国海研究 | “人工智能+”VS“互联网+”—晨听海之声0804

（来源：国海证券研究）

深度报告·1篇:

国海策略·胡国鹏团队 |“人工智能+”VS“互联网+”

国海传媒团队 |中国儒意（00136）2025H1业绩预告点评：归母净利润同比扭亏，主业+战略布局并轨发展

国海海外·陈梦竹团队 |Robinhood 2025Q2业绩点评：Q2业绩超预期，但估值或已基本饱和

每周观点·7篇:

国海化工·李永磊&董伯骏团队|环氧丙烷、TDI价格上涨，反内卷有望带动化工景气反转——基础化工行业周报

国海化工·李永磊&董伯骏团队|2025Q2全球硅晶圆出货量同增9.6%，IDC料2029年全球机器人规模超4000亿美元——化工新材料产业周报

国海电新·李航团队 | 固态产业化加速，海外云厂商Capex预期持续上调——新能源行业周报

国海电新·李航团队 | Figure机器人在家庭环境中自主取放衣物，涛涛车业与宇树科技达成战略合作——人形机器人行业周报

国海能源开采·陈晨团队 | 中国神华拟注入国家能源集团“煤电化运”资产，动力煤价本周继续攀升——煤炭开采行业周报

国海能源开采·陈晨团队 | 铝行业周报：美国非农就业低于预期，国内淡季累库趋势延续

国海北交所&新兴成长·罗琨团队 |本周北证50下跌，鼎佳精密上市，长江能科上会通过，酉立智能申购

策略：“人工智能+”VS“互联网+”

报告作者：胡国鹏/袁稻雨

报告发布日期：2025年8月4日

报告摘要：本篇报告主要回顾了2015年“互联网+”行情和近年来“人工智能+”行情，并对未来“人工智能+”投资机会进行了总结展望。

2015年3月“互联网+”首次写入政府工作报告以后，相关政策在后续一个多季度的时间内，迎来了密集出台的催化期。

整体看，2015年3月至2015年6月中旬，TMT整体跑赢。如果将行业范围拓展，受益行业可分为“互联网+”基础设施端、应用赋能端两大类，后者的表现更好。

节奏上看，2015年“互联网+”行情分三阶段：第一阶段相关性强的软件等板块先领涨；第二阶段行情扩散，如游戏、智慧医疗及滞涨较多的运营商也出现补涨；第三阶段全面上涨，包括硬件基础设施及滞涨应用端如广告营销等也明显跑出超额。

2024年“人工智能+”首次被写入政府工作报告，2025年政府工作报告提出持续推进“人工智能+”，7月31日国常会审议通过“人工智能+”行动意见，后续“人工智能+”相关支持政策有望密集落地。

2024年以来人工智能产业链硬件端表现更好，尤其是海外算力的方向，AI应用端相对滞涨，后续重点关注应用端的机会，以及人工智能赋能的行业如机器人、智能驾驶、创新药、金融科技等。

风险提示：历史比较法的局限性；全球经济波动超预期；美国关税和货币等政策的不确定性；中美贸易摩擦加剧；中国宏观经济政策超预期变化；通胀显著超预期；AI产业进展不及预期；企业生产经营计划变化风险；部分数据发布更新频率较慢难以反映最新现状。

海外：Robinhood 2025Q2业绩点评：Q2业绩超预期，但估值或已基本饱和

报告作者：陈梦竹/林臻

报告发布日期：2025年8月4日

事件：Robinhood发布2025财年Q2财报：美东时间7月30日，Robinhood发布2025财年Q2财报。2025Q2，Robinhood收入9.89亿美元（yoy+45%）；GAAP净利润为3.86亿美元（yoy+105%）；指引方面，公司指出7月客户净存款接近60亿美元，表现强劲。

投资要点：1、收入利润均大超预期，7月客户净存款接近60亿美元 2025Q2，Robinhood收入9.89亿美元（yoy+45%），高于市场预期7%；GAAP净利润为3.86亿美元（yoy+105%），高于市场预期39%；指引方面，公司指出7月客户净存款接近60亿美元，表现强劲。

 2、资产托管规模与会员订阅人数持续增长  资产托管规模方面，Robinhood 2025Q2的资产托管规模达到了2790亿美元，同比增长99%，主要得益于持续的客户存款净流入、已购的资产注入以及更高的股票及加密货币市值；会员方面，2025年Q2公司月订阅会员Gold member为348万，同比增长76%，付费率达到13.1%。

 3、收入分项数据拆解  ①交易收入：2025Q2 Robinhood实现交易收入5.39亿美元，yoy+65%，其中期权收入同比增长46%，加密货币收入同比增长98%，股票收入同比增长65%；②利息收入：2025Q2 Robinhood实现利息收入3.57亿美元，yoy+25%，同比增长主要得益于更高规模的资产托管规模和客户更活跃的借券行为；③其他收入：2025Q2 Robinhood实现其他收入9300万美元，yoy+33%，主要得益于持续增长的订阅会员数量。

 4、盈利预测和投资评级 我们预计公司2025-2027年营收分别为38/44/49亿美元，GAAP净利润分别为16/19/21亿美元；当前估值或已基本饱和，因此下调Robinhood至“中性”评级。

 风险提示 SEC监管风险；美国加密货币监管风险；降息周期不及预期风险；公司成本控制不及指引风险；公司业绩不及预期风险。