【浙商银行FICC·利率债日报】低波动常态可能在回归

（来源：浙商银行FICC）

周二市场波动相比之前明显收敛，各期限债券收益率变动均不大。债市总体上略偏暖风，风险资产尽管稳步上涨，但波动开始收敛。债券市场也看看经过一波月度级别调整，各方面条件看也有利于债市短期内的修复走强。

二季度以来，债市往往出现较长时间的低波动运行状态。近期随着宏观叙事故事的暂时退场，低波动状态可能又会回归债市。加上交易盘对卷价差的精细化操作，近期波动区间的收敛可能不能避免。

短期内对债市相对利好的条件主要来自：宏观数据空窗期且预期社融等数据可能有所走弱、资金面持续稳定宽松、部分机构调仓后仍有补仓位需求。不过此前债市调整并不算深度调整，相应的近期的回暖程度也会相对有限。

后续继续关注10年国债活跃券在1.68%附近的阻力情况，近期而言，10年国债围绕1.70%上下小区间运行概率更大。

全天表现

境外市场

周一缺乏重要的经济数据。美联储方面，旧金山联储主席戴利（27年票委）透露出更强烈的鸽派立场，表示鉴于越来越多证据表明美国就业市场正在走软，且没有出现关税驱动的持续性通胀迹象，降息时机正在临近，更可能出现的情况是需要超过两次降息。

美债继续消化非农的影响。周一纽约时间早盘，10年期美债由4.25%迅速下行至4.20%附近。此后美股高开，油价因OPEC+增产大幅回落，美债受风险情绪影响一度小幅反弹至4.23%，但劳动力走弱仍是主题，尾盘收在日内最低点。截至美东时间下午5点，2年期持平于3.68%，5年期下行2bp至3.74%，10年期下行3bp至4.19%，30年期下行3bp至4.79%。市场定价年内降息63bp，完全定价9月降息25bp，10月、12月降息25bp概率分别为68%、84%。周二亚洲时段出现了与周一类似的小幅回调行情，曲线走平，10年美债上行2bp至4.21%附近。欧元区整体较为平静，德债因7月服务业PMI终值高于初值而略有上行。

当前短端一步到位，已经基本定价了9月一次25bp的降息，而美联储是否会重现去年50bp的激进步伐有赖于下一份非农报告的成色。市场进入一个利多主导、利空相对钝化的阶段，任何鸽派言论或者关于基本面走弱的信息都会进一步强化降息预期。10年期美债下一个阻力位在4.15%，如有突破，则进一步看到4.09-4.11%。今晚将公布ISM服务业PMI，特朗普也将发表讲话，关注是否会有更多增量信息。此外，本周3年、10年、30年美债的供给陆续拉开帷幕，可以帮助我们观察下非农报告后终端需求的强度。