“第三象限”的孤寂

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（来源：凌鹏的策略随笔）

我们的方法叫“掘金第三象限”，具体参见之前的文章《我的价值之旅（7/8）---方法论之行业比较（下）》。这种方法的好处是进可攻、退可守，容纳较大资金、每3--5年一片水域。

“退可守”较易理解，因为“第三象限”处于周期底部、估值末端、情绪配置低位，只要避免价值陷阱，其下行风险不大、并且很多只是暂时性亏损。

“进可攻”容易被人忽略，因为很多人认为胜率和赔率对立，这种保守稳健的方法会牺牲进攻性。其实不然，我在《胜率和赔率的统一》一文中说过：对于风险投资和部分成长投资，胜率和赔率是对立的；但我们这种周期投资和价值投资，风险和收益统一。弹簧压缩最深处、周期钟摆最左侧，其回摆的动能和概率都是最大的。因此，很多股票在底部和低位会默默上涨，幅度并不小！并且，从股票上涨到净值上涨最大的秘密就是仓位。由于“退可守”，所以一开始就可以用比较大的仓位、采取金字塔式的加仓方法，将股票上涨最大程度上兑现为净值收益。

所谓“容量巨大”是因为其“逆趋势”，有足够的时间建立头寸，不需要追着买，大资金建仓并不会导致成本高企。“每3—5年一片水域”是因为万物皆周期，有行业如火如荼、风华正茂，也有行业正日渐衰落、枯萎凋零。过去四年，资源品从第三象限走向第一象限，但传统消费品也从第一象限掉到第三象限。因此，只要抽象思考、把握本质，就可以源源不断找到品种，以不变应万变。

这似乎是一个完美的方法，但为什么很少有人用？这就是当年贝佐斯问巴菲特的话“你的方法如此简单，为什么甚少有人效仿”？巴菲特的回答是“因为很少有人愿意慢慢变富”。“第三象限投资”也有其孤寂点：

其一，要有不同的思维方式，《要习惯“不好”》的东西。我入行后十年都在主流机构，深知主流机构的思维模式，大家喜欢景气、空间、热闹和美好，可以接受贵、但不能容忍“不好”。可真正的价值不就应该在“不好”的时候吗？攀龙附凤也应该在“王子落难时”！这种思维的转换会让你离群，甚至有“反社会”的感觉。试想在一个聚会尾声，每个人推荐一个股票，大家都拿出自己的压箱货，而你却推荐中石油、五大行，岂不大煞风景。

其二，缺乏投资的“成就感”。我发现很多人投资的目的不是稳健赚钱，而是想改变世界。他们认为英伟达从3万亿到四万亿获得的欢娱感远远超过中石油从3元涨至4元。投资似乎要紧随时代脉搏，但这些弄潮儿显然不会在“第三象限”。我们一个客户，和我们交流多年，对我们的人品、方法、能力都深信不疑，但只愿意把家里少数存银行的备用金给我们。他宁愿亏掉十九笔本金，只要第二十笔能买到雅虎。正如马斯克对巴芒的评价“他们的方法非常无聊，对世界也没什么贡献”。

其三，需要熬过前五年。事实上很多FOF和资方都知道这种方法，但很少人相信管理人会真正用这种方法。你可能先要用5年甚至10年的曲线证明你确实能“知行合一”，但我们怎么熬过这5—10年呢？这可不是一句誓言那么云淡风轻。这就像那孤独的竹子，用3--5年时间在地下默默蔓根，直到破土而出、每天30CM的时候···

其四，对“术”的要求极高。这是一种知易行难的方法，除了上述对性格和心性的要求外，对研究的要求也很高。落到“第三象限”的品种不少，但很多都是价值陷阱。即便不是价值陷阱，那具体处于哪个位置？如果衰败十年，那第三年和第八年投有本质区别。另外股价不会等到基本面拐头才开始上涨，当出现巨大安全边际时，股价就会对利空钝化、率先上涨。但如何衡量安全边际？所有这些问题都是“术”层面的问题，非一日之功。这种方法落实到实战，对研究的要求极高，也是我们的擅长和卖点。关于此点，我们会在下一篇文章展开论述。