苹果FY25Q3财报一览：iPhone时隔2年多重返两位数增长，大中华区增速连续8个季度跑输均值

（来源：Eric有话说）

苹果FY25Q3财报对应实际时间2025年4/5/6月。

苹果FY2025 Q3财报摘要：

• 营收940亿美元，同比增长10%，本季度因关税导致需求前置大约1个百分点；净利润234亿美元，同比增长9%；

• 毛利率46%，同比增长0.4个百分点；其中硬件毛利率34.5%，同比下滑0.8个百分点，软件毛利率75.6%，同比增长1.6个百分点；

• 经营利润率30%，同比增长0.4个百分点；净利润率25%，同比下降0.1个百分点；

• 全球所有产品活跃设备创历史新高（90天内使用过苹果服务即视为活跃设备，FY25Q1是超23.5亿）；

• iPhone营收446亿美元，同比增长13%，时隔10个季度首次实现两位数增长（上次还是FY22Q4）；iPhone在每个地区实现同比增长，新兴市场（印度、中东、南亚、巴西等）增速达到两位数；iPhone16系列相较15系列实现两位数增长；自2007年问世以来，iPhone累计出货量突破30亿部；

• 服务营收274亿美元，同比增长13%，连续11个季度创历史新高；Services交易账户、付费账户创历史新高，皆同比两位数增长；全球付费订阅用户超10亿（7个季度未更新），customer engagement持续增长；美国App Store收入同比实现双位数增长，创季度新高；大多数服务子类别实现环比增长，尤其是云服务收入刷新纪录，受iCloud付费账户同比增长驱动；

• Mac营收80亿美元，同比增长15%，主要受M4 MacBook Air强劲需求驱动，Mac升级用户创季度新高，在欧洲、大中华区和亚太其他地区取得双位数的增长；iPad营收66亿美元，同比下滑8%；

• 可穿戴等营收74亿美元，同比下滑9%，连续8个季度同比下滑；

• 大中华区营收154亿美元，同比增长4%，结束连续7个季度同比下滑，但连续8个季度增速跑输公司平均水平；大中华区营收增长主要因iPhone和Mac部分产品国补；大中华区经营利润率37.9%垫底；

• 苹果在全球众多市场攻城略地：在全球大多数市场实现增长，包括大中华区和众多新兴市场，并在20多个国家及地区（含美国、加拿大、拉丁美洲、西欧、中东、印度及南亚）创季度新高；

• 预计在关税政策不变、谷歌协议不变的情况下，FY25Q4营收同比增长中到高个位数，Services同比增速与上季度一致（13%），毛利率46%-47%，包含11亿美元关税成本，opex 156-158亿美元，这样算下来Q4营收同比增长8%左右，NonGAAP净利润同比增长7%左右（去年同期GAAP净利润受一次性税收影响不可比）；

• 本季度回购210亿美元，创6个季度新低，分红39亿美元，net cash 310亿美元；

• 宣布未来持续提高AI投入，数据中心投资会采取自建+第三方混合策略；

总的来说苹果这份财报一如既往的乏善可陈，但由于之前预期更差，业绩超指引不少，但业绩增速（营收YoY+10%，净利润YoY+9%，PE forward 26.7x）在四巨头财报中微软（营收YoY+15%，净利润YoY+24%，PE forward 35.1x）、谷歌（营收YoY+14%，净利润YoY+19%，PE forward 18.4x）、亚马逊（营收YoY+13%，净利润YoY+35%，PE forward 31.0x）继续垫底。此前曾反复强调：微软、谷歌、亚马逊在巨大AI投入情况下，还都交出了不错的利润成绩单，市场却还在担心他们过度投入影响利润，反而对现阶段投入较小的苹果AI抱有极大幻想。去年WWDC画的Apple Intelligence饼还没完全兑现，今年WWDC又没有丝毫改变。

苹果核心增长公式：

AAPL=active installed base * customer engagement

虽然苹果核心增长公式的两边还在增长，但增速缓慢，估值并不低（十年平均PE中枢22.7x）。值得注意的是，苹果飞轮除硬件疲软之外，目前软件也在放缓。