【华鑫新材料|行业周报】非农数据大幅低于预期，贵金属上行动力再次增强

（来源：华鑫研究）

▌贵金属：非农数据大幅低于预期，贵金属上行动力再次增强

价格方面，周内伦敦黄金价格为3346.85美元/盎司，环比7月25日+3.35美元/盎司，涨幅为0.10%。周内伦敦白银价格为36.49美元/盎司，环比7月25日-2.25美元/盎司，跌幅为-5.80%。

数据方面，美国二季度实际GDP年化季环比初值，今值3%，预期2.6%，前值-0.5%。美国FOMC利率决策(下限)，今值4.25%，预期4.25%，前值4.25%。美国FOMC利率决策(上限)，今值4.5%，预期4.5%，前值4.5%。美国7月失业率，今值4.2%，预期4.2%，前值4.1%。美国7月非农就业人口变动(万人)，今值7.3，预期10.4，前值1.4。美国7月ISM制造业指数，今值48，预期49.5，前值49。

本周美联储议息会议继续按兵不动，但是内部略显分歧。在本周结束的7月美联储议息会议上面，FOMC继续暂停降息。相比上次声明，本次删除经济不确定性已减弱说辞、重申不确定性仍偏高，不再说“经济活动继续稳健扩张”，改称“上半年经济增长缓和”。 FOMC票委中，鲍威尔等九人继续支持按兵不动，沃勒和鲍曼主张本次降息25个基点。分歧开始显现，自联储启动降息周期十个月来，这是FOMC利率决议投票中反对票最多的一次。

非农大幅低于预期，降息预期提升。8月1日公布的美国7月新增非农就业远低于预期，此外，前两月数据大幅下修25.8万。非农数据出来之后，CME Fedwatch工具显示美联储年内降息次数提升为3次，分别出现在9月、10月和12月，各为25BP。其中9月降息预期为80.3%。

总结而言，虽然本周美联储议息会议没有降息，但是内部反对不降息的声音开始显现。此外，周五非农数据大幅低于预期，年内降息预期大幅提升，贵金属价格上行动力再次增强。

▌铜、铝：消费淡季背景下，铜铝价格震荡为主

国内宏观：中国7月官方制造业PMI，今值49.3，前值49.7。

铜：价格方面，本周LME铜收盘价9592美元/吨，环比7月25日-247美元/吨，跌幅为-2.51%。SHFE铜收盘价78390元/吨，环比7月25日-780元/吨，跌幅为-0.99%。库存方面，LME库存为141750吨（环比7月25日+13275吨，同比-103400吨）；COMEX库存为259681吨（环比7月25日+11822吨，同比+244655吨）；SHFE库存为72543吨（环比7月25日-880吨）。2025年7月26日，SMM统计国内电解铜社会库存11.93万吨，环比7月19日+0.51万吨，同比-23.82万吨。

冶炼方面：中国铜精矿TC现货本周价格为-41.99美元/干吨，环比+0.74美元/干吨。

下游方面，国内本周精铜制杆开工率为71.73%，环比+2.37pct；再生铜制杆开工率为29.96%，环比+0.67pct。电线电缆开工率为67.34%，环比-3.49pct。

总结而言， 2025年7月30日，美国总统特朗普宣布，将自8月1日起对半成品铜材征收50%的进口关税，但对铜精矿、粗铜、精炼铜等上游原料产品给予豁免。事件导致COMEX铜期货单日大跌。基本面来看，LME及国内社会库存持续累库，国内下游铜材周度开工率区间波动，消费未有明显提振的情况下，铜价预计维持当前位置震荡。

铝：价格方面，国内电解铝价格为20490元/吨，环比7月25日-310吨。库存方面，本周LME铝库存为462800吨（环比7月25日+11975吨，同比-466525吨）；国内上期所库存为117527吨（环比7月25日+1737吨，同比-156666吨）。2025年7月29日，SMM统计国内电解铝锭社会库存54.4万吨，环比7月25日+3.4万吨，同比-25.7万吨。

利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为3805元/吨，环比7月25日-442元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为3732元/吨，环比7月25日-289元/吨。

下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为50.0%，环比-0.5pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为61.8%，环比+0.2pct。

综合而言，供应端，国内电解铝运行产能持稳运行，铝水比例回落，铸锭量增加即市场可流通货源增多叠加社库持续累库，压制铝价上行。需求端，下游淡季氛围依旧，现货按需采购，现货升水上挺乏力；光伏、新能源汽车、家电板带仍处于淡季，尽管铝价下行，但加工厂在手订单暂无明显好转趋势。预计铝价区间震荡运行。

▌锡：成交僵持，价格未能摆脱震荡区间

价格方面，国内精炼锡价格为264070元/吨，环比7月25日-7290元/吨，跌幅为-2.69%。库存方面，本周国内上期所库存为7671吨，环比7月25日+254吨；LME库存为1950吨，环比7月25日+210吨。

供需两弱，价格未能摆脱震荡区间。国内锡矿市场供应趋紧，云南等主产地锡矿供应减少，部分冶炼企业保持停产检修或小幅减产。需求端方面，光伏行业抢装机结束后订单下滑，电子行业进入淡季叠加锡价高位，终端观望情绪浓厚，仅维持刚需订单。

▌ 锑：需求偏弱，锑价维持弱稳走势

根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为184500元/吨，环比7月25日持平。

价格持稳，但是成交仍然偏弱。本周锑锭市场同样以挺价为主，有库存者挺价意愿强烈，低价现货难买，市场整体流通量有限，下游补货以刚需为主。下游需求订单有限，基本以刚需散单成交为主。

