【银河晨报】8.6丨ESG：7月ESG筛选策略绝对收益为3.74%

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【报告导读】

1. ESG：7月ESG筛选策略绝对收益为3.74%

2. 盾安环境（002011）：制冷配件龙头，新能源热管理挑战者

3. 东方雨虹 (002271)：海外布局加速推进，提价有望带动盈利修复

4. 新能源：预计2029年全球机器人市场规模突破4000亿美元

银河观点

ESG：7月ESG筛选策略绝对收益为3.74%——ESG与央国企月度报告（2025年7月）

马宗明丨ESG研首席分析师

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肖志敏丨ESG分析师

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一、核心观点

ESG筛选策略（沪深300）：该策略是采用我们在2023年12月8日发布的《厚积薄发，志存高远——ESG投资策略解析与优化构建》报告中呈现的筛选策略，不但充分考察了ESG所提供的增量风险信息，还结合了马科维兹资产组合理论。详细内容可参考原报告。策略表现：截止8月1日，ESG筛选策略（沪深300）最新一个月总回报为3%，相对总回报为1%、最大涨幅为5%，最大跌幅为-2%，夏普比例为3.82。

ESG舆情整合策略（沪深300）：该策略是采用我们在2025年2月28日发布的《穿越市场周期变幻：ESG舆情整合策略新径》报告中呈现的ESG舆情整合策略，不但充分考察了ESG舆情所提供的增量风险信息，还结合了马科维兹资产组合理论。详细内容可参考原报告。策略表现：截止8月1日，ESG舆情整合策略（沪深300）最新一个月总回报为-1%，相对总回报为-4%、最大涨幅为3%，最大跌幅为-4%，夏普比例为-1.31。

市场表现：7月纯央国企策略优于纯ESG策略以及ESG&央国企策略，月度涨跌幅均为正，最高的为4.13%，相对万得全A的超额收益为0.31%。各指数和策略均以2023年1月3日为基准，截止2025年7月31号，ESG&央国企累计收益率为83.41%，央国企累计收益率为61.44%，ESG累计收益率为89.69%，全A累计收益率为14.17%。7月ESG&央国企月度涨跌幅为1.24%（前值3.22%），央国企板块月度涨跌幅为2.50%（前值4.31%），ESG板块月度涨跌幅为1.61%（前值3.74%），全A月度涨跌幅为4.75%（前值4.74%）。本月泛ESG基金数量和发行份额有所上升。

估值情况：万得全A和央国企市盈率、市净率处于低位。万得全A市盈率20.38（自2010年历史下分位数0.7194）、央企市盈率9.88（自2010年历史下分位数0.7106）、国企市盈率9.70（自2010年历史下分位数0.5048）；万得全A市净率1.68（自2010年历史下分位数0.2500）、央企市净率1.03（自2010年历史下分位数0.3779）、国企市净率1.12（自2010年历史下分位数0.3266）。从成交额来看，万得全A、央国企成交额有所上升。万得全A本月日成交额平均为16336亿元(前值13359/去年同期6559)、央企成交额为653亿元(前值476/去年同期454)、国企成交额为899亿元(前值715/去年同期611)。

碳市场行情：全国碳市场成交额和碳价均有所上升。截至7月31日，全国碳市场碳排放配额收盘价格为72.48元/吨（前值75.02元/吨），全国碳市场碳排放配额当月成交额总计为1166.42万吨（前值1588.47万吨），全国碳市场碳排放配额成交额和价格均有所下降。

二、风险提示

市场情绪不稳定的风险；ESG与央国企政策不及预期的风险；政策理解不到位的风险。

盾安环境（002011）：制冷配件龙头，新能源热管理挑战者

何伟丨研究所副所长、大消费组组长

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杨策丨家电行业分析师

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刘立思丨家电行业分析师

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陆思源丨家电行业分析师

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一、核心观点

首次覆盖盾安环境：公司是全球制冷零部件龙头，深耕制冷零部件业务三十余年；也是新能源汽车热管理的新晋挑战者。格力电器入局后公司经营重回正轨，构建“制冷核心部件+商用制冷设备+新能源热管理”的多元化协同布局。制冷方面，公司制冷配件全球市占率领先，截止阀全球第一，四通阀、电子膨胀阀全球第二。商用制冷设备受行业需求影响，当前面临一定压力；盾安中央空调在中国核电站空调市场份额第一。新业务方面，公司新能源汽车热管理业务高速增长，2024年收入同比+71.7%；储能热管理、数据中心热管理等新兴领域也开始涉足。

全球制冷零部件龙头：1）公司在家用空调制冷零部件市场与三花形成双寡头垄断格局。行业格局稳定，呈现寡头竞争，技术和客户认证构成壁垒，公司凭借阀产品精准卡位。全球家用空调受益于全球尤其新兴市场空调保有量提升和国内“以旧换新”政策推动的高能效产品升级，行业需求稳中有增。2）公司在商用中央空调、热泵产业链零部件快速发展，是国际知名暖通空调企业的供应商。3）2024年，公司制冷配件业务实现收入96.1亿元，同比+13.7%，2022~2024年CAGR为11.2%。

