华福证券-煤炭行业：8月焦煤长协价上涨，第五轮焦炭提涨开启-250803

（来源：研报虎）

　　截至2025年8月1日，秦港5500K动力末煤平仓价663元/吨，周环比+1.5%，内蒙古、山西、陕西产地价大涨。截至2025年8月1日动力煤462家样本矿山日均产量为547.4万吨，环比-18.8万吨，年同比-2.6%。本周电厂日耗微涨，电厂库存微跌，秦港库存大跌，截至8月1日，动力煤库存指数为192(-3.4)。非电方面，甲醇、尿素开工率分别为85.4%(+1.4pct)和83.6%(+0.01pct)，仍处于历史同期偏高水平。

　　截至8月1日，京唐港主焦煤库提价1680元/吨，周环比持平，山西产地价小涨，河南、安徽产地价格持平。截至8月1日，523家样本矿山精煤日均产量77.7万吨(-0.1万吨)，年同比+0.7%，532家精煤库存248.3万吨(-30.2万吨)，年同比-19.5%；甘其毛都蒙煤通关量15.4万吨(+1.4万吨)，年同比+7.0%；日均铁水产量240.7万吨(-1.5万吨)，年同比+1.7%。本周焦炭价格小涨、螺纹钢价格小跌，大型焦化开工率微涨，焦炭第五轮提涨开启，截至8月1日，焦化厂产能(＞200万吨)开工率79.1%，周环比+0.3pct。

核心观点

　　反内卷+旺季来临，日耗上涨叠加库存降低，煤价已出现持续上涨。截至8月1日全球-中国煤炭发运量为552.4万吨(+109.6万吨)，年同比-8.7%；全球-中国煤炭到港量637.6万吨(+131.0万吨)，年同比+8.1%。随着煤价反弹开启，当前建议增配受益煤价弹性标的，长期看核心标的股息率较高，配置价值显著。

　　我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局。煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势。

投资建议

　　我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：(1)资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源；(2)煤电联营或一体化模式，受益于市场煤与长协煤价差，平抑周期波动的标的，建议关注：新集能源、陕西能源、淮河能源；(3)具有增产潜力且受益于煤价弹性的标的，建议关注：兖矿能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、华阳股份、潞安环能、甘肃能化；(4)受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。

风险提示

　　国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期