▌行业评级及投资策略

黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。

铜：短期需求淡季，但是预计中长期供需偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。

铝：短期需求淡季，但是预计中长期供需偏紧，维持铝行业“推荐”投资评级。

锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。

锑：短期需求走弱价格偏弱，但是长周期锑供需偏紧支撑锑价。维持锑行业“推荐”投资评级。

▌重点推荐个股

黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资源。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。

▌ 风险提示

 1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。

一周行情回顾

1.1

板块回顾

周度（2025.07.28-2025.08.01）有色金属（申万）行业板块周跌幅-4.04%，在所有的申万一级行业中涨跌幅处于下游位置。

在申万有色金属板块三级子行业中，各个子板块涨跌互现。涨幅前三位的为镍（+2.40%)、其他金属新材料（+0.44%)、铜（-2.56%)。

1.2

个股回顾

周度涨幅前十个股分别是惠同新材（+11.69%)、海亮股份（+10.90%)、屹通新材（+9.94%)、江南新材（+9.74%)、精艺股份（+8.51%)、悦安新材（+4.42%)、隆达股份（+4.26%)、鑫科材料（+3.52%)、斯瑞新材（+2.64%)、铂科新材（+2.55%)。

周度跌幅前十个股分别是厦门钨业（-9.12%)、正海磁材（-9.19%)、华锡有色（-9.44%)、大地熊（-9.49%)、中科磁业（-9.72%)、深圳新星（-9.78%)、翔鹭钨业（-9.95%)、中国稀土（-9.98%)、华阳新材（-10.11%)、中钨高新（-16.98%)。

宏观及行业新闻

国内方面，中国7月官方制造业PMI，今值49.3，前值49.7。

海外方面，美国二季度实际GDP年化季环比初值，今值3%，预期2.6%，前值-0.5%。美国FOMC利率决策(下限)，今值4.25%，预期4.25%，前值4.25%。美国FOMC利率决策(上限)，今值4.5%，预期4.5%，前值4.5%。美国7月失业率，今值4.2%，预期4.2%，前值4.1%。美国7月非农就业人口变动(万人)，今值7.3，预期10.4，前值1.4。美国7月ISM制造业指数，今值48，预期49.5，前值49。

贵金属市场重点数据

周内金价上涨：周内伦敦黄金价格为3346.85美元/盎司，环比7月25日+3.35美元/盎司，涨幅为0.10%。周内伦敦白银价格为36.49美元/盎司，环比7月25日-2.25美元/盎司，跌幅为-5.80%。

持仓方面：本周SPDR黄金ETF持仓为3064万盎司，环比7月25日-13万盎司。本周SLV白银ETF持仓为4.84亿盎司，环比7月25日-486万盎司。

工业金属数据

铜：价格方面，本周LME铜收盘价9592美元/吨，环比7月25日-247美元/吨，跌幅为-2.51%。SHFE铜收盘价78390元/吨，环比7月25日-780元/吨，跌幅为-0.99%。库存方面，LME库存为141750吨（环比7月25日+13275吨，同比-103400吨）；COMEX库存为259681吨（环比7月25日+11822吨，同比+244655吨）；SHFE库存为72543吨（环比7月25日-880吨）。2025年7月26日，SMM统计国内电解铜社会库存11.93万吨，环比7月19日0.51万吨，同比-23.82万吨。

中国铜精矿TC现货本周价格为-41.99美元/干吨，环比+0.74美元/干吨。下游方面，国内6月精铜制杆开工率为67.29%，环比-2.97pct。6月铜管开工率为73.65%，环比-8.11pct。

铝：价格方面，国内电解铝价格为20490元/吨，环比7月25日-310吨。库存方面，本周LME铝库存为462800吨（环比7月25日+11975吨，同比-466525吨）；国内上期所库存为117527吨（环比7月25日+1737吨，同比-156666吨）。2025年7月29日，SMM统计国内电解铝锭社会库存54.4万吨，环比7月25日+3.4万吨，同比-25.7万吨。

利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为3805元/吨，环比7月25日-442元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为3732元/吨，环比7月25日-289元/吨。

下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为50.0%，环比-0.5pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为61.8%，环比+0.2pct。

锡：价格方面，国内精炼锡价格为264070元/吨，环比7月25日-7290元/吨，跌幅为-2.69%。库存方面，本周国内上期所库存为7671吨，环比7月25日+254吨；LME库存为1950吨，环比7月25日+210吨。

锑：根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为184500元/吨，环比7月25日持平。

锂：根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内工业级碳酸锂价格为6.75万元/吨，环比7月25日-7500元/吨，跌幅为10.00%。库存方面，本周国内碳酸锂全行业库存29350吨，环比-130吨。

行业评级及投资策略

黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。

铜：短期需求淡季，但是预计中长期供需偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。

铝：短期需求淡季，但是预计中长期供需偏紧，维持铝行业“推荐”投资评级。

锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。

锑：短期需求走弱价格偏弱，但是长周期锑供需偏紧支撑锑价。维持锑行业“推荐”投资评级。

重点推荐个股

黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，河钢资源，藏格矿业。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。

1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。

证券研究报告：《非农数据大幅低于预期，贵金属上行动力再次增强—有色金属行业周报》

对外发布时间：2025年8月3日

本报告分析师：

傅鸿浩  SAC编号：S1050521120004

杜飞  SAC编号：S1050523070001

新材料组简介

傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。

杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备3年有色金属期货研究经验。

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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