民生证券-非银行业周报：回调之后，积极布局非银板块-250803

（来源：研报虎）

　　国债等债券利息重新开始征收增值税，预计对险企影响有限，投资端未来“免税资产+高股息”策略或持续得到重视。2025年8月1日，财政部发布《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》（财政部税务总局公告2025年第4号，以下简称《公告》），自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。短期来看，由于相关券种“新老划断”，老券有一定的溢价优势，同时公司债、信用债等配置性价比相对提升，保险在完成预定利率下调的情况下，固收投资的压力有所缓解，本次重征部分债券利息的增值税，我们认为对于险企固收投资收益率影响有限。

　　从险资的配置端来看，我们认为由于负债端的特性，整体投资风格“固收+”的模式不会发生变化，但长端利率中枢下行背景下，净投资收益或持续承压，未来股息和长股投分红对于净投资收益的贡献占比有望持续提升，鼓励保险作为中长期资金入市的情况下，长期来看，权益配置有望持续提升，权益投资或更加重视“绝对收益来源”。伴随宏观经济企稳和资本市场完善，险资有望持续受益“股息+资本利得”的双重提升。

　　外围扰动加大，近期宽基指数与非银板块有所回调。7月非银行业指数表现较好，申万非银指数累计上涨4.60%，其中证券和保险指数涨幅分别上涨5.37%/4.34%，而同期沪深300指数累计上涨3.54%，非银小幅跑赢大盘。我们认为主要因素包括7月上证等宽基指数突破年内高点，叠加已发布预告/快报的券商上半年业绩普遍高增等。截至8月3日，已有25家上市券商发布相关公告，可比口径的归母净利润同比增速达到91%，不含收并购主体的同比增速为64%，与25Q1的81%相比仍保持较快增速。在市场交投热度走高的背景下，我们预计非银板块业绩有望持续修复。近期外围扰动影响增大，受8月1日美国“对等关税”正式生效等因素影响，近期非银指数有所回调，7/30-8/1，沪深300指数累计回落2.34%，申万非银/证券/保险指数分别回落3.68%/ 4.16%/ 2.37%。

　　国内政策持续发力，市场回升势头有望巩固。7月30日举行的政治局会议提出，宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。关于资本市场，会议指出，要增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头。证监会在2025年年中工作会议中要求，全力巩固市场回稳向好态势，进一步健全稳市机制，加强预期引导。8月1日举行的中国人民银行2025年下半年工作会议也指出，要坚定支持资本市场平稳运行，优化支持资本市场两项工具额度使用和政策安排，更好稳定市场预期。我们认为下半年政策环境有望保持稳定，随着国内政策持续发力，外部冲击影响或逐步减弱，资本市场有望延续去年9月以来的回稳向好趋势，非银板块业绩也有望持续修复。

　　投资建议：年初至今政策定调积极，财政政策更加积极，叠加货币政策适度宽松，有望提振市场情绪。政策鼓励保险作为中长期资金入市，权益配置有望持续扩大，险资有望持续受益“股息+资本利得”的双重提升，人身险预定利率调降有望降低险企负债成本。券商方面，资本市场回稳向好，市场交投活跃度保持高位，券商业绩修复趋势有望延续。保险方面，建议重点关注阳光保险、中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险。证券方面，建议关注中信证券、华泰证券、国泰海通和广发证券等头部券商标的。

　　风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。