【券商聚焦】东吴证券首予网易云音乐(09899)“买入”评级 指其持续优化产品体验 有望驱动用户规模增长

金吾财讯 | 东吴证券研报指，2024年中国录制音乐市场规模同比+9.6%仍保持增长，在线音乐用户规模稳定，因场景独特性受短视频冲击影响较小。国内音乐流媒体行业步入成熟期，格局趋于集中。

该机构指，网易云音乐(09899)通过“歌单、评论和推荐”满足用户个性化听歌需求，打造了良好的社区文化，提供差异性产品体验，积累了庞大的年轻用户群体。社交、互动正反馈与品牌效应强化了产品的用户粘性，实现了较低的获客成本和用户流失率，驱动用户规模持续增长，成长久期得以延长。另外，网易云通过“石头计划”、“云梯计划”等方式扶持原创音乐人，为其提供渠道资源，保障收益水平。近年来公司不断补齐版权内容短板提升平台竞争力。独立音乐布局有望减少内容成本负担，同时通过歌手与乐迷平台内互动提升用户粘性与付费率。

公司聚焦音乐主业持续优化产品体验，有望驱动用户规模增长，对标国内外音乐流媒体平台付费墙较低商业化空间广阔。可比公司2025-2027年平均PE分别为45.3/33.1/27.1倍（截至2025年7月30日）。我们预计网易云音乐2025-2027年归母净利润分别为16.3/19.4/23.2亿元，当前市值对应PE分别为31.5/26.5/22.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。