益占比 99.62%，基准组合的中位数 1.30%，正收益占比 52.04%。

A股行业和风格轮动@相对收益：本周回报-2.45%，本月回报-0.05%，本年回报6.12%，年化收益率9.03%，Alpha9.77%，Sharpe42.38%，最大回撤-23.24%；1年持有期:产品组合中位数 4.48%, 正收益占比 58.99%，基准组合的中位数 -7.84%，正收益占比 44.30%。

风险提示

大类资产配置虽然能够有效分散风险，但在某些市场环境下或策略设计中也存在一些潜在的危险和局限性。以下是几项主要危险和局限性：

1. 高相关性导致风险分散效果降低：模型的核心思想是将投资组合的风险平均分配到各资产中，追求各资产风险贡献相同。然而，当某些资产之间的相关性较高时，协方差矩阵中的协方差项会较大，导致这些高相关性资产对组合的总风险贡献增大。这样一来，投资组合的总风险将更加依赖于这些高相关性资产，从而降低了风险平价模型的风险分散效果。

2. 市场环境变化可能导致模型失效：量化模型的有效性基于历史数据的回测，但未来市场环境的变化可能与历史数据存在较大差异，导致模型失效。例如，市场的宏观环境、投资者的交易行为或局部博弈的变化，都可能影响因子的实际表现，进而使得风险平价或最大多元化策略无法实现预期的效果。

3. 资产选择的局限性：策略的效果在很大程度上取决于资产的选择。资产的选择和市场的波动性会对策略的表现产生重要影响。

投资者需要根据市场环境和自身的风险偏好，灵活调整策略，并警惕模型失效的风险。