国金电新姚遥丨电新专题研究：雅下水电万亿工程重构能源版图，带动GIL/特高压等千亿级需求

（来源：国金证券研究所）

　　作者：姚遥

摘要

事件分析

　　西藏水电资源约占全国总量的1/4，居全国首位，雅鲁藏布江下游水电工程总投资1.2万亿元，装机容量超60GW，建设周期约15年，预计工投产后年发电量约3000亿千瓦时，可代替1.2亿吨标准煤的发电量，减少3亿吨二氧化碳排放，相当于再造300万公顷森林的固碳能力。开工后，有望联动周边5000万千瓦光伏、风电资源。

　　过去西藏电网致力于内部电网统一、升级改造、实现与外省联网，但自2015年藏电首次外送以来，西藏仅实现外送电量160亿千瓦时，西藏电网亟需进一步补短板，同时提升与国网、南网互联互通。

　　观点一：雅下工程难度超三峡，我们猜测其土建/移民/设备类投资占比约60%/20%/20%。

　　参考三峡工程，投资主要分为三部分：①枢纽工程（占比约42%）：包括拦河大坝、水电站和通航建筑物等；②移民资金（占比约41%）；③输变电工程（占比约17%）：包括变电站、输电线路、配套建设调度自动化系统等工程。

　　雅下水电工程隧洞引水方案减少移民需求、青藏高原极端环境（高海拔、强紫外线、低温等），地质复杂，地震活动频繁，施工难度大，对设备提出更高的环境适应性要求，我们预计土建类、设备类占比有望超60%、20%。

　　观点二：节奏来看，预计雅下水电设备招标从27-28年陆续启动、大部分特高压项目核准开工在2030年之后。

　　参考国内三峡等大型水电项目：①水电站开工后2-3年会启动水电机组招标，招标后5-6年实现并网发电；②特高压直流项目建设周期一般在2年左右，比水电站早1-2年投运。我们判断，雅下水电设备招标从27-28年陆续启动，大部分特高压线路2031-2034年集中建设，GIL设备招标整体匹配水电站建设节奏，35年以后水电工程有望逐步投产。

　　观点三：核心利好特高压和GIL两大环节，对应投资额在1500亿、300亿以上，主要兑现期为2030-2035年。

　　特高压：雅下水电工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求，配套特高压输电线路将实现电力外送，预计新增外送能力超5000万千瓦，直接带动西藏电网升级及跨区域输电线路建设。预计初步整体将建设6条左右特高压直流线路，单条特高压直流投资200+亿元，同时配套交流特高压建设（至少2条，每条投资额超80亿元），特高压投资额1500亿元以上。

　　GIL：引接站、汇集站、电站之间将采用GIL管廊连接，预计5级电站隧道管廊总长度150-200公里，管廊最高差近1000米，总回路数60-80回，折算单回GIL约1800公里，按照1.8万/米计算，潜在市场空间超300亿元。

　　观点四：预估特高压核心设备、GIL、水轮机组招标金额分别约为550、320、400亿元以上。

　　弹性测算：预计雅下水电工程对南瑞/平高/许继/西电/特变/保变/长高/安靠/东方电气/哈尔滨电气的收入贡献分别为84/158/40/199/113/79/49/32/201/201亿元，预计净利润贡献分别为20/35/9/36/21/11/10/6/24/20亿元，净利润按照7年平均值对24年利润弹性分别为4%/48%/11%/49%/7%/163%/55%/50%/12%/17%。

风险提示

　　工程建设进度滞后、投资规划及资金落实不及预期、招标竞争加剧与盈利承压风险、电力消纳与外送通道建设风险等。

+

目录

一、雅下水电工程投资额拆分&建设节奏？

1.1 雅下工程影响？西藏能源储备如何？工程投资拆分？

1.2 雅下水电工程建设及其中电力设备招标节奏如何展望？

二、雅下水电工程核心利好电力设备：特高压、GIL、水轮机组

2.1 特高压：可类比“电力高速公路”，超远距离电力外送必备

2.2 GIL：安全可靠性高的输电线路，可应用于水电站外送

2.3 水轮机：水能转换为机械能核心设备，市场格局集中

三、雅下水电工程能带动多少电气设备企业增量弹性？

四、投资建议

五、风险提示

正文

一、雅下水电工程投资额拆分&建设节奏？

1.1 雅下工程影响？西藏能源储备如何？工程投资拆分？

　　（一）雅下"世纪工程"正式启动，总投资1.2万亿打造全球最大清洁能源基地

　　25年7月19号，雅鲁藏布江下游水电工程（简称“雅下工程”）正式开工，工程总投资1.2万亿元，新建五座梯级电站，装机容量超6000万千瓦的规模。雅下水电工程在装机容量、发电量及投资规模上全面超越三峡水电工程，成为继三峡工程后全球最大水电工程。

