民生研究｜晨听民声 2025.8.6

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（来源：民生证券研究院）

金融工程｜基本面选股组合月报：安全边际组合今年实现13.47%超额收益

能源开采｜中国神华（601088.SH）事件点评：大规模资产收购启动，黑金龙头再启航

汽车｜沪光股份（605333.SH）深度报告：国产线束之光 连接器助力成长

汽车｜长安汽车（000625.SZ）系列点评二十八：自主稳步上量 新集团成立加快整合

电子｜芯原股份（688521.SH）2025年第二季度业绩预告点评：ASIC带动业绩高增，在手订单快速增长

通信｜禾盛新材（002290.SZ）动态点评：投资熠知电子，实现AI上下游一体化

通信｜通信行业点评：海外巨头CAPEX整体超预期，AI持续高景气军工｜商业航天行业事件点评：海南发射场“双工位”接力；卫星互联网加速发射

计算机&通信｜禾信仪器（688622）2025年半年报点评：传统主业亏损大幅缩窄，高歌迈进量子计算

▍基本面选股组合月报：安全边际组合今年实现13.47%超额收益

7月基本面量化选股组合总体超额稳健

竞争优势组合表现跟踪：7月回报2.61%，相对于中证800超额收益-1.16%，本年绝对收益13.00%。

安全边际组合表现跟踪：7月回报8.51%，相对中证800超额收益4.74%，本年绝对收益13.47%。

红利低波季调组合表现跟踪：7月回报1.02%，相对于红利低波50指数超额收益3.28%，本年绝对收益4.05%。

风险提示：

量化结论基于历史统计，如未来环境发生变化存在失效可能。选股模型结论不构成投资建议，实际投资还需要考虑外部市场环境、估值等因素并进一步评估。

▍中国神华（601088.SH）事件点评：大规模资产收购启动，黑金龙头再启航

事件：8月1日，公司发布《关于筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项的停牌公告》，拟由公司发行股份及支付现金购买国家能源集团持有的煤炭、坑口煤电以及煤制油煤制气煤化工等相关资产并募集配套资金。 

标的资产覆盖“煤电化运销”，解决同业竞争问题，加强一体化运营能力。

本次交易涉及重组标的13家，包含避免同业竞争协议中承诺收购的资产（除宁夏煤业），具体包括6项煤炭资产（国源电力、乌海能源、包头矿业、神延煤炭、晋神能源、平庄煤业）、1项煤电一体化（内蒙建投）、2项化工资产（化工公司、新疆能源）、以及4项销售运输相关资产（煤炭运销公司、港口公司、航运公司、电子商务公司），业务范围涵盖“煤电化运销”。长期以来，一体化运营能力是公司区别于其他煤炭企业以及在能源行业、资本市场有更高估值的核心竞争力，重组后将进一步增强。 

重组后煤炭资源量和产能大幅提升。

2024年，国家能源集团煤炭产量6.2亿吨，销量8.5亿吨，中国神华煤炭产量3.3亿吨，销量4.6亿吨，国家能源集团仍有近3亿吨产能在上市公司体外。据不完全统计，本次重组合计涉及煤炭在产产能2.79亿吨、在建产能2000万吨，中国神华现有煤炭在产产能3.75亿吨、在建产能1600万吨、规划产能4000万吨，若上述资产全部注入，上市公司煤炭在产产能增厚74.5%、在建产能增厚1.25倍。 

高分红比例有望维持。

2022-2024年度，公司承诺分红比例不低于60%，实际分红比例2022-24年分别达到72.8%/75.2%/76.5%，均高于承诺。2025-2027年度，公司拟进一步提升承诺分红比例下限至65%，并有望实施中期利润分配，发展信心及股息价值凸显。因公司注重保持利润分配政策连续性、稳定性和可预期性，我们预计重大资产重组事项不会影响公司分红承诺，未来仍有望维持高比例。 

