【医药板块双周回顾】创新药依然是投资主线！

（来源：ETF指慧家）

1. 医药指数走势回顾

过去两周（7月21日-8月1日），医药板块指数呈现“震荡-上行-震荡”的走势。

▶︎恒生医疗保健指数：两周内累计上涨 2.72%，显著跑赢恒生指数。

第一周（7月21日-25日）：恒生医疗保健指数上涨 0.84%（同期恒生指数上涨 2.27%）。

第二周（7月28日-8月1日）：恒生医疗保健指数进一步上涨 1.87%（同期恒生指数下跌 3.47%）。

▶︎医药50指数两周内累计上涨 3.93%，大幅跑赢沪深300指数。

第一周（7月21日-25日）：医药50指数上涨 2.1%（同期沪深300指数上涨 1.69%）。

第二周（7月28日-8月1日）：医药50指数上涨 1.79%（同期沪深300指数下跌 1.75%）。

(数据来源：wind，截至8月3日)

整体来看，过去两周医药板块呈现震荡上行趋势，其中创新药领域表现尤为突出。

2. 行业亮点与趋势

（1）创新药依然是医药板块的逻辑主线。

近期，创新药权重股恒瑞医药与GSK达成重磅合作，授权PDE3/4及其他11个非临床资产，首付款5亿美元，潜在里程碑付款高达 120亿美元。这一合作不仅提振了市场对创新药的信心，也推动了相关股票的上涨。

此外，小核酸药物龙头Alnylam 2025年第二季度业绩超预期，进一步强化了创新药的投资逻辑。(数据来源：wind）

（2）创新药行情扩散至产业链上游（CXO及科学服务）

权重股药明康德25年中报业绩超预期、并上调25年全年业绩指引后，CXO板块相对于创新药指数有明显超额收益。

（3）医药耗材及疫苗板块上涨

医疗耗材：在“反内卷”政策和集采政策优化的预期下，高值耗材（如心脏支架、人工关节）涨幅显著。

疫苗板块：受基孔肯雅疫情主题催化，疫苗相关股票出现补涨。

（4）其他细分领域表现一般

医疗设备、医院、中药、药店等顺周期方向表现相对平淡，跑输医药指数。

3. 医药指数分析

（一）短期维度（未来1-3个月），医药板块有望呈现震荡向好态势：

●创新药短期超涨后或有技术性调整，但震荡向上的判断不变。

创新药指数在过去3个月内经历了龙头公司BD落地催化--板块估值系统性提升--个股高低切换--指数震荡回调后再创新高的过程。

创新药在过去一段时间的超额收益，既源于行业自身基本面的积极变化，也来源于自上而下宏观环境、行业间景气度相对强弱的比较。自上而下来看，经济寻底、无风险收益率下行，这为创新药的估值中枢上移创造了有利条件；行业间景气度比较来看，创新药行业景气度优于多数行业，甚至优于医药板块内部其他子行业。

同时，创新药依靠管线DCF进行定价方式，决定了股价短期波动性较大的特点，超预期/低预期的BD、管线研发进度、产品商业化进展都会带来股价向上/向下波动。从短期择时的角度，创新药指数短期超涨后或有技术性回调，但在产业大趋势不变的背景下，指数若能经历从极度乐观到中性预期的回摆，有望迎来较好的加仓机会。

●关注医药板块内部的轮动及高低切换效应。

医药板块内部其他子行业（如CXO、高值耗材）有望接力创新药出现轮动和高低切换。短期内，医药板块进入到25年中报及三季报指引的密集发布期，这是验证医药板块其他子行业拐点是否出现的良好契机；同时，从Q3开始，医药顺周期相关方向或将迎来表观低基数。若能同时看到拐点出现叠加趋势维持，医药指数内部从创新药到其他子行业的轮动、以及其他子行业对医药指数的进一步拉动值得期待。

（二）从中期维度来看，对医药板块后续走势相对乐观：

●医药板块无论是绝对位置还是相对位置依然处于低位。

从绝对位置来看，申万医药指数的PE-ttm估值分位数处于过去15年以来26%的水平；从相对位置来看，过去4个完整交易年度（2021-2024），医药行业在31个申万一级行业的相对排名分别为26、20、16、31，4年整体排名28/31。(数据来源：wind）

●医药板块的悲观预期已被市场充分认知。

从2023年至今，医疗反腐重塑医药行业的商业化模式；经济下行的大背景下，医保收支失衡、控费压力加大，财政收支失衡、设备采购及更新受抑制，居民消费意愿下降、消费医疗受抑制。诸多与宏观大环境相关的负面因素充分反映在医药板块的定价中。市场只看到了医药板块在经济下行过程中的顺周期属性，却在悲观中忽视了医药板块的创新和科技属性。

●创新药板块的系统性重估将是个长期的过程。

2025年初以来，随着诸多中国biotech/pharma不断超预期的BD落地，中国的创新药行业亦迎来了自己“deepseek”时刻，多年来依靠工程师红利及工业化能力积累的产品管线，叠加海外mnc面临专利悬崖而对BD极强的需求，使得中国创新药板块迎来系统性重估。这样的产业化趋势一旦成型，有望持续若干年。作为医药板块内核心组成部分，创新药或将带动医药指数系统性修复。

●医药板块内部的轮动及高低切换。

医药板块内部其他子行业能否接力创新药出现轮动，取决于两个前提：第一，基本面是否出现拐点；第二，拐点出现后向好趋势是否能持续。短期内CXO及高值耗材已基本符合这两个前提。对于CXO而言，海外业务受益于重磅大单品放量、国内业务受益于创新药景气度回升；对于高值耗材而言，集采优化、前期出清后的低基数效应或使得向好趋势维持。站在中期视角，我们可以期待医药板块内的顺周期方向（医疗器械、消费医疗、中药、药店等）的随着经济、消费企稳后的渐次修复。

（以上个股信息仅作行业分析，不构成任何投资建议）

4. 医药指数分析

（一）恒生港股通创新药精选指数：

该指数成份股中创新药（含仿转创，不含CXO）企业占比很高。创新药后续有望震荡向好，基于中期维度看好创新药估值系统性重估，该指数我们可考虑震荡中逢低择时布局的策略。当前位置指数若有5-10%的回调，可关注买入时机。

（二）恒生医疗保健指数：

指数成份股中约有70%创新药企，10%耗材器械企业、10%互联网医疗企业、10%消费医疗企业(数据来源：wind）。后续有望迎来医药板块内部非创新药的其他子行业（如CXO、高值耗材）的轮动，基于中期维度看好创新药估值系统性重估、短期内看好医药板块内部轮动的视角，该指数可考虑采用震荡中逢低择时布局的策略。当前位置指数若有0-5%的回调，可关注买入时机。

（三）医药50指数：

该指数在创新药、仿制药、中药、器械耗材以及消费医疗之间的分布比较均衡。对该指数，在当前位置若有0-5%的回调，可关注买入时机。