【公募基金】超预期增值税政策扰动债市情绪 公募基金泛固收指数跟踪周报（2025.07.28-2025.08.01）

（来源：华宝财富魔方）

市场回顾：上周（2025.07.28-2025.08.01）债券收益率呈现波动走势。中债-综合财富指数（CBA00201）收涨0.15%，中债-综合全价指数(CBA00203)收涨0.11%。利率债各期限收益率震荡下行，长端表现略弱于短端。信用债各期限、评级收益率多数下行，信用利差窄幅波动。

市场观察：超预期增值税政策扰动，债市情绪修复；非农爆冷下修，美债收益率大幅下行；REITs二级市场反弹，成交活跃度回暖。

公募基金市场动态：2025年7月31日，财政部、国家税务总局发布《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》（2025年第4号），宣布自2025年8月8日起，对新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入恢复征收增值税。这一政策采取了"新老划断"的方式，即对2025年8月8日之前已发行的债券（包含在之后续发的部分），继续免征增值税直至债券到期。

泛固收基金指数表现跟踪

货币增强指数：上周收涨0.03%，成立以来累计录得3.88%的收益。

短期债基优选：上周收涨0.06%，成立以来累计录得4.06%的收益。

中长期债基优选：上周收涨0.13%，成立以来累计录得6.45%的收益。

低波固收+基金优选：上周收涨0.06%，成立以来累计录得2.96%的收益。

中波固收+基金优选：上周收跌0.18%，成立以来累计录得2.67%的收益。

高波固收+基金优选：上周收跌0.33%，成立以来累计录得4.08%的收益。

可转债基金优选：上周收跌0.92%，成立以来累计录得14.03%的收益。

QDII债基优选：上周收涨0.32%，成立以来累计录得8.50%的收益。

REITs基金优选：上周收涨1.99%，成立以来累计录得38.17%的收益。

风险提示：本报告模拟组合结果基于对应模型计算，非实盘业绩，需警惕模型失效的风险；文中涉及基金组合等模型结果，仅供研究参考，不构成投资建议；模型均基于历史数据测试得到，在未来存在失效的可能，不代表基金未来表现，不对基金的未来表现构成预测。

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每周市场观察

1.1. 泛固收市场回顾及观察

上周债券市场回顾：上周（2025.07.28-2025.08.01）债券收益率震荡波动。中债-综合财富指数（CBA00201）收涨0.15%，中债-综合全价指数(CBA00203)收涨0.11%。利率债各期限收益率震荡下行，长端表现略弱于短端，1年期、3年期、5年期、10年期国债收益率较前周（2025/7/25）分别变化-1.56bp、-3.31bp、-5.66bp、-3.17bp。信用债各期限、评级收益率多数下行，信用利差窄幅波动。

超预期增值税政策扰动，债市情绪修复。上周，央行公开市场净投放69亿元，其中，公开市场投放16632亿元，公开市场回笼16563亿元。全周来看，跨月资金面整体保持平稳均衡，DR007、R007较前周（2025/7/25）分别下降22.81bp、20.73bp至1.42%和1.49%。受股债跷跷板延续、中美关税谈判、超预期国债增值税等影响，国债收益率先上后下。展望后市，尽管近期波动增大，但短期内外部关税问题尚未完全平息，政策方面国债增值税相对提高了老券的性价比，或阶段性带来收益率的进一步下降，债市整体做多阻力较小。但宽货币政策仍未明确落地，且权益市场情绪与表现或将继续对债市造成扰动，后续行情或仍受到股债跷跷板、基本面修复情况扰动，出现小幅波动。建议一方面关注增值税新政策落地后对新老券配置及交易的影响，另一方面关注震荡波动行情中的交易机会，在收益率下行至低点时适时止盈。