公司账面现金充沛，增强现金使用能力有望提升公司综合ROE。

截至25Q1末，公司货币资金达到1554亿元，我们预计公司自有现金可解决大部分对价资金需求。与此同时，在保障股东回报基础上，投资高回报项目、并购优质资产有助于提升资金使用效率，增厚净利润并优化资产结构，有望驱动公司综合ROE提升。 

投资建议：

公司经营稳健、通过资产注入优化资源配置，不考虑本次资产重组，我们预计2025-2027年归母净利润为480.12/493.68/497.32亿元，对应EPS分别为2.42/2.48/2.50元，对应2025年8月4日股价的PE分别为16/15/15倍。维持“推荐”评级。 

风险提示：

煤炭价格大幅下降；火电需求不及预期；重组进展不及预期。

▍沪光股份（605333.SH）深度报告：国产线束之光 连接器助力成长

公司主要从事汽车线束的研发、制造及销售，汽车线束行业国产替代加速，公司有望持续受益

客户结构持续优化 全球化战略推进顺利

国产汽车线束之光 连接器拓展第二成长曲线公司作为汽车线束产品种类齐全、客户结构优质的龙头企业，聚焦核心技术，拓展高压连接器业务，同时加速布局海外市场，打开未来发展空间。

投资建议：

公司作为汽车线束产品种类齐全、客户结构优质的龙头企业，聚焦核心技术，拓展高压连接器业务，同时加速布局海外市场，打开未来发展空间。我们预计公司2025-2027年营收分别为95.6/115.6/141.1亿元，归母净利为7.8/9.4/11.7亿元，对应EPS分别为1.78/2.16/2.68元。按照2025年8月4日收盘价35.75元，对应PE分别为 20/17/13倍，维持“推荐”评级。 

风险提示：

新能源车销量不及预期；客户集中度高；原材料价格波动；电动智能化进展不及预期。

▍长安汽车（000625.SZ）系列点评二十八：自主稳步上量 新集团成立加快整合

事件概述：公司发布7月产销快报：集团7月批发销量为21.0万辆，同比+23.4%，环比-10.4%；1-7月累计批发156.6万辆，同比+4.1%；自主品牌7月批发销量为17.8万辆，同比+27.7%，环比-9.0%；1-7月累计批发132.8万辆，同比+5.4%。 

自主品牌销量、新能源销量同比大增。

7月公司自主品牌批发销量17.8万辆，同比+27.7%，环比-9.0%。新能源方面，7月公司新能源汽车批发销量为8.0万辆，同比+74.1%；1-7月累计批发53.2万辆，同比+52.3%。其中7月深蓝销量2.7万辆，同比+62.5%，环比-9.1%；阿维塔10,062辆，同比+177.6%，环比-0.9%。展望2025年，集团销量目标为300万辆，新能源销量目标为100 万辆，后续公司将推出深蓝智能运动轿车L06、启源A06（中型家用轿车）、启源B216（紧凑型SUV）等全新产品，保证燃油基盘的同时加速电动化转型。 

阿维塔、深蓝发力 新能源转型加速。

深蓝、阿维塔品牌1-7月累计分别17.0万辆、6.9万辆，同比分别+70.5%、+135.8%。2025年，深蓝计划推出包括 S09 在内的两款全新车型，深蓝 S09已上市，根据汽车之家，深蓝L06将搭载全球首款 3 纳米车规级座舱芯片、全系标配激光雷达，定位智能轿跑，将于第四季度推出；同时公司规划加速深蓝全球化布局，投放更多全球化产品，2025全球年销目标为50万台（国内40万台，海外10万台）。阿维塔2026年将有基于全新 SDA 2.0 模块化架构打造的SUV和MPV投放市场（搜狐网新闻），加速新能源转型。 

长安汽车新集团成立 深化资源整合协同。

2025年7月29日，中国长安汽车集团有限公司在重庆挂牌成立，整合了长安汽车、辰致集团等117家分子公司，股权结构上，中国长安汽车集团合计持有长安汽车35.04%股份，成为其间接控股股东，实际控制人仍为国资委，朱华荣出任中国长安汽车集团有限公司党委书记、董事长，确了集团的战略定位及核心目标：打造具有全球竞争力、拥有自主核心技术的世界一流汽车集团。我们判断，新集团成立有助于深化资源整合、强化产业链协同，提升长安汽车的治理效率和国际化运作水平，助力新能源车快速发展。 

