利润大幅下滑，联合健康市值暴跌

（来源：乔令财经）

　　过去这几个月的时间，联合健康的市值从5600多亿美元缩水至2100亿美元，Q2财报后股价更是加速下跌。

　　联合健康是美国最大的医疗保险公司，2024年全年的收入有4000亿美元，收入在美股能排进前五，比苹果的收入都还要高。这么大的巨头，怎么能在几个月的时间，市值跌幅如此之大？究其原因还是业绩出了问题。

　　作为保险公司，联合健康的核心利润当然是来自保险，保费收入去掉赔付支出，剩下的就是利润。

　　去年联合健康的整体收入是4003亿美元，这其中保费收入2982亿美元，个人和企业部分的商业保险是782亿美元，美国政府的医保计划Medicare是1395亿美元，这部分的收入占了联合健康保费收入的47%。

数据来自：联合健康年报

　　所以联合健康业绩能否增长的关键，全看美国的医保支出计划，一旦美国削减医保支出，那该部分的利润就将下滑。

　　本季度最大的问题就是美国削减了医保支出，导致联合健康保险业务的运营利润从去年同期的40亿美元下滑至21亿美元，另外Optum的收入也同比减少了18亿美元，相关运营利润率全面下滑。

　　本季度医疗赔付率（MLR）也从85.1%同比增加至89.4%，这就意味着每100美元保费的收入，赔付成本增加了4.3美元，所以本季度营收增长了12.9%%，但是营业利润下滑了40%。

　　上个季度，联合健康因为管理层和各大业务线的调整，暂停了对2025年的业绩指引，之后大摩也因看不到新的预期将联合健康的目标价从374美元下调至342美元，市场在担心什么呢？

　　其实跟外资行担心的差不多，看不到预期，看不到见底的预期，管理层该如何解决现有的问题？需要多长时间能解决问题？利润率什么时候可以回暖？

　　Q2财报管理层确实给了一个新的指引，预计2026年会重回增长，但是财报和电话会议都没有给出细节的复苏路径，所以大摩也觉得这个转型可能要按年来算。

　　2025全年的收入指引给的是4455亿美元至4480亿美元，调整后的每股盈利预计是16美元（低于预期），外资行预期是18亿美元，运营利润预计会下滑12%至15%，综合MLR在91%左右。

　　指引并不乐观，所以尽管CEO在财报中表示我们可以解决问题，但财报发布后，股价还是崩盘了。

　　联合健康本来是一家只干保险的保险公司，但通过不断地跨界并购，现在业务覆盖保险、医疗服务、药房、以及其他医疗管理。业务主要是两块，一个是保险United health care，一个是Optum健康管理，一边卖保险，一边卖服务，通过全产业链覆盖掌握着医疗服务和丰富的用户数据，以此做到了行业较低的赔付率，联合健康的赔付率是要优于安森保险和哈们那。

　　美国的药价确实是全球最贵，美国大概每年的医疗支出占了GDP的17%左右，这是一个很夸张的数字。

　　从全球顶级医药公司的财报也能看到，头部的创新药企基本都是靠美国赚钱，像辉瑞、默沙东、礼来，还有欧洲的诺和诺德等，基本都有30%-50%的收入是在美国。一款药如果进不了美国市场，在国际市场是很难给出高定价的。

　　年初到现在创新药行情之所以如此火爆，最核心的驱动力就是License out规模的暴增，因为美国确实钱多，消费能力强。

　　但美国又是发达国家中唯一没有实行全民医保的国家，但个人商保的覆盖率较高，所以美国的支付端，商报是占大头的，其次才是政府保险Medicare和Medicaid，前者是保障65以上的老人，后者是保障低收入人群。

　　现在的问题是美国要全面削减开支，前段时间通过的大美丽法案，说白了就是一个省钱的法案，该法案直接提到要削减医保的补助支出。所以联合健康的困境在今年难以改善，2026年也存在着较大的不确定。