进二退一，回归科技主线

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8月市场轻指数，重结构，关注科技成长的结构性机会。

大势与风格

政策预期落地，以稳为主，关注政策落实和节奏。本周政治局会议召开，相较4月末会议，本次会议更加强调存量政策的落地，弱化增量预期，强调落实和细化，方向上“持续发力”，节奏上“适时加力”，并“落实落细”。服务消费、“两重”项目落地及“重点行业产能治理”为下半年宏观政策的三个主要方向。“稳中求进”定调下，意味着政策目标虽不追求经济过快上行，但在基本面面临短期下行压力之时仍将提供有力支撑。

景气指标边际走弱。基本面方面，7月PMI出现季节性走弱，需求走弱为7月PMI主要拖累；与此同时，价格预期出现边际修复，显示“反内卷”政策或已开始带来价格预期回暖，企业生产经营活动预期升至4个月以来最高。7月景气指标的放缓显示短期内需修复动能或仍有待提升。

8 月市场轻指数，重结构。往后看，年中政治局会议落地，前期支撑指数上行的权重股面临修整，叠加外部关税落地节点，市场短期或迎来阶段性预期兑现行情。6月下旬以来，市场在资金面及情绪的支撑下突破二季度震荡平台并加速上行。“反内卷”政策及雅下水电站等信息催化下，市场对于内需预期加速修复。当前市场情绪已经修复至年内高点并接近去年10月高点水平，在7月政治局会议“稳中求进”的政策定调下，市场短期或面临一定程度的预期兑现行情。8 月市场轻指数，重结构，重视科技成长方向。但资金面支撑及基本面弱修复的背景下，市场下行风险可控，节奏上或仍进二退一，指数中枢逐级抬升。

基于风格因子模型，8月市场占优风格为：低估值、弱盈利、小市值。7月市场风格表现为：小市值、高盈利、高估值、强动量风格占优。风格因子的方向上与我们在7月3日发布的《资产配置及 A 股风格半月报》中的预测一致。7月盈利因子快速修复；政策预期回暖带动市场风持续提升；宽货币弱信用的环境下，小市值延续强势。展望8月，基于风格因子模型，市场占优风格为：低估值、弱盈利、小市值。结合上文所述，市场风偏和基本面预期在经历了7月的快速修复后，8月或面临阶段性修整，与此同时，剩余流动性持续宽松，小市值有望延续强势。

中观行业景气

本周市场震荡下行，行业涨少跌多。本周受谷歌母公司Alphabet二季度财报披露的资本开支上调影响，通信行业本周涨幅第一，但后期受国家网信办约谈英伟达等新闻影响，涨幅有所回落。医药行业本周催化事件仍较为密集，恒瑞医药公告与葛兰素史克达成一项总潜在金额125亿美元的License-out合作，及药明康德发布的上半年业绩快报披露持续经营业务在手订单再创历史新高等事件影响，医药行业本周涨幅第二。受暑期档电影票房持续走高、ChatGPT-5发布临近、META公司季度财报中广告收入超预期增长及本周国常会发布《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》等事件影响，传媒、计算机行业涨幅居前。“反内卷”预期有所减弱，周期资源行业调整幅度本周居前。

关注阅兵前军工行业的股价波动规律。回顾2009年国庆阅兵、2015年“九三”阅兵及2019年国庆阅兵前A股军工行业指数走势特点，2009年阅兵前10个交易日，军工指数触及阶段高点，随后调整至阅兵式当日。2015年阅兵前15个交易日，军工指数阶段性见顶。2019年阅兵式前15个交易日，军工指数形成高点。

整体而言，三次阅兵前均出现“冲高—提前兑现—回落”的特点，“提前兑现”时点通常出现在阅兵日前10-15个交易日。这种历史规律，反映了资金预期兑现的交易特点。建议可结合历史规律，8月中旬对短期涨幅过高、缺乏基本面支撑的主题型方向保持警惕。

但值得关注的是，今年军工行情预期差可能弱化历史规律，核心逻辑在于当前阶段，军工行业基本面和信心面或均好于历史年份，本轮军工上涨更多来源于“基本面驱动”而非仅仅依靠“日历效应”或“重大事件催化”，因此本轮军工行业中业绩预期偏强的，如“军贸”等方向仍然值得保持关注，重大事件带来的预期兑现交易或贡献更好的中长期布局机会。