投资建议：

我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2025-2027年收入分别为1,896/2,095/2,335亿元，归母净利润分别为88.7/107.6/127.2亿元，EPS分别为0.89/1.09/1.28元，对应2025年8月5日12.91元/股的收盘价，PE分别为14/12/10倍，维持“推荐”评级。 

风险提示：

行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。

▍芯原股份（688521.SH）2025年第二季度业绩预告点评：ASIC带动业绩高增，在手订单快速增长

事件：8月2日，芯原股份发布《2025年第二季度经营情况的自愿性披露公告》，2Q25公司预计实现总营业收入5.84亿元，环比增长49.90%，截止2Q25公司在手订单为30.25亿元，相较1Q25末增长23.17%，创历史新高。 

知识产权及量产业务表现亮眼，二季度环比增长99.83%。

公司2Q25预计实现营业收入5.84亿元，环比增长49.90% ，业绩显著回暖。拆分业务板块来看，知识产权及量产业务表现亮眼，其中知识产权授权使用费收入1.87亿元，环比增长99.63%，同比增长16.97%；量产业务收入实现2.61亿元，环比增长79.01%，同比增长11.65%。在手订单方面，截至2Q25，公司在手订单金额攀升至30.25亿元，相较1Q25末增长23.17%，连续第七个季度维持高位运行，创下公司成立以来订单规模的历史新高，为后续业绩释放奠定坚实基础。 

公司持续强化SoC及ASIC定制能力，客户遍及国内互联网巨头。

公司SoC及ASIC设计服务领先国内，研发、设计与量产能力具备了覆盖全产业链的核心竞争力。近年来，公司持续与字节跳动、阿里巴巴、百度等互联网科技巨头保持良好合作。据年报，公司ASIC业务高速增长，2024年营收约7.25亿元，业务收入同比增长47.18%，占整体营收比例超30%。公司通过深入推进AI+Chiplet技术，加以GPU、NPU、VPU等多款处理器IP，展现公司在IP和芯片设计方面的深厚底蕴。芯原作为国产龙头，加之多领域的拓展潜力，正迎来崭新的发展机遇。 

全球芯片定制化趋势显著，ASIC迎来发展机遇可期。

全球科技巨头加速布局ASIC赛道，抢占AI算力制高点：谷歌TPU持续迭代优化大模型推理性能，亚马逊Trainium专注提升训练效率，Meta、微软等企业也在积极构建自主AI芯片体系。产业链上下游协同发展，台积电、三星等晶圆代工龙头深度参与ASIC定制项目，博通、Marvell等传统芯片巨头也在持续加码AI芯片领域。在中国市场，政策支持与资本助力形成双重驱动，AI ASIC产业即将迎来高速增长。我们认为芯原股份具备"IP+设计+流片"全栈能力，有望成为行业红利的重要受益者之一，看好公司后续业绩兑现节奏。 

投资建议：

我们预计25/26/27年公司归母净利润分别为-1.03/0.45/3.14亿元，营业收入分别为33.24/43.15/55.35亿元，对应现价PS为17/13/10倍。公司在ASIC业务上的技术积累和客户基础扎实，叠加AI与定制芯片浪潮持续演进，2025年起公司ASIC业务有望伴随AI产业趋势实现快速增长，维持“推荐”评级。 

风险提示：

下游客户需求变动的风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动的风险。

▍禾盛新材（002290.SZ）动态点评：投资熠知电子，实现AI上下游一体化

禾盛新材公告对外投资熠知电子10%股权。

2025年08月01日，禾盛新材发布公告，公司以自有资金或自筹资金2.5亿元向熠知电子增资，公司于本次投资后预计持有熠知电子10%股权。 

熠知电子聚焦高端计算芯片。

熠知电子的主营业务是研发、设计和销售应用于服务器、工作站等计算、存储设备中的高端处理器，同时为客户提供丰富的芯片产品解决方案。熠知电子专注于高端处理器的研发、设计与技术创新，掌握了高端处理器设计、高端处理器SOC架构设计、处理器安全、处理器验证、高主频与低功耗处理器实现、先进工艺物理设计、先进封装设计、基础软件等关键技术。熠知电子建立了完善的高端处理器的研发环境和流程，产品性能逐代提升，功能不断丰富，目前针对不同的应用场景已经推出了两大系列产品，即包括一代TF16000系列融合处理器及服务器和二代TF7000系列融合处理器及相应板卡。 