　　雅下水电站位于雅鲁藏布江大峡谷大拐弯处，从大拐弯入口的派镇(海拔2900米)至背崩乡(海拔860米)，短短50公里内落差有2000多米，主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，既减少了水库淹没面积，又降低了生态扰动。工程建设周期约15年，将带动多个行业受益，其中包括电力设备、建设大规模电力外送通道等。

　　超级水电站建设兼具基建价值和经济效益，是能够创造超额回报、惠及全社会的优质资产。雅下工程规划5座梯级电站或将借鉴三峡工程的滚动开发模式、降低项目前期财政压力。

　　预计工程投产后年发电量约3000亿千瓦时，可代替1.2亿吨标准煤的发电量，减少3亿吨二氧化碳排放，相当于再造300万公顷森林的固碳能力。同时雅下工程建成运营后，仍需要1-2万长期员工，包括技术维护、电力调度、生态监测等专业岗位，这些人员将形成稳定的定居群体，促进当地城镇化进程，将为林芝市乃至整个西藏自治区带来的发展蓝图。

　　（二）西藏清洁能源储量巨大，雅下水电工程将联动周边5000万千瓦光伏、风电资源。

　　西藏是世界上清洁能源最富集的地区之一，其中水力资源极为丰富，技术可开发量176GW，约占全国总量的1/4，居全国首位，绝大部分集中在雅鲁藏布江、怒江、澜沧江和金沙江干流。

　　风能方面，西藏风能资源集中分布于海拔4800米以上的高海拔地区，此类地区约占全区面积的30%，风电可开发量约180GW；光伏方面，西藏年均日照时长超过3000小时，光伏可开发资源量超过3000GW。

　　截至2024年底，西藏风电、光伏装机仅为1GW、4GW，开发潜力巨大。雅下工程将采用“水风光储一体化”开发模式，工程预计将联动周边5000万千瓦光伏、风电资源，打造全球首个多能互补清洁能源基地。

　　西藏需要更大规模的电网升级改造与建设，尤其是更大规模的跨省跨区互联互通。

　　过去西藏电网致力于内部电网统一（2020年进入“全区一张网”时代）与升级改造（2018年进入超高压大电网时代），同时实现与外省联网（2011、2014年西藏分别与青海、四川实现联网）。但自2015年藏电首次外送以来，西藏仅实现外送电量160亿千瓦时。

　　根据西藏水电电源建设规划和中长期发展展望，到2030年需实现超1500万kW的外送水电装机。随着雅下水电工程的建成投产，以及远期更大规模的藏电外送，西藏电网亟需进一步补短板，同时提升与国网、南网互联互通。

　　（三）雅下工程难度超三峡，我们猜测其土建/移民/设备类投资占比约60%/20%/20%。

首先参考三峡工程投资，主要分为三大部分：

　　1） 枢纽工程（占比约42%）：包括拦河大坝、水电站和通航建筑物等，拦河大坝全长1983米，坝顶高程185米；水电站装机26台，总容量1820万千瓦。

　　2） 移民资金（占比约41%）：主要由于三峡水电站周边人口众多，城镇密集，规划移民搬迁建房人口124.55万，迁建房屋4365.5万平方米，搬迁工矿企业1632家。

　　3） 输变电工程（占比约17%）：包括变电站、输电线路、配套建设调度自动化系统、继电保护等工程，直流换流容量1800万千瓦，交流变电容量2275万千伏安，输电线路总长9194公里。

我们对雅下工程的投资占比也做初步猜测，同样分为三大部分：

　　1） 移民类：考虑到雅下水电站隧洞引水方案减少移民需求、我们判断其占比小于20%；

　　2） 青藏高原极端环境（高海拔、强紫外线、低温、地震带）对设备提出更高环境适应性和可靠性要求，对应设备和材料的价值量更高、供应商要求更高，因此设备类占比有望超20%。（特高压等外送通道或将主要由国电/南网出资投建，不包含在1.2万亿中）

　　3）高海拔地区地质复杂，地震活动频繁，施工难度大，预计工程土建类投资占比约60%。

1.2 雅下水电工程建设及其中电力设备招标节奏如何展望？

　　我们梳理了三峡、白鹤滩、两河口、乌东德等多个水电站建设项目，得到结论如下：

水电站开工后2-3年会启动水电机组招标，招标后5-6年实现并网发电；

　　特高压直流项目建设周期一般在2年左右，比水电站早1-2年投运。

　　雅下水电工程建设规模巨大、建设环境复杂，我们预计雅下水电设备招标从27-28年陆续启动，大部分特高压项目核准开工在2030年之后，2035年以后水电工程逐步投产。