2025年8月AI行业配置模型输出——2025年8月中银策略AI行业配置模型Top10行业分别为：轻工制造、非银金融、美容护理、电子、医药生物、电力设备、基础化工、通信、国防军工、社会服务。行业推荐来看，8月科技板块仍是重点推荐行业，考虑AI产业链景气趋势，特别是当前软件应用端迎来密集催化，以华为算力集群为代表的国产算力性能提升，国产算力和AI应用或仍有补涨动力。近期医药生物特别是创新药涨幅明显，7月1日-8月1日涨幅达21%，市场分歧度加大，短期震荡调整风险增加但长期趋势仍向好，部分公司估值距2020年高点仍有一定距离，CRO业绩回暖、仍具上涨空间。“9.3”阅兵在即，国防军工板块有望受到持续催化，同时关注部分消费行业如轻工制造、美容护理，部分具备困境反转动力行业如电力设备、基础化工等。

近期AI大模型产业催化不断，性能提升，为垂类AI应用提供底层支撑。7月28日，智谱GLM-4.5发布，性能表现亮眼，综合得分位列全球第三，在所有国产模型和开源模型中均排名第一，且成本进一步下降。OpenAI或在8月发布新版本旗舰大模型GPT-5。此外，设计软件开发商Figma于7月31日在美国纽交所挂牌上市，首日股价上涨250%，Figma正将AI深度嵌入产品流程，以提升效率。Figma在2025年第一季度营收为2.28亿美元，较上年同期的1.56亿美元增长46.2%，平台月活超1300万。大模型性能的不断强化特别是在Agent方向的进展以及成本的持续下行为垂类AI应用提供底层支撑，Figma的行情表现也一定程度反映了市场对于AI商业化应用的高关注度。当前推理侧算力成本及模型调用成本持续下降为AI应用商业化提供基础土壤。MCP+A2A协议与长期记忆优化构建AI应用技术基座，海外头部公司如OpenAI、Anthropic、Cursor等的ARR快速增长表明AI应用商业化能力与高成长性不断验证。AI应用商业化拐点正在加速临近。

AI产业链内部行情表现来看，自4月9日以来，海外算力板块修复明显，相比之下AI应用和国产算力则相对弱势，当前软件应用端迎来密集催化，以华为算力集群为代表的国产算力性能提升，相关行业或有补涨动力。重点关注产业趋势明确、进展迅速的AI agent及AI应用赛道，包括“AI+医疗”、“AI+企服”、“AI+教育”、“AI+办公”、“AI+营销”、“AI+金融”等。此外，AI应用端商业化进程加速利好算力特别是推理侧算力需求，中美科技摩擦之下，国产算力尤其有望受益，关注国产算力确定性需求机会。

创新药行情分化，市场分歧有所加大，短期震荡调整风险增加但长期趋势仍向好，CRO业绩回暖、仍具上涨空间。4月9日以来，创新药板块涨幅明显，截至8月1日舒泰神、广生堂、南新制药、博瑞医药（维权）涨幅已分别达到716%、284%、200%、176%，博瑞制药估值达到此前的创新药行情高点（2020年7月31日）的161%，但同时，部分创新药公司如恒瑞医药、复星医药、丽珠集团以及CRO板块的重点公司如药明康德、昭衍新药、成都先导、康龙化成等估值相较此前高点仍旧有较大差距，当前PE（TTM）水平普遍在2020年7月的60%以下。

7月以来创新药板块的快速上涨引发了一定的市场分歧，短期来看，创新药行情短期震荡调整的风险有所增加，但从相对2020年高点位置来看，创新药公司以及CRO重点公司的估值普遍仍处于较低位置，当前创新药出海逻辑强化，CRO产业业绩回暖，药明康德2025年中报归母净利润增速达95%，康龙化成2025年中报预期扣非归母净利润增速则约为34%-39%，创新药、CRO等长期趋势仍旧向好，适当择机配置。

一周市场总览、组合表现及热点追踪

本周A股市场主力资金净卖出1927.79亿元，单周净卖出规模创4个月以来最大。具体行业上，本周最受市场资金青睐的行业是医药生物，资金净流入规模达107.46亿元；银行、传媒分列二、三，资金净流入规模分别是22.21亿元和10.30亿元；资金净流出规模最大的三个行业是有色金属、非银金融和电力设备。本周股票型ETF场内净申购金额为156.05亿元，为连续第2周净申购，环比增加90.9亿元。具体产品上，份额增加最多的五只ETF分别是华宝中证全指证券公司ETF、富国中证港股通互联网ETF、易方达中证香港证券投资主题ETF、华泰柏瑞南方东英恒生科技指数ETF(QDII)、华夏恒生科技ETF(QDII)，集中在港股板块；减少最多的五只ETF分别是华泰柏瑞沪深300ETF、南方中证500ETF、华夏上证科创板50成份ETF、易方达沪深300医药卫生ETF、国联安中证全指半导体产品与设备ETF，集中于A股权重指数。

1）政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。

2）市场波动风险。

3）海外经济超预期衰退、流动性风险。