客户基础深厚，可深度协同AI一体机。

熠知电子定位高端服务器处理器芯片设计公司，累计完成3代处理器芯片的设计，目前在售芯片已获得诸多知名终端客户的认可。熠知电子系国内少数已商业落地ARM服务器处理器芯片公司，熠知TF7000系列实测性能达到国内先进水平，可同时覆盖人工智能、云计算、边缘计算多场景。同时，标的公司已与国内多个知名GPU研发企业完成产品适配，在算力服务器、大模型一体机方面建立了稳固合作关系。 

携手子公司海曦技术，打通AI产业链。

禾盛新材子公司海曦技术作为以国产化人工智能芯片为基础，从事人工智能领域相关的软硬件设计、研发、销售和运维业务的综合性高科技企业，产品包括面向智算中心的服务器、人工智能一体机以及大模型的数据中台等。海曦技术致力于为客户提供 AI 基础设施设计、软硬件搭建及算力运维服务，并建有完善的售后服务体系和拥有一支经验丰富的项目交付和售后团队。熠知电子则是国产化CPU领域的核心企业之一，设计融合一流AI算法和先进制程工艺的智能芯片，提供行业解决方案。熠知电子能够支撑海曦技术在价格敏感、散热敏感的各种小场景采用ARM CPU作为AI设备的运算核心；海曦技术则可以助力熠知电子的产品更快更广泛地触达下游客户。 

投资建议：

预计公司25-27年分别实现收入30/33/36亿元，实现归母利润2.1/2.8/3.3亿元，对应2025年08月04日收盘价P/E分别为40/29/25x。考虑禾盛新材通过多年的精细化运营，同时子公司海曦技术有望受益于国产AI大模型，我们认为公司主业在行业政策支持下有望稳步增长，子公司海曦技术在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，相关订单有望加速落地。看好公司业务前景，维持“推荐”评级。 

风险提示：

宏观经济波动带来的风险，客户相对集中的风险，AI技术落地不及预期，产品交付进度不及预期风险，业务整合不及预期。

▍通信行业点评：海外巨头CAPEX整体超预期，AI持续高景气

事件：近期海外巨头微软/谷歌/Meta/亚马逊相继披露财报，25Q2各家CAPEX持续高企，四家单季度CAPEX合计约950亿美元，同比+67%，环比+24%，并且均对未来CAPEX表达了乐观预期。此外，受AI需求驱动，微软和谷歌的云业务增速也迎来进一步提升。 

海外巨头持续加大CAPEX投入，并对未来CAPEX表达乐观预期：

具体各家情况来看，1）Meta：25Q2单季度CAPEX为170亿美元（同比+101%，环比+24%），公司进一步上调全年CAPEX指引下限，从前期的640~720亿美元上调至660~720亿美元（同比+68%~84%）。公司同时强调2026年CAPEX也将会保持相似的高增长；2）谷歌：单季度CAPEX为224亿美元（同比+70%，环比+31%），大部分投资于技术基础设施，其中2/3投资于服务器，1/3投资于数据中心和网络设备。公司同时将全年CAPEX指引从此前的750亿美元上调至850亿美元（同比+62%），并指出26年CAPEX将继续上行；3）微软：单季度CAPEX为242亿美元（同比+27%，环比+13%），公司预计下季度CAPEX将超300亿美元；4）亚马逊：单季度CAPEX为314亿美元（同比+91%，环比+29%），公司预计25年下半年将保持相似的投入。 