　　2025年6月，藏东南-粤港澳大湾区±800千伏特高压直流输电工程获核准，工程起点藏东南地区，落点粤港澳大湾区，额定输送容量1000万千瓦，总长约2681公里。我们预计藏粤直流工程将于2026年正式开建，雅下配套特高压线路有望2031-2034年集中建设。

　　GIL设备招标整体匹配水电站建设节奏，预计26年启动前期少量招标，2028-2032年处于建设期密集招标，2032年后收尾期少量招标。

二、雅下水电工程核心利好电力设备：特高压、GIL、水轮机组

2.1 特高压：可类比“电力高速公路”，超远距离电力外送必备

　　雅鲁藏布江下游水电工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求，配套的特高压输电网络将实现电力外送，预计新增外送能力超5000万千瓦，直接带动西藏电网升级及跨区域输电线路建设。

　　除粤港澳地区，我们预计电力还会外送至其他用电量相对紧张的华东、川渝等区域，考虑到单条特高压直流外送8-10GW，考虑冗余因素，预计整体将建设6条左右特高压直流线路，单条特高压直流投资200+亿元，同时配套交流特高压建设，投资额1500亿元以上。

　　特高压核心设备投资约占特高压直流和交流工程投资的25%。特高压工程投资主要包括①服务投资（线路施工、土建施工等）、②线路材料投资（铁塔、电缆等）、③设备投资等。根据赛迪顾问统计，在特高压直流项目中，基础土建/核心设备/线路材料&其他设备投资占比分别约为46.9%/24.6%/28.5%;在特高压交流项目中，基础土建/核心设备/线路材料&其他设备投资占比分别为43.1%/22.1%/34.8%。

　　换流变+换流阀+组合电器是直流项目核心设备；组合电器+变压器是交流项目核心设备。

　　直流特高压项目核心设备包括换流变压器、换流阀、组合电器等，以哈密-重庆特高压直流线路为例，换流变压器、换流阀、组合电器在设备投资中占比分别为45.5%/15.7%/8.6%，合计占比69.8%。

　　交流特高压项目核心设备包括1000kV组合电器、1000kV变压器、1000kV电抗器等，以川渝特高压交流线路为例，1000kV组合电器、1000kV变压器、1000kV电抗器在设备投资中占比分别为49.5%/24.7%/10.5%，合计占比84.7%。

2.2 GIL：安全可靠性高的输电线路，可应用于水电站外送

　　GIL（Gas-insulated Metal-enclosed Transmission Line，气体绝缘金属封闭输电线路）作为一种电压等级高、输送容量大、安全可靠性高的输电线路，具有不受灰尘、湿度和覆冰等外界环境因素影响等优点，适用于恶劣气象环境或廊道选择受限制的电力输送场合，能够部分替代传统的架空线路和电力电缆并用于大容量、长距离的电力传输。

　　20世纪90年代初期，GIL设备逐渐开始在我国得到应用，目前已经在天生桥水电站、溪洛渡水电站、苏通1000千伏交流特高压等项目中得到应用，25年甘肃-浙江与浙江环网特高压工程建设预计带动50余公里GIL需求。

　　目前GIL竞争格局相对优质，核心供应商不多，具体包括GIS头部企业（由于GIL技术与GIS同源，头部GIS企业也有GIL技术储备）平高电气、中国西电、长高电新等，以及GIL专业供应商安靠智电等。

　　我们认为，雅下水电站位于平均海拔超过3000米的青藏高原，架空线（易受极端天气影响）、地下电缆（难以承受大电流传输）难以满足需求，GIL环境适应性强、安全性高同时满足大容量电力汇集与外送需求，有望应用于雅下项目输电。

2.3 水轮机：水能转换为机械能核心设备，市场格局集中

　　水轮机将水能转换为机械能，按照工作原理分为冲击式、反击式两类。

　　水轮机是把水流的能量转换为旋转机械能的动力机械，现代水轮机大多数安装在水电站内，用来驱动发电机发电。在水电站中，上游水库中的水经引水管引向水轮机，推动水轮机转轮旋转，带动发电机发电。作完功的水则通过尾水管道排向下游。水头越高、流量越大，水轮机的输出功率也就越大。

　　水轮机按工作原理可分为冲击式水轮机和反击式水轮机两大类。冲击式水轮机的转轮受到水流的冲击而旋转，工作过程中水流的压力不变，主要是动能的转换；反击式水轮机的转轮在水中受到水流的反作用力而旋转，工作过程中水流的压力能和动能均有改变，但主要是压力能的转换。

　　国内水轮机市场竞争格局呈现出显著的地域化特征。

　　水电项目的开发深度依赖对当地地理环境、资源禀赋及市场需求的契合度，这要求设备供应商具备高度的本地化服务与响应能力。因此，国内主要水轮机制造商（以东方电气、哈尔滨电气等大型国企为代表）呈现出围绕核心水电资源富集区、布局的态势，依托区域集群优势，持续巩固其市场主导地位。