汽车热管理业务挑战者：1）新能源汽车热管理龙头是三花智控，公司是挑战者，这一业务是公司第二成长曲线。2024年公司热管理业务收入8.12亿元，同比增长71.66%。据公司公告，2025年5月在手汽车热管理零部件累计定点订单规模约150亿元，已绑定比亚迪、吉利、理想等核心客户。2）公司通过收购上海大创，补齐新能源汽车热管理水路阀件产品线，单车价值量有望提升。3）凭借在大口径阀等产品的技术优势，公司有望在高压快充趋势下获取主机厂一供机会，为长期增长打开空间。

特种制冷业务特色：1）核电领域，公司是国内首家为核电站配套生产核级冷水机组的企业，市占率高，已中标三门核电、三澳核电等多个项目。2) 公司2010年切入冷链物流，在商用制冷产业链领先地位稳固。3）此外，公司已经涉足储能与数据中心液冷。公司液冷机组成功获取行业前十客户订单，其中比亚迪、宁德时代、国轩高科等头部储能客户已进入批量供货。4）2024年，公司制冷设备产业业务实现收入15.0亿元，同比-9.16%。

二、风险提示

制冷设备行业增长不及预期风险；新能源车热管理竞争加剧的风险。

东方雨虹 (002271)：海外布局加速推进，提价有望带动盈利修复

贾亚萌丨建材行业分析师

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一、核心观点

事件：东方雨虹发布2025年半年报。2025H1公司实现营业收入135.69亿元，同比下降10.84%；归母净利润5.64亿元，同比下降40.16%；扣非后归母净利润5.07亿元，同比下降39.33%。其中，2025Q2实现营业收入76.14亿元，同比下降5.64%，环比增长27.86%；归母净利润3.72亿元，同比下降37.52%，环比增长93.42%。

H1业绩继续承压，Q2单季同比降幅收窄。2025H1公司实现营业收入135.69亿元，同比下降10.84%，收入下降主要系市场需求疲软，行业竞争加剧，价格战激烈所致，公司主营业务收入同比均有所下滑。分产品来看，2025H1公司防水卷材/涂料/砂浆粉料分别实现营业收入55.13/39.46/19.96亿元，同比分别-8.84%/-17.11%/-6.24%。分渠道来看，2025H1零售/工程/直销渠道业务收入分别为50.59/63.47/20.36亿元，同比分别-6.98%/-5.26%/-28.01%，公司近年积极实施渠道变革，零售渠道深化渠道下沉，工程渠道坚持合伙人优先，在下游市场需求承压的背景下，公司渠道销售收入占比继续提升，2025H1零售及工程渠道销售收入占比为84.06%，较24年年底提升0.08个百分点。2025年上半年虽公司业绩同比继续下降，但Q2业绩降幅显著收窄，2025Q2公司营业收入同比下降5.64%，较Q1收窄11.07个百分点；归母净利润同比下降37.52%，较Q1收窄7.16个百分点。

期间费用管控效果显著，H2毛利率有望修复。2025H1公司销售毛利率为25.40%，同比-3.82pct，其中Q2单季销售毛利率为26.71%，同比-2.11pct，环比+2.97pct，毛利率下滑主要系产品价格竞争激烈所致。今年6、7月公司发布了民建建材及工程防水产品涨价函，并在7月落地执行，在当前行业“反内卷”号召下，下半年防水行业竞争有望缓和，价格有望逐步企稳，公司作为行业龙头企业，利润有望率先修复。2025H1公司期间费用率为17.06%，同比-1.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.04%/5.67%/1.66%/0.69%，同比-0.91pct/-0.37pct/-0.23pct/-0.03pct，公司降本增效效果显著。2025H1公司计提信用减值损失4.30亿元，同比增加0.64亿元，减值损失影响公司利润水平。此外，受益于公司销售结构调整、零售业务占比提升，公司经营性现金流量情况改善，2025H1公司经营性净现金流量为-3.96亿元，同比少流出9.32亿元。

海外市场加速布局，将贡献更多业绩增量。2025H1公司海外业务收入为5.76亿元，同比增长42.16%，营收占比为4.25%。公司加速全球业务布局，有序推进海外生产基地建设，休斯敦生产基地项目建设持续推进（针对北美及全球TPO防水市场）、沙特天鼎丰中东生产基地项目开工并加速建设（缩短非织造布等产品销往中东、欧洲、非洲及亚洲西部的运输距离）、天鼎丰加拿大基地开工（提升北美、欧洲市场服务能力）、马来西亚基地完成首次试生产（业务辐射新加坡、马来西亚等），随着公司海外生产基地产能的逐步释放，有望为公司业绩提供更多增量。与此同时，公司通过并购的方式拓展海外销售渠道，收购了香港零售企业万昌五金及香港建材直销公司康宝公司100%股权，依托两家公司渠道等优势，拓展东南亚及全球市场业务；此外，公司拟收购智利建材超市企业Construmart S.A.100%股权，继续拓展公司国际零售渠道。公司海外市场发展可期。