AI需求驱动，微软、谷歌云业务增速迎来进一步提升：

1）谷歌：谷歌云单季度收入136亿美元（同比+32%，环比+11%），同比增速较此前季度的28%显著提升；2）微软：公司表示25财年Azure收入超750亿美元，同比+34%。FY25Q4（CY25Q2）Azure营收同比增速达39%，同比增速较此前季度的33%同样有大幅提升；3）亚马逊：AWS单季度收入309亿美元（同比+17%，环比+5%），同比增速与此前季度的17%持平。 

投资建议：

海外巨头CAPEX持续高企，且均对未来CAPEX表达了乐观预期，上游光通信领域将持续深度受益，建议关注上游光模块领域的中际旭创、新易盛、光迅科技、华工科技、汇绿生态、德科立等；建议关注上游光器件领域的天孚通信、太辰光、仕佳光子、长芯博创等；同时建议关注上游光芯片领域的源杰科技。 

风险提示：

巨头CAPEX投入不及预期，巨头云业务增速不及预期，AI发展不及预期。

▍商业航天行业事件点评：海南发射场“双工位”接力；卫星互联网加速发射

事件：2025年8月4日18时21分，我国在海南商业航天发射场使用长征十二号运载火箭，成功将卫星互联网低轨07组卫星发射升空。此前，我国分别在7月27日、7月30日发射两组卫星，九天内三组卫星成功发射，预示着卫星互联网叩响高密度发射时代大门。我们综合点评如下： 

GW星座完成七组卫星在轨部署；密集发射态势凸显。

1）规划：根据新华网报道，GW星座共计规划发射12992颗卫星，其中GW-A59子星座6080颗，分布在500~600千米的极低轨道；GW-A2子星座6912颗，分布在1145千米的近地轨道。GW星座预计在2030年之前完成10%卫星的发射；2030年之后，平均每年发射量将达1800颗。2）进展：2024年12月16日，卫星互联网低轨01组卫星成功发射，具有标志性意义。2025年以来，我国共发射6组卫星互联网低轨卫星，分别在2月11日、4月29日、6月6日、7月27日、7月30日、8月4日。7月底开始，GW星座密集发射态势凸显。 

海南商业航天发射场启动，三号、四号工位建设推进中。

1）双工位“接力”发射：2025年8月4日，我国在海南商业航天发射场二号工位将卫星互联网低轨07组卫星发射升空。7月30日，在该发射场的一号工位，卫星互联网低轨06组卫星发射升空。海南商业航天发射场双工位的“接力”火箭发射，意味着我国首个商业航天发射场的高频次发射能力得到验证。2）圆满完成四次发射：位于海南文昌的海南商业航天发射场，曾创造出中型液体火箭发射场建设的速度纪录，2022年6月启动建设；2024年12月二号工位首飞（卫星互联网技术试验卫星03星）；2025年3月一号工位首飞（千帆极轨05组卫星）；7月一号工位、8月二号工位接力成功发射两组卫星。3）二期项目启动建设：2025年1月25日，海南商业航天发射场二期项目开工建设，该项目包括发射区、技术区和古松测控站，新建三号、四号两个发射工位，年度发射能力均为16发。 

千帆星座完成五次发射，在轨卫星90颗。

1）千帆第五批组网星成功发射：2025年3月12日，千帆星座第五批组网卫星以“一箭18星”方式发射，此次为垣信卫星首次在海南商业航天发射场完成千帆星座组网卫星的发射任务，代表着商业星座和商业发射场首次协同运作成功，我国商业航天产业链开启新的应用实践。此次发射，也是垣信卫星首次启用长征八号运载火箭执行千帆星座组网卫星的发射任务，更多元的火箭型号应用和发射工位资源的适配，为千帆星座的快速部署提供了更有力保障。2）平板式卫星堆迭“一箭多星”技术成熟：千帆星座是我国首个进入正式组网阶段的巨型低轨商业卫星星座。其采用全频段、多层多轨道星座设计，核心技术及产业链全部自主可控。千帆星座的组网卫星发射均为“一箭18星”，证明我国平板式卫星堆迭“一箭多星”发射技术已经成熟。 

