上周，南向资金净流入超600亿港元，但还是止不住港股连跌4天。
有意思的是，上周五美股大跌，大家都做好港股跟跌的准备。结果今天港股不跌反涨，而上周大买的南向资金净流出180亿港元，这篇后面再聊下近期回调已久的互联网股和新消费。
1.上周港股在跌什么？
上周港股跌近5%，压制港股表现的主因是美元指数逼近100元关口。
美元走强的含义，暗示着市场风险偏好转弱的迹象，这也能解释上周Meta和微软交出炸裂业绩也带不动美股大盘，如果美元继续反弹超100元，那作为对手盘人民币的压力就可想而知了。
因此，上周港股连跌4天，对应着美元指数4天的大涨。
另外，美股下跌的另一个原因是这位置的赔率不高，当赔率不高时，市场资金自然就不会在这位置继续买，尤其是在鲍威尔放鹰后，以及临近非农就业披露的时间节点。
上周五非农就业大幅差于预期，美元指数见到100后大跌，让人民币汇率上缓了一口气。不过，美股还是继续跌，一是因为前面涨太多，一路涨上来都没调整过，二是trump可能会找影子美联储主席替代鲍威尔，又炒掉统计就业数据的人，引起美元地位的不确定性。
但从外资买方的一些反馈来看，现在大家都等着美股跌，尤其是盼着几家大的科技股跌下来，因为业绩实在太好，指引也足够给力，几家CSP给出的capex指引就足够NVDA在26年维持高增长了，所以美股大概率不会跌多少就能企稳。
2.今天南向为什么净流出180亿港元？
回到今天市场，在上周五美元指数碰到100关口回调后，今天港股有企稳的迹象，那就能理解为什么今天南向资金在卖了，上周南向资金的任务是护盘，所以逆势下跌都在一直买，而今天港股自己站稳，那就把上周护盘的钱撤出来，等着下次再用。
虽然这说法过于猜测，没有直接证据支持，但这种情况在今年内出现过几次。例如，今年4月份的大跌，南向资金先大买，等市场稳定下来后再流出部分，例如下图彭博统计的数据就是如此。
彭博报道，上周是港股4月份以来表现最差的一周，上周香港ETF流入量较4月份初的大跌高出25%。
从今天的席位变化上看，也符合这样的猜测，南向主要从盈富基金和恒生中国企业流出。换句话说，护盘的资金可能认为这里港股安全了，但也要留意美元指数的变化，如果重新上到100关口，就会重新压制港股。
3.调整后的互联网股和新消费
现在来看，撇去一直在涨的创新药，港股分为两条没怎么涨的主线，一是互联网股，二是已经回调20-30%的新消费股。
互联网股的主角还是三家外卖大战为主。
高盛在周末更新了看法：预计2Q和3Q补贴总额将达到300-500亿元，三季度很可能是外卖补贴大战最激烈的季度，但高盛预计竞争将继续，高盛此前下调美团盈利能力，外卖Gtv利润率＜3%，即时零售利润率＜2%。
在选择上，高盛仍然倾向于baba＞美团＞京东。原因是短期盈利影响已经反应到股价上，假设三季度是外卖行业竞争最激烈的一季度，但市场还没充分认识到云收入增长带来的催化剂，目前baba对应27财年的估值是12倍PE，近期有明显的南向资金支持。
而美团很可能进一步下调利润预期，目前美团的估值是19倍PE，京东则表现平平，慢慢退出激烈竞争的行列。
目前市场观点分为两派：
第一种认为三家短期盈利都受损，长期看好美团＞阿里＞京东；
第二种认为三家短期盈利受损，但阿里补贴外卖确实买到了主站流量，现阶段看好阿里＞美团＞京东。
所以，二季度业绩大概率是美团受影响最大，其次是京东，再是最晚加入战局的阿里。
二季度业绩会上需要关注的是阿里云增长如何，如果阿里云交出一个好业绩，那随着H20恢复出口，市场可能就会重启阿里云叙事；但目前来看，阿里云大概率增长表现平平，假如阿里云有miss的话，那可能阿里短期要更差一些。
至于新消费，在调整了一个多月后，在二季度最热门的几只消费股都已经恢复到合理，甚至是个别买方认为偏低的估值。
例如，从高位回调30%的老铺黄金，一个月前还是人人追捧，现在跌下来还没企稳。
根据中金预测2026E净利润为61.2亿元，现价对应明年19倍PE左右。从市场一些反馈来看，担心金价再涨对老铺销售有压制。不过，在今年上半年金价上涨时，老铺几乎是唯一一家越卖越好，完全没有被金价影响到销售的金饰店。
现价19倍PE的老铺，有人觉得贵，有人觉得便宜，往往第二轮上涨的机会就是在分歧中产生的。
老铺算是这轮回调里比较晚的了，蜜雪冰城在6月份就开始回调，两个月跌了25%。从估值来看，中金预估明年净利润65亿元，对应现价24倍pe左右。
布鲁可在6月份就开始回调，这两个月跌了40%。从估值来看，中金预测明年净利润13.5亿元，对应现价21倍pe左右。
这估值对于布鲁可来说，说贵也不贵，说这估值合理也是对的，毕竟不像泡泡玛特那样出海业绩一直超预期，而且布鲁可每月都有高频数据跟踪，所以之前炒到40倍PE几乎都是情绪溢价，现在新消费的热度下来了，未来能给多少倍估值要再看叙事如何。
如果后续新消费行情再起，资金大概率会缩圈到泡泡玛特+老铺+蜜雪冰城这三家为主，一是竞争格局要比其他几家新消费要好，二是盈利水平也高不少，估值给高一些也合理，但前提是这几家消费股能不断兑现业绩。
而港股能否企稳，继续观察美元指数的走向，而海外主动型基金对中国股票的低配程度，是所有主要新兴市场中与该行建议偏离最大的。
关于上述提到的美元指数压制港股，以及权重股对恒生指数的影响，我们上周在知识星球内都有所提示，星球并不是一个冗杂各种资料的地方，有关于市场的问题我们都尽量回答，加强我们之间的交流，欢迎加入我们的星球！