非农爆冷下修，美债收益率大幅下行。上周，美债市场受到关税、非农下修等多方因素影响，收益率大幅陡峭下行。周初，短端收益率相对稳健，长端收益率受美欧贸易协议影响出现上行；周中，FOMC会议预期内维持利率不变，美联储态度偏鹰，长短端收益率均上行，出现熊平走势。周五，7月新增非农数据远低于市场预期，且前两月数据爆冷出现大幅度下修，强化市场对9月降息的押注，美债呈现牛陡，收益率大幅下跌。展望后市，虽然上月会议美联储维持鹰派态度，但爆冷的非农数据或持续推动美债收益率下行，偏弱的基本面数据、以及不断扰动的关税问题，或将进一步增强降息预期。不过当前美债收益率已出现大幅下行，且降息预期带动市场情绪回暖，需警惕短期情绪过热带来的追涨风险。

REITs二级市场反弹，成交活跃度回暖。上周，REITs转跌为涨，中证REITs全收益指数全周上涨1.25%，产权类和特许经营权类均出现不同程度的修复。分板块来看，保租房、消费、市政水利类涨幅领先，高速、环保类表现稍弱。一级市场来看，上周两只新REIT上市：首单央企天然气发电公募REIT——华夏华电清洁能源REIT，以及中银中外运仓储物流REIT，首日涨幅分别为19.9%和27.5%。展望后市，经过前几周的调整后，上周REITs市场情绪已有所恢复。不过，当下内外部影响仍易反复。外部来看，关税、降息等对全球市场的扰动或传导至国内权益、利率市场，对REITs资产定价形成影响；内部来看，国内反内卷、经济复苏节奏尚不明朗，宽松货币政策未明确落地，预计REITs二级市场或将维持波动。但经历本轮回调后，部分项目现金分派率有所回升，弹性板块个券性价比提升，具备挖掘价值，优质项目收益表现具备稳健性，建议结合底层资产情况择机配置。

1.2. 公募基金市场动态

国债等债券利息收入恢复征收增值税

2025年7月31日，财政部、国家税务总局发布《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》（2025年第4号），宣布自2025年8月8日起，对新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入恢复征收增值税。这一政策采取了"新老划断"的方式，即对2025年8月8日之前已发行的债券（包含在之后续发的部分），继续免征增值税直至债券到期。

国债利息收入免征增值税政策始于2016年"营改增"改革时期。当时政策目标是提高投资者认购积极性，培育国债市场。免税政策有效提升了投资者积极性，助力中国债券市场规模跃居全球第二。当下，随着中国债券市场规模持续扩大，免税政策的历史使命已经完成，我们认为政策转向主要基于双重考量：一是税收公平统一，消除利率债与信用债之间的税制差异；二是优化市场机制，央行指出免税政策可能扭曲定价，导致国债短期交易过度活跃，削弱其基准利率功能。

具体从机构层面来看，根据新政，对于2025年8月8日之后投资新发行的国债等债券所获利息收入需要缴纳增值税，目前金融机构自营适用的税率为6%，公募基金、理财、券商资管等广义基金产品适用3%的简易征税税率。增值税为价外税，含税的债券价格还需要经过调整，从税负角度，商业银行等金融机构税负或显著增加，公募基金产品相对具有优势。从不同债券品种来看，新政策或利空新发利率债和新发二永债，但利多普通信用债。同时，新券因税负成本需补偿，发行利率可能上行，存量债券稀缺性与性价比提升，利好存量老券，利空新券。二永债相对于普通信用债的税收优势基本消失。

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 泛固收类基金指数表现跟踪

2.1. 货币增强指数跟踪

2.1.1. 货币增强策略指数

指数定位：货币增强策略指数秉持流动性管理的目标，追求超越货基、平滑向上的曲线。具体到基金产品层面，重视产品的相对表现和风险控制情况，主要配置收益表现相对优秀的货币市场型基金和被动指数型债券基金中的同业存单指数基金。业绩比较基准设定为中证货币基金指数（H11025.CSI）。

2.2. 纯债指数跟踪

2.2.1. 短期债基优选指数

指数定位：短债基金优选指数秉持流动性管理的目标，在确保回撤控制的基础上追求平滑向上的曲线。具体到基金产品层面，重视产品的信用管理和风险控制情况，主要配置长期回报稳定、回撤控制严格、绝对收益能力显著的5只基金构成指数。业绩比较基准设定为50%*短期纯债基金指数+50%*普通货币型基金指数。

