【华西纺服】纺服行业周报：ADIDAS维持指引，关注库存

华西纺服

（一）主要观点

阿迪达斯发布25H1财报，25H1营收/营业利润/净利分别为121.05/11.56/7.98亿欧元，同比增长7%(货币中性+14%）/70%/121%，剔除Yeezy影响，货币中性收入+10%。25Q2营业收入/营业利润/净利分别为59.52/5.46/3.62亿欧元，同比增长2.23%(货币中性+12%）/57.8%/71.56%，收入低于市场预期，受益于减折扣与运费下降，集团毛利率升至 51.9%。1）分地区来看，25H1欧洲/北美/大中华区/新兴市场/拉丁美洲/日本及南韩地区的销售额为39.83/25.23/18.27/16.32/13.71/7.29亿欧元，同比增长9%/4%/6%/12%/7%/11%，增长动力主要来自生活方式品类双位数增长（Originals和运动休闲系列表现强劲）。25Q2欧洲/北美/大中华区/新兴市场/拉丁美洲业务的销售额为19.73/13.67/8.04/7.42/5.90亿欧元，同比增长3.18%/5.02%/-2.14%/-0.93%/-12.21%。北美地区Q1营收同比下降2.91%，Q2营收重回正增长。2）分产品，25H1鞋类/服饰/附件销售额为72.36/39.98/8.72亿欧元，同比增长6.21%/9.38%/6.34%。3)25H1存货同比上升16%至52.61亿欧元主要由于提前采购安排以及为下半年业务增长所做的计划性备货，其中绝大部分库存属于当季或未来季产品。4)业绩指引，因关税影响公司已在Q2受到数千万欧元的影响，预计今年接下来，在美国的产品成本将增加2亿欧元。但仍维持指引，预计在货币中性下，25年阿迪达斯品牌的营收将保持双位数增长态势，营业利润维持在17-18亿欧元。

投资建议：目前品牌端消费偏弱，家纺略好于服装受益于线上及补贴；制造4-5月订单较差且我们预计Q3也不乐观、不排除二次下修，因此推荐Q2利润确定性较强、有自身成长修复逻辑的公司。1）品牌推荐稳健医疗和三夫户外（维权）。2）制造端：推荐利润端仍有改善预期的康隆达（较国内对手仍有关税相对优势、抢份额逻辑，叠加机器人腱绳主题）、开润股份（印尼产能占比70%，箱包和服装代工、小米端仍有净利率改善逻辑）、百隆东方（越南盈利改善，国内减亏逻辑），自身拐点逻辑的晶苑国际（进入各品类客户红利共振期）、盛泰集团（24年产能调整完毕，新客户拓展顺利，我们预计25H1收入增速有望转正）、浙江正特（大单品逻辑）。

（二）线上数据跟踪：淘宝天猫平台25年6月箱包及男装增速有所改善，锦泓集团增速最高

根据萝卜投资数据，2025年6月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比增加-51.63%/-12.35%/0.03%/-11.15%/5.96%，六月箱包及男装增速有所改善。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比增长-4.57%/1.05%/52.6%/-15.81%。

根据萝卜投资数据，2025年6月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是锦泓集团、加拿大鹅、博洋家纺，同比增长分别为118.8%/85.5%/16.0%。同比增速后三分别是中国利郎、耐克、北极绒，同比增速分别为-60.5%/-51.4%/-51.2%。

（三）本周中等进口棉价格指数下跌1.02%

截至7月31日，中国棉花3128B指数为15325元/吨，区间下跌1.82%，中等进口棉价格指数（1%关税）为13581元/吨，区间下跌1.02%，CotlookA指数（1%关税）收盘价为13732元/吨，区间下跌1.26%。内棉价格高于外棉价格1744元/吨。

截至7月31日，中国棉花3128B指数相较年初上涨4.18%，中等进口棉价格指数（1%关税）相较年初下跌1.18%，CotlookA指数（1%关税）收盘价相较年初下跌1.67%。

（四）行业新闻

Moncler母公司上半年总营收同比增长1%；迅销旗下GU关闭中国首店，仅剩深圳两店；宝胜国际拿下户外“雪豹”中国区总代理；威富集团业绩超预期，转型初见成效；斯凯奇回应：爆款“闪穿鞋”被美国免系带鞋公司起诉。

风险提示：汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。

证券分析师：唐爽爽 S1120519090002；

发布日期：2025-08-02；

《纺服行业周报（7.28-8.1）：ADIDAS维持指引，关注库存》

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