投资建议：

目前，GW星座已完成七组卫星在轨部署；千帆星座已完成五次发射，在轨卫星数量达到90颗。卫星互联网产业生态聚势成势，商业航天产业版图徐徐绘就。我们认为，卫星互联网产业的发展路径正持续清晰，在制造端，技术革新为规模化生产奠定基础；在发射端，商业航天发射场的投用与可重复使用火箭技术的发展，将显著降低发射成本、提升运力。此外，手机直连卫星技术的突破，更是为产业开辟了广阔而持久的需求空间。建议关注：1）卫星端：陕西华达、新雷能、智明达、上海瀚讯、航天环宇、国博电子、中国卫星、铖昌科技、中航光电（富士达）等；2）火箭端：中天火箭、斯瑞新材、广联航空、铂力特、国科军工、派克新材等；3）地面及运维：盟升电子、中国卫通等。 

风险提示：

卫星制造进度不及预期、火箭发射进度不及预期等。

▍禾信仪器（688622）2025年半年报点评：传统主业亏损大幅缩窄，高歌迈进量子计算

禾信仪器发布2025年半年度业绩。

2025年8月4日，禾信仪器发布1H25业绩，实现收入0.53亿元，同比下滑48.9%，归母净利润亏损1765万元，较上年同期亏损幅度缩窄20.9%。单季度看，2Q25实现收入2144万元，同比下滑62.7%，环比下滑33.2%；归母净利润亏损1039万元，同比下滑47.6%，环比下滑47.0%。 

投资量羲技术，布局量子计算业务。

公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买上海量羲技术有限公司56.00%股权。量羲技术拥有稀释制冷机等多项量子计算专利。量羲技术专注于极低温极微弱信号测量调控设备的研发、生产与销售，标的公司产品可应用于超导量子计算、极端物性研究、高能物理研究、硅量子点量子计算、表面物理研究、量子霍尔效应、核聚变、凝聚态物理、拓扑超导等相关领域，其中超导量子计算是标的公司产品目前最主要的应用领域。量羲技术主要为量子计算机提供极低温极微弱信号测量调控设备，为量子计算产业上游的配套设备系统（稀释制冷机、低温器件等）的提供商。1H25量羲技术已实现收入7080万元（接近2024年全年收入7435万元）。1H25公司实现毛利率62.1%，较2024年提升2.3pct。1H25量羲技术研发投入金额分别为421万元、1,066万元和555万元，占营业收入的比例分别为15.72%、14.33%和7.85%。1H25量羲技术实现净利润2815万元。 

海外巨头纷纷加码量子计算。

微软CEO称量子计算将成为云服务领域的下一个大型加速器。微软最新公布的第四财季财务报告为其量子布局加速提供了强有力的资金支持。财报显示，其2025年第四季度的业绩以云服务和人工智能创新的显着增长为标志。25年6月，在法国巴黎举行的GTC大会（英伟达GPU技术大会）上，英伟达CEO表示，量子计算领域正迎来历史性拐点。他预测，下一代超级计算机将配备与GPU相连的QPU（量子处理单元）。亚马逊在Amazon Braket平台上线IQM最新的54量子比特超导量子处理器。 

投资建议：

不考虑收购的情况下，预计公司2025-2027年分别实现营业收入2.1/2.3/2.4亿元，对应2025年05月30日收盘价P/S分别为37/34/32x。考虑到禾信仪器通过多年的精细化运营和稳步发展，在行业内具备较强产品力优势，同时未来有望切入量子计算领域，核心产品稀释制冷机有望打破海外垄断，受益于相关政策未来贡献业绩，我们认为公司主业在产品持续迭代下有望稳步增长，同时量羲技术在量子产业趋势下，相关订单有望加速落地。考虑到公司综合竞争优势突出，资源储备充分，有望加速发展。看好公司业务前景，维持“谨慎推荐”评级。 

风险提示：

行业竞争加剧，技术研发不及预期，收购整合不及预期，质谱仪国产化替代进度不及预期，质谱仪技术突破不及预期。

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