三、雅下水电工程能带动多少电气设备企业增量弹性？

1）设备需求量

　　①特高压：特高压项目设备需求量具体受线路长度、变电站/换流站设计等因素影响。我们假设一条特高压交流平均需要1000kv组合电器20间隔、1000kv变压器14台；一条特高压常规（柔性）直流平均需要常规（柔性）换流阀8套、换流变压器56台、750kv组合电器30间隔、500kv组合电器32间隔。

　　②GIL：引接站、汇集站、电站之间将采用GIL管廊进行连接,预计5级电站隧道管廊总长度150-200公里，管廊最高差近1000米，总回路数60-80回,折算单回GIL约1800公里。

　　③水轮机组：工程装机容量超6000万千瓦的规模，至少需要60台100万千瓦水轮机组。

2）设备价值量

　　①特高压：结合国网电子商务平台各类核心设备历史中标单价情况，考虑到高原环境对于设备要求更高，我们预计核心设备中标单价溢价10%。特高压交流核心设备方面，1000kv组合电器、1000kv变压器单价假设为0.8、0.5亿元；特高压直流方面，假设常规换流阀/换流变压器/组合电器（750kv+500kv）单价分别为1.4/0.9/0.2/0.1亿元，柔性换流阀设备价值量较高，单价为6.0亿元/套。

　　②GIL：考虑到三相GIL价值量更高，按1.8万/米计算，潜在设备市场空间约324亿元。

　　③水轮机组：100万千瓦水轮发电机单价约6.7亿元/台，总价值量超400亿元。

3）市场份额

　　①特高压：参考历史中标数据，结合各家高原产品储备&实际项目应用情况，我们假设换流变压器、换流阀、直流控保（国电南瑞75%、许继电气25%）、组合电器（平高电气35%、中国西电25%）、1000kV组合电器（平高电气35%、中国西电25%）、1000kV变压器（中国西电15%、特变电工50%、保变电气25%）。

　　②GIL：考虑到各家技术储备，假设平高电气、中国西电、长高电新、安靠智电份额为40%、25%、10%、10%。

　　③水轮机组：考虑到当前仅有东方电气、哈尔滨电气有过100万千瓦水轮发电机落地应用，我们假设两家市占率各占50%。

　　综上，我们预计雅下水电工程建设带动特高压核心设备、GIL、水轮机组招标金额分别约为543/270/402亿元，预计对国电南瑞/平高电气/许继电气/中国西电/特变电工/保变电气/长高电新/安靠智电/东方电气/哈尔滨电气的收入贡献分别为84/158/40/199/113/79/49/32/201/201亿元，预计净利润贡献分别为20/35/9/36/21/11/10/6/24/20亿元，净利润按照7年平均值对24年利润弹性分别为4%/48%/11%/49%/7%/163%/55%/50%/12%/17%。

四、投资建议

　　我们长期关注特高压、GIL、水电机组三个受益方向。

　　1）特高压：超远距离电力外送必备，建议关注核心设备供应商平高电气、中国西电、许继电气、国电南瑞；

　　2）GIL方向：复杂地质条件驱动高安全性GIL需求，建议关注安靠智电、长高电新、平高电气、中国西电；

　　3）水电设备方向：超大装机规模与高水头技术要求巩固龙头地位，建议关注东方电气、哈尔滨电气。

五、风险提示

　　工程建设进度滞后风险：雅下项目地处青藏高原复杂地质带，高海拔施工、隧洞引水工程难度大，叠加极端气候影响，可能拖累整体建设节奏。若关键节点（如梯级电站截流、GIL管廊铺设）延期，将直接影响设备交付周期和产业链公司业绩兑现。

　　投资规划及资金落实不及预期：若财政拨款或专项债支持力度不及预期，或因宏观政策调整导致预算缩减，可能影响特高压配套、抽蓄设施等子项目的投资强度，进而压缩设备采购空间。

　　招标竞争加剧与盈利承压风险：水电机组、GIL管廊、特高压设备赛道玩家集中，若新竞争者涌入或厂商低价抢单，可能导致中标价低于预期。叠加原材料价格波动，设备商毛利率存在下行压力。

　　电力消纳与外送通道建设风险：项目电力以外送为主，但配套特高压线路需5条以上。若受端电网规划滞后、区域协调不畅或柔直技术应用遇阻，可能造成"窝电"现象，影响电站投产效益。

＋

　　证券研究报告：《电新专题研究：雅下水电万亿工程重构能源版图，带动GIL/特高压等千亿级需求》

报告日期：2025年08月02日

　　姚遥 SAC执业编号：S1130****80001