2.2.2. 中长期债基优选指数

指数定位：中长期债基优选指数通过投资于中长期纯债基金，在控制回撤的基础上追求稳健收益，一方面争取相对于中长期债基指数的超额收益，另一方面，以绝对回报为导向，力争平稳向上的净值曲线，每期精选5只标的。因此，选择中长期纯债型基金中兼具收益和回撤控制的基金，均衡配置票息策略和波段操作的标的。具体操作上，根据市场情况灵活调整久期，应对利率变动带来的影响，并且结合券种上的性价比调节信用债基和利率债基的比例。

2.3. 固收+指数跟踪

2.3.1. 低波固收+优选指数

指数定位：低波固收+优选指数权益中枢定位为10%，每期入选数量设定为10只，重点选择过去三年和近期权益中枢（综合考虑转债持仓和股票持仓后的总权益仓位）在15%以内的固收+标的，兼顾收益风险性价比的同时，注重持有体验。具体的，遴选长期业绩优秀、净值曲线相对平稳、风险控制能力突出且经历过一定牛熊周期考验的基金经理和标的。业绩比较基准设定为10%中证800指数+90%中债-新综合全价指数（CBA00303.CS）。

2.3.2. 中波固收+优选指数

指数定位：中波固收+基金优选指数权益中枢定位20%，每期入选数量设定为5只，选取过去三年及近期权益中枢（综合考虑转债持仓和股票持仓后的总权益仓位）在15%~25%之间的固收+标的，在注重产品的收益风险性价比的基础上选择有一定业绩弹性的标的。业绩比较基准设定为20%中证800指数+80%中债-新综合全价指数（CBA00303.CS）。

2.3.3. 高波固收+优选指数

指数定位：高波固收+组合权益中枢定位30%，每期入选数量设定为5只，选取过去三年及近期权益中枢（综合考虑转债持仓和股票持仓后的总权益仓位）在25%~35%之间的固收+标的，在注重产品的收益风险性价比的基础上选择有一定业绩弹性的标的。具体地，我们主要筛选在债券端获取稳健收益，不做信用下沉，在权益端选股能力较强，且具备一定的进攻性的标的。业绩比较基准设定为30%中证800指数+70%中债-新综合全价指数（CBA00303.CS）。

2.4. 可转债基金优选指数

指数定位：将最新一期投资于可转债的市值占债券市值比例均值大于等于60%基金且最近四个季度投资于可转债的市值占债券市值比例均值大于等于80%的债券型基金作为样本空间。 在样本空间中从基金产品维度、基金经理维度、基金公司维度构建评估体系，主要考察基金产品的长短期收益、回撤、风险调整后收益的同类排名、并进一步考量基金经理的择时能力、基金经理的转债择券能力，最终结合基金产品的行情适应性以及对下一季度市场行情的判断选择当下占优的基金产品，最终选取5只基金构成基金指数。

2.4.QDII债基优选指数跟踪

指数定位：QDII债基的底层资产是海外债券，投资区域涵盖全球、亚洲、新兴市场等， 投资标的包括中资美元债、美元债等。根据信用等级不同，通常分为投资级和高收益产品。依据信用情况、久期情况，优选收益稳健、风险控制良好的6只基金构成指数。

2.5. REITs 基金优选指数跟踪

指数定位：REITs 底层资产主要为成熟优质、运营稳定的基础设施项目，现金流预期相对明确，单位净值波动性原则上相对有限。底层资产分类较为多元，考虑资产经营的稳定性。依据底层资产类型，优选运营稳健、估值合理、兼具一定弹性的10只基金构成指数。

本报告模拟组合结果基于对应模型计算，非实盘业绩，需警惕模型失效的风险；文中涉及基金指数等模型结果，仅供研究参考，不构成投资建议；模型均基于历史数据测试得到，在未来存在失效的可能，不代表基金未来表现，不对基金的未来表现构成预测。