三因素角力，原油冲高回落！盘面下行压力逐步积聚中？

（来源：中国信达期货要发发）

一、市场逻辑

上周原油市场经历明显波动。盘面呈现冲高回落态势，前半周受特朗普政府对俄极限施压消息刺激，投资者担忧俄罗斯原油供应可能受阻，地缘风险溢价快速回归，推动油价上行。

然而，这种涨势更多体现为短期事件驱动型波动，后续实质性制裁措施能否落地尚存高度不确定性。进入后半周，油

价自高位大幅回落，一方面修正了因地缘情绪过度升温造成的超涨，另一方面也受到突发宏观数据直接冲击。 

二、品种分析

宏观情绪迅速转向构成关键压力点。美国劳工部最新公布的非农就业数据显著低于预期，且前值遭遇大幅下修，这清晰传递出就业市场正快速降温的信号。

市场对美国经济陷入衰退的忧虑急剧升温，恐慌指数 VIX 当日飙升，引发金融市场普遍避险，风险资产包括原油在内遭受抛压。

宏观层面风险重燃，使得VIX指数与美股动向成为近期原油市场需密切跟踪的风向标。 

地缘政治方面，焦点仍在美国对俄措施的后续发展。8月8日这一关键期限临近，市场观望美国是否会启动二级关税或石油制裁。然而，俄罗斯原油出口结构显示其韧性。印度、中国及去向不明船货占据其出口总量的近60%，其余买家分散。印度政府已明确表示将继续购买俄罗斯原油，未收到减少进口的指示。

在主要买家维持进口的背景下，俄罗斯原油供应实际中断的风险显著降低。当前评估，美国施压更倾向于促成俄乌停火谈判，实质性封锁俄油出口意图有限，对原油市场的潜在冲击可控。 

供应端压力正逐步累积。OPEC+ JMMC会议确认9月将继续按计划增产54.7万桶/日，标志着原定两年的第一阶段复产计划提前一年完成。

虽然下一次会议定于9月7日讨论后续政策，但当前增产步伐在需求前景转弱的背景下显得不合时宜。与7月初市场将加速增产解读为需求强劲的信号不同，9月恰逢季节性需求高峰临近尾声。

此时维持高速复产，无疑将推动供需天平向宽松方向倾斜。尽管对俄制裁担忧尚未完全消散可能部分缓冲此次增产决议的即时利空，但供应增加叠加需求季节性回落，对中期基本面的压制作用将持续显现。 

综合来看，原油市场正处地缘扰动、宏观担忧与基本面转弱的三重角力之中。短期内地缘风险，尤其8月8日后美国对俄政策动向仍是盘面波动的主要来源，但其引发的溢价已部分回吐且持续性存疑。

宏观衰退忧虑重燃，增加了市场的波动性和下行风险。而OPEC+维持增产与季节性需求拐点临近，则使基本面压力成为主导中长期走势的核心因素。若无突发重大地缘供应中断事件，时间对原油盘面而言更趋利空，上方空间持续受限。 

三、操作建议

旺季需求见顶、库存意外累库及OPEC+增产稳步兑现，共同压制市场。盘面下行压力逐步积聚的风险，建议逢高空。 

【本文作者】

张秀峰（投资咨询编号：Z0011152  从业资格号：F0289189）

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