二、投资建议

公司作为防水龙头企业，近年随着市场需求结构变化不断推进渠道变革，目前渠道变革基本完成，后续零售渠道收入有望不断增长，带动公司整体业绩提升；公司加速布局非防水业务及海外市场，砂粉及海外业务快速发展，有望成为第二、第三增长曲线；此外，随着公司渠道转型，现金流情况不断改善，整体经营质量有望提升。我们认为当前处于公司底部，后续零售渠道端有望发力，新业务进一步带动收入增长，公司费用管控能力增强，预计后续公司业绩有提升空间。

三、风险提示

下游需求恢复不及预期风险，原材料价格波动超预期的风险，公司海外产能释放不及预期风险，应收账款坏账风险。

新能源：预计2029年全球机器人市场规模突破4000亿美元

石金漫丨汽车行业首席分析师

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曾韬丨电新行业首席分析师

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鲁佩丨机械行业首席分析师

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秦智坤丨汽车行业分析师

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段尚昌丨电新行业分析师

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一、核心观点

行情回顾：2025年7月28日-8月1日，具身智能指数涨幅-4.47%，与SW 31个一级行业指数涨跌幅排名比较中排名第30，跑输沪深300约2.72pcts。年初至今涨幅为26.50%，跑赢沪深300约20.36pcts。估值上，最新具身智能指数静态PE约35.7倍，处于历史中位偏上。量上，具身智能指数成分股合计成交量达152.11亿股，环比上周-15.5%，居历史偏高水平。上周换手率8.92%，成交活跃度排市场第25。个股方面，上周末2025实际人工智能大会结束后行业投资热情有所回落。本周涨幅前五为海昌新材、超捷股份、祥鑫科技、德迈仕、天永智能。跌幅前五为速腾聚创、地平线机器人-W、禾川科技、金固股份、小米集团-W。

行业重要事件梳理：1）IDC 预测 2029 年全球机器人市场规模突破 4000 亿美元，中国占近半份额。2）智元机器人发布“灵渠OS”开源计划。3）特斯拉智能辅助驾驶计划年内在中国进一步落地。4）腾讯发布混元3D世界模型、具身智能平台Tairos。5）京东发布JoyInside附身智能品牌，数十家主流机器人品牌已接入。6）智元机器人发布首个动作驱动世界模型。7）宇树科技王兴兴：今年上半年全国智能机器人行业平均增速可达50%到100%。8）商汤科技发布“悟能”具身智能平台。9）湖北人形机器人母基金设立，总规模100亿元。10）国家地方共建人形机器人创新中心签约首批开放基金及分训练场。11）全球首个机器人6S店深圳开业。

最新观点：1）主机：特斯拉25Q2电话会定调Gen3设计已基本定型，正积极推动原型机发布和量产计划，我们认为H2需重视特斯拉股东大会时间节点。中短期我们看好具备细分场景快速落地能力的主机厂，长期看好：①综合技术积累深厚、产品生态格局好的龙头企业；②制造能力突出，专业化全维度协助初创企业落地的代工企业。2）应用场景：2025WAIC大会中，各机器人本体展示场景从单纯跑跳和工业端，逐步扩散至商用服务端、家用端，且更多展示了连续、持久作业能力。我们认为，具身智能机器人在能真正发挥功能/情绪价值、方便采集数据进行模型迭代的场景中更具备率先落地优势，看好中短期其在工业物流、toB机构养老、特种环境（转炉炼钢，电力巡检），以及toC陪伴&玩具机器人场景中的应用。3）“大小脑”：大模型技术路径尚未收敛，数据训练场真机数采+视频数据模仿学习+仿真方案仍将齐头并进。4）灵巧手：基于应用场景需求差异，当前本体厂商自研和第三方供应，基本自由度性价比版本和高自由度灵巧版本均有机会，关注具备技术优势、产品快速迭代能力强的厂商，同时关注各细分材料、传感器（尤其是电子皮肤）等具备结构性机会的边际变化板块。5）零部件：一方面，硬件壁垒逐步降低，未来核心关注量产能力强、与头部本体厂商合作确定性高的龙头本体供应链企业；另一方面，随着Optimus Gen3设计修改及25H2潜在定型，可能的新增变化点值得关注，如摆线减速机、轴向电机、旋转变压器、液冷系统……

二、风险提示

关键技术突破不及预期的风险，下游场景开发进度、需求空间不及预期的风险等。

本文摘自：中国银河证券2025年8月6日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20250806》

评级体系：

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。