【光大海外】ARM：FY26Q2指引相对平淡，自主芯片设计挑战和机遇并存

报告标题：《FY26Q2指引相对平淡，自主芯片设计挑战和机遇并存——ARM（ARM.O）FY2026Q1业绩点评》

报告发布日期：2025年8月3日

分析师：付天姿，CFA，FRM（执业证书编号：S0930517040002）

分析师：董馨悦（执业证书编号：S0930525070008）

事件：FY26Q1业绩符合指引，FY26Q2指引平淡。1）FY26Q1：FY26Q1营收10.53亿美元，YoY+12%，QoQ-15%，符合此前公司10-11亿美元指引区间，市场预期10.54亿美元。授权收入4.68亿美元，YoY-1%；版税收入5.85亿美元，YoY+25%，系Armv9架构占比提升、Arm芯片在数据中心的使用量增长、CSS芯片放量。盈利方面，FY26Q1 Non-GAAP EPS 0.35美元，YoY-12.50%，符合此前公司0.30~0.38美元指引区间，市场预期0.351美元。2）FY26Q2利润指引偏弱：公司指引FY26Q2营收10.1~11.1亿美元，中值对应YoY+25.6%，QoQ+0.7%，市场预期10.59亿美元；指引FY26Q2 Non-GAAP EPS 0.29~0.37美元，中值较市场预期的0.349美元低5.4%。公司计划加大研发投入聚焦CSS、AI计算和chiplets。3）地缘政治影响：关税对公司的直接影响有限；FY26Q1中国营收占比 21%(QoQ+6pct，YoY+7pct)。

授权业务：节奏波动影响ATA和AFA签订，ACV增长保障未来授权收入。FY26Q1授权收入4.68亿美元，YoY-0.8%，系高价值授权协议交付时点及积压订单节奏波动影响。FY26Q1新签署1项ATA协议、累计达45家，前30大客户ATA渗透率超50%；AFA协议累计313家，环比减少1家。FY26Q1年化合同价值(ACV)15.28亿美元，YoY+28%，除CSS新增合作外，SoftBank围绕Grace Blackwell芯片带来高额定制授权收入，成为增量主力；剩余履约义务(RPO) 22.32亿美元，环比持平，新签协议对冲前几个季度的收入确认。

版税业务：收入符合指引下限，CSS落地和数据中心份额提升为增长主因。FY26Q1版税收入5.85亿美元，YoY+25%，虽位于公司此前25–30%增长指引的下限，系智能手机行业增速弱于预期，但较下游市场低个位数的增长提升明显。1）V9架构渗透：Arm v9的各类产品版税费率均高于前代。2）CSS加速落地。CSS平台的手机版税费率为Armv9的两倍、约10%。目前已累计签署16份CSS协议，FY26Q1新增3份（两份为数据中心客户，一份为PC客户），已有5家客户实现芯片出货。Zena CSS作为面向自动驾驶和智能座舱场景的定制化解决方案已获得首个设计订单，并与全球超过1/3的车企积极合作。3）数据中心份额提升。超7万家企业在Arm Neoverse数据中心芯片上运行AI负载，较2021年提升14倍。Arm Neoverse在面向超大规模云厂商的市场份额(出货量口径)，有望从去年不足20%于今年提升至接近50%。

公司考虑自主芯片设计和研发，机遇和挑战共存。公司考虑基于Arm IP生态，拓展到CSS、chiplets和完整芯片解决方案的可能性。这将大幅提升客单价，但市场担忧自主设计芯片与客户利益冲突、高额研发投入或侵蚀利润。

盈利预测、估值与评级：数据中心市场和CSS持续支撑公司增长，但消费电子等下游需求偏弱影响营收，大额研发侵蚀利润，我们下调FY26~FY27 Non-GAAP净利润为18.2/22.8亿美元(较上次预测-15%/-12%)，新增FY28预测26.2亿美元，对应YoY+5%/+25%/+15%。当前股价对应FY26/27 80x/64x PE，因Arm受益于边端AI和数据中心，且看好“Stargate”和英伟达Blackwell绑定有望进一步利好其业绩和估值，维持“买入”评级。

风险提示：半导体需求疲软；AI需求不及预期；自主设计影响客